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中泰證券股份有限公司陳鼎如近期對航發(fā)控制進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健增長，凈利潤率穩(wěn)步提升》，本報告對航發(fā)控制給出買入評級，當(dāng)前股價為29.26元。

航發(fā)控制(000738)　　事件：公司發(fā)布2022中報，公司2022H1實現(xiàn)營收25.48億元，同比增長25.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.08億元，同比增長37.37%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.96億元，同比增長40.39%。公司2022Q2實現(xiàn)營收13.38億元，同比增長21.02%，環(huán)比增長10.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比上升18.85%，環(huán)比下滑9.28%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.83億元，同比上升19.30%，環(huán)比下滑13.81%?！　I(yè)績穩(wěn)健增長，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。收入端，公司2022H1實現(xiàn)營收25.48億元，同比上升25.71%，完成年度目標(biāo)的49.96%，基本實現(xiàn)序時進度。單二季度實現(xiàn)營收13.38億元，同比增長21.02%，環(huán)比增長10.54%，受益于先進軍機放量帶動航空發(fā)動機需求釋放，公司營收持續(xù)穩(wěn)健增長。利潤端，公司歸母凈利潤4.08億元，同比增長37.37%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.96億元，同比增長40.61%。公司利潤增速顯著超過營收增速，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。利潤率層面，公司2022H1毛利率為32.84%，同比下降2.79pct，凈利潤率為16.00%，同比提升1.36pct，受批產(chǎn)階梯降價和上游原材料漲價等影響，公司毛利率下滑，但規(guī)模效應(yīng)帶來凈利潤率持續(xù)提升。　　核心主業(yè)增長穩(wěn)健，國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)邊際改善。分業(yè)務(wù)來看，第一大主業(yè)航發(fā)和燃機控制系統(tǒng)實現(xiàn)收入21.87億元，同比增長27.43%，國際轉(zhuǎn)包實現(xiàn)收入1.36億元，同比增長17.85%，控制系統(tǒng)衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.25億元，同比增長15.26%。公司主業(yè)增長較快，國際轉(zhuǎn)包增速有所回升。毛利率來看，航發(fā)和燃機控制系統(tǒng)毛利率為33.47%，同比下滑4.18pct，國際轉(zhuǎn)包毛利率為18.75%，同比下滑1.65pct，衍生產(chǎn)品毛利率為15.26%，同比提升7.31pct?！　≠M用管控良好，經(jīng)營狀況持續(xù)改善。公司2022H1三費占比為8.23%（同比下降1.67pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為0.91%（同比上升0.08pct）、8.19%（同比下降0.63pct）、-0.87%（同比下降1.12pct）。公司2022Q2三費占比為7.12%（同比下降2.57pct），其中銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為0.52%（同比下降0.31pct）、8.04%（同比下降0.35pct）、-1.44%（同比下降1.91pct），公司費用管控良好，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。研發(fā)層面，公司2022H1研發(fā)費用為0.76億元，同比下降1.12pct，2022Q2研發(fā)費用為0.37億元，同比下降1.91pct?！　≡谑钟唵纬湓?，回款狀態(tài)良好。2022H1公司的合同負(fù)債為8.14億元，同比小幅下降8.98%，但仍保持較高水平，表明公司在手訂單充裕。應(yīng)收賬款方面，公司2022H1期末為23.22億元，同比增長10.60%，顯著低于營收增速，表明公司回款狀態(tài)良好。公司2022H1的存貨為11.64億元，同比上升18.92%。經(jīng)營性現(xiàn)金流層面，公司2022H1現(xiàn)金流量為-0.53億元，其中22Q1、22Q2現(xiàn)金流量分別為-2.74億元、2.21億元，現(xiàn)金流狀況邊際改善?！　⊥顿Y建議：我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年收入分別為55.56/71.19/88.09億元，歸母凈利潤分別為7.00/9.57/12.40億元，對應(yīng)PE分別為55X、41X、31X。公司是國內(nèi)從事航空發(fā)動機控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，技術(shù)壁壘高、研發(fā)生產(chǎn)難度大，維持“買入”評級?！　★L(fēng)險提示事件：軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品交付不及預(yù)期；盈利預(yù)測不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券王超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達97.87%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.69億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為57.71。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為32.65。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，航發(fā)控制（000738）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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