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浙商證券股份有限公司張雷近期對光華科技進行研究并發布了研究報告《深度報告：國內PCB化學品龍頭，布局鋰電材料和鋰電回收》，本報告對光華科技給出買入評級，認為其目標價位為32.70元，當前股價為22.35元，預期上漲幅度為46.31%。
光華科技(002741) 投資要點 國內PCB化學品龍頭，布局鋰電材料與動力電池回收 公司業務包括PCB化學品、化學試劑及鋰電池材料等專用化學品，2021年，公司實現營收25.8億元，同比增長28.09%；歸母凈利潤6230萬元，同比增長72.40%。2022年上半年，公司預計實現歸母凈利潤0.78~0.83億元，同比增長159.6%~176.2%，主要受益于公司新建產能的釋放、降本推動及產品結構優化。 動力電池回收前景廣闊，公司技術、產能布局領先 我國優質鋰資源稟賦相對有限，進口依賴度較高，鋰回收將成為重要來源。我們預計2022、2025、2030年，我國動力電池退役量將分別為14.64、30.19、463.19GWh，為鋰電回收提供大量原料。隨著行業濕法回收技術突破，對鋰元素的回收率可以達90%，磷酸鐵鋰電池回收經濟性有所改善。公司回收工藝達行業先進水平，汕頭1萬噸磷酸鐵鋰回收線下半年即將投產，并于珠海正在建設5萬噸磷酸鐵和1.15萬噸碳酸鋰的綜合回收生產線。 PCB化學品：國產替代加速，公司把握中高端市場 全球PCB生產重心向中國大陸轉移，高端產品主要被技術先進的美、日、歐企業所壟斷。公司為國內少數具備高端PCB化學品市場能力的企業，專注于高純化學品和復配化學品的生產，覆蓋PCB制造過程中的所有濕法流程，公司在PCB制程中的化學沉銅、電鍍銅等環節實現獨立供應，國內暫無其他競爭者。 化學試劑：公司起家業務，產能擴張滿足下游需求 超凈高純試劑為集成電路關鍵化工原料，市場規模有望快速增長。公司化學試劑產品包括分析與專用試劑，其中包括超凈高純化學試劑。2020年，公司化學試劑產能擴張，由1.2萬噸提升至2萬噸，新增產能投產有效的緩解了化學試劑產能不足的情況，2021年化學試劑業務實現收入3.1億元，同比增速為23%。 盈利預測與估值 公司是國內PCB化學品龍頭，鋰電材料回收業務將受益于動力電池退役高峰臨近。預計22-24年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應EPS為0.61、1.17、1.81元/股，當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。我們選取從事動力電池回收業務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年PE28倍，對應市值129億元，目標價32.7元，對應當前市值有46%的空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。 投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級 (1)盈利預測：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應EPS分別為0.61、1.17、1.81元/股，當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。 (2)估值指標：我們選取從事動力電池回收業務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年PE28倍，對應市值129億元，目標價32.7元，對應當前市值有46%的空間。 (3)目標價格：32.7元。 (4)投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。 關鍵假設 (1)2022-2024年，全球鋰電池LCE當量需求分別為34.5、49.7、70.3萬噸。 (2)2022-2024年，我國鋰電池LCE當量需求分別為17.3、24.8、35.2萬噸。 (3)2022-2024年，公司磷酸鐵鋰回收產能約為0.4、2.0、6.1萬噸，滿產滿銷。 我們與市場的觀點的差異 (1)市場認為：公司原料端拿貨較難。依據：公司珠海5萬噸磷酸鐵鋰回收線投產后，對原料需求較大，原料被電池廠或主機廠自行掌握。 我們認為：公司技術水平領先，可保障原料供給。依據：公司在磷酸鐵鋰回收布局領先，化學提純出身，掌握回收拆解破碎全流程，碳酸鋰回收率高出行業水平，磷酸鐵回收已具備較高經濟性，更高的經濟性和回收率意味著更高的議價空間，公司積極與車企電池廠展開合作，已取得部分進展，電池回收利用閉環逐漸打通。 (2)市場認為：鋰電材料價格可能遭遇較大幅度下降，影響公司盈利。依據：公司鋰電材料回收需2024年大規模放量，鋰電材料價格難以預期。 我們認為：根據在建產能盈利預期，公司業績增長彈性大。依據：新能源汽車市場需求堅挺，碳酸鋰等關鍵材料供需錯配或將持續，預計1-2年內材料價格下降幅度有限；同時目前公司產能體量尚小，隨著汕頭1萬噸和珠海5萬噸的LFP回收線建成投產，即使材料價格遭遇一定下滑，與規模化生產后的成本線之間仍具有較大盈利空間，業績增長彈性大。 股價上漲的催化因素 新能車景氣度及鋰電正極需求超預期、公司產能投建速度超預期、新客戶及新訂單獲取超預期。 風險提示 新產品和新技術開發風險；回收行業競爭加劇；材料價格波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券王喆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.68%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.57億，根據現價換算的預測PE為34.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為23.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，光華科技（002741）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
