【資料圖】
光大證券股份有限公司趙乃迪近期對星源材質進行研究并發布了研究報告《2022年三季報點評：鋰電隔膜量利齊升Q3業績亮眼，海內外產能布局加速》，本報告對星源材質給出增持評級，當前股價為20.68元。
星源材質(300568)
要點
事件：公司發布 2022 年三季報，2022 年前三季度公司實現營業收入 20.9 億元，同比增長 59.2%，實現歸母凈利潤 5.9 億元，同比增長 176.9%；其中 Q3 單季度實現營業收入 7.6 億元，同比增長 56.7%，環比增長 13.2%，實現歸母凈利潤 2.2 億元，同比增長 118.3%，環比增長 9.7%。
點評：
隔膜量利齊升疊加費用管控優異，公司 Q3 業績同比大幅增長：受益于鋰離子電池行業高景氣，鋰電隔膜下游需求向好。截至 2021 年年底，公司擁有隔膜產能15 億平/年。考慮到常州“年產 36000 萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項目”和江蘇“超級涂覆工廠項目”產能利用率的逐步提升，公司鋰電隔膜的產銷量穩定增長，且 2022Q3 公司的新增出貨量主要為干法隔膜。我們預計 2022Q3 公司隔膜銷量約為 4.5 億平方米，由此可算得公司隔膜單平方米凈利潤為 0.49 元/平方米，相較于 2021 年 0.23 元/平方米的單平凈利潤提升 112.4%。與此同時，公司 2022年前三季度的費用率有所下降，銷售、管理、財務、研發費用率分別為1.2%/6.2%/0.1%/5.7% ， 同 比 分 別 變 動 -0.5/-1.3/-4.4/+1.2pct ， 合 計 下 降5.1pct，控費能力有所提升。因此，2022Q3 公司業績同比大幅增長。隨著公司現有隔膜產能持續爬坡，疊加新增產能有望進一步釋放，我們看好公司未來發展。隔膜產能持續擴產，簽訂保供合同深度綁定下游客戶：公司持續擴增隔膜產能，于 2021 年在瑞典投資 19.72 億元分三期建設 7 億平濕法基膜產能和 4.2 億平涂覆產能，其中一期項目預計于 2022 年年內建成投產，將為公司新增 8000 萬平方米/年涂覆隔膜產能。2022 年 9 月 26 日，公司公告擬追加投資不超過 1.92 億元，用于歐洲星源二期項目擴產 2 條濕法生產線、2 條涂覆生產線及配套設備。
此外，公司擬定增募集 60 億元資金，其中 50 億元將用于建設位于江蘇南通的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目”。另外，公司不斷加大開拓海內外市場力度，2021 年來，公司已與 LGEnergySolution，Lt、FREYRBaterryNorwayAS 簽訂了隔膜保供合同，總金額高達 50.5 億元，與下游客戶的提前綁定，將為公司后續產能的釋放提供更強的確定性。
盈利預測、估值與評級：公司鋰電隔膜的產能放量進展順利，我們維持公司2022-2024 年盈利預測，預計 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 8.40/13.05/18.70億元，折合 EPS 分別為 0.66/1.02/1.46 元/股。我們持續看好公司作為鋰電隔膜行業龍頭在行業高景氣背景下的后續發展，維持公司“增持”評級。
風險提示：產能建設不及預期，下游需求不及預期，工藝迭代風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安龐鈞文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.5%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.02億，根據現價換算的預測PE為33.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級12家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為36.79。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
