(資料圖片僅供參考)
東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對通威股份進行研究并發布了研究報告《通威股份2022年中報點評：硅料量利雙增，新技術量產即將落地！》，本報告對通威股份給出買入評級，認為其目標價位為73.60元，當前股價為54.8元，預期上漲幅度為34.31%。
通威股份(600438) 投資要點 事件：公司2022H1實現營業收入603.4億元，同增127.2%；實現利潤總額168億元，同增350%；實現歸屬母公司凈利潤122.2億元，同增312.2%。其中2022Q2實現營業收入356.5億元，同增123.6%，環增44.4%；實現歸屬母公司凈利潤70.3億元，同增231.8%，環增35.3%。2022H1毛利率為35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，環增1.61pct；業績超市場預期。 產銷兩旺，硅料量增利升。2022H1公司產能利用率達119%，實現產量10.73萬噸，同增112%，國內市占率近30%。公司2022H1硅料權益出貨約8.8-9.3萬噸，同增98%，其中2022Q2出貨約5.8-6.2萬噸，權益出貨約4.9-5.1萬噸，環增20%+。2022Q2硅料價格持續上漲，測算2022Q2含稅均價約25萬元/噸，單噸凈利約13萬元+，創歷史新高。2022Q3以來受行業產能檢修影響，硅料價格環漲10.3%，突破30萬元/噸高位；公司包頭二期5萬噸已順利點火，2022H2爬坡增產，2022全年可貢獻1萬噸+產量。我們預計公司2022年出貨將達22萬噸+（權益出貨約20萬噸），假設單噸凈利10.5~11萬元，對應2022全年硅料利潤200+億元！ 電池盈利修復、N型量產即將落地。2022H1電池出貨21.79GW，同增55%，其中2022Q2出貨11-12GW，同增47%，大尺寸出貨超75%。2022年供需改善下盈利修復，測算2022Q2大尺寸盈利達3-4分/W（按6年折舊）。截至2022Q2公司電池產能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我們預計2022年底產能超70GW，大尺寸占比超90%。我們預計2022全年電池出貨達45GW，平均盈利3-4分/W，對應電池業務利潤15-20億元。公司深入布局多種技術路線，目前具備1.4GWHJT及1GWTOPCON產能。眉山三期8.5GW將采用PECVD路線TOPCon技術，平均效率超24.7%。同時公司HJT電池最高效率已達25.67%，替代銀金屬化技術亦取得重要成果，后續圍繞HJT提效降本繼續攻關，N型時代保持領先地位！ 產能持續加碼、布局組件迎增長。2022年8月17日晚公司公告擬建設包頭三期、保山二期各20萬噸產能，總投資約280億元，折算單噸投資約7億元。樂山三期12萬噸已于2022年7月底開建，我們預計2023H2投產，單體超10萬噸，有望進一步降低成本！包頭三期、保山二期公告預計2024年投產，屆時硅料產能達75萬噸，規模優勢明顯！硅料+電池成本優勢明顯，公司縱向布局組件業務，打造通威自主品牌。前期以國內地面電站為主，正在積極進行海外認證，后續拓展全球渠道。上游優勢明顯，組件業務有望帶來公司進一步增長! 盈利預測與投資評級：基于硅料價格持續超預期，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤為227/195/166億元（前值227/195/166億元），同比+176%/-14%/-15%。我們給予2023年17xPE，目標價73.6元，維持“買入”評級。 風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券黃帥斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利228.44億，根據現價換算的預測PE為10.81。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為84.45。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
