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浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成近期對歐派家居進行研究并發布了研究報告《歐派家居點評報告：發行可轉債募資建設武漢基地，降本增效、打破產能瓶頸》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為117.23元。
歐派家居(603833) 投資要點 募集 20 億可轉債建設華中基地，預計 2024H1 開始陸續投產 事件：8 月 3 日公司公告擬發行可轉債，總額為人民幣 20 億元，原股東有優先配售權。8 月 7 日公布配售結果，原股東獲配金額 17.87 億、網上社會公眾投資者獲配 2.13 億。 可轉債項目詳情：本次募集資金扣除發行費用后將用于“歐派家居智能制造（武漢）項目” 建設(計劃投資 25 億元，使用募集資金 20 億元)。項目建設期 3 年（第 18 個月開始投產、36 個月完全達產） 。本次發行的可轉債期限為發行之日起6 年，即自 2022 年 8 月 5 日至 2028 年 8 月 4 日。本次發行的可轉債票面利率設定為:第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期贖回價為 112 元(含最后一期利息)，初始轉股價格為 125.46元/股。 突破產能瓶頸，完善全國基地布局，降本增效 1）產能擴張支撐成長：2021 年底公司擁有定制櫥柜 95.69 萬套、衣柜 305.41 萬套、衛浴 62.06 萬套、木門 107.63 萬樘，產能利用率和產銷率均在 95%以上，產能相對緊張。本次華中基地完全 達產后預計所得稅后財務內部收益率為23.67%，投資回收期為 5.58 年，我們測算年化可貢獻利潤 4.48 億（25 億總投資額，5.58 年靜態投資回收期，對應年貢獻利潤 4.48 億元） ，按照公司 21 年 13%凈利率測算貢獻年營收 34.46 億元。 2）生產布局全國化：歐派已經構筑東（無錫基地）、南（清遠基地）、西（成都基地）、北（天津基地）四大生產基地，形成輻射華東、華南、華西、華北的全國性生產能力，本次華中智能制造基地的投資設立，標志著歐派完成 “東南西北中”的全國、全品類生產基地布局。華中地區占公司 2021 年總收入 10.15%，之前由其他 4 大基地供應，新基地建成后將更加及時、有效地滿足訂單需求，減少長距離的物流運輸成本和降低產品運損率，提高公司產品在華中市場的競爭力。 整裝大家居高速成長，套系化銷售能力強勁，后端信息化實力突出 1）整裝大家居模式迭代成熟，鉑尼思整裝（前星之家（迅速復制推廣進軍空白市場，21 年驗收業績 18.71 億（+84%） ，22 年到目前保持 40+%快速增長。同時推出合資公司模式，并推進歐派優材&歐鉑拉迪進一步延伸至硬裝領域，打造以歐派為入口提供大家居一站式解決方案。 2）套系化銷售提升客單值，品牌矩陣升級。衣柜 T8、櫥柜 K5 等計劃挖掘配套品業務空間，客單值提升明顯。從過去賣單品到現在賣空間，歐派在供應鏈端話語權提升、高性價比套餐對銷售拉動迅猛。同時公司 22 年 5 月收購意大利高端品牌推出 miform 高定，有望貢獻增量。 3）后端信息化+供應鏈實力強勁。 （1）打造 CAXA 軟件跑通業務全流程，廚衣木衛+硬裝打通，一體化設計+生產+安裝交付，降低審單人數，對設計師而言出圖效率有 30%+提升、培訓周期大幅縮短。（2）推行干倉配一體化，配合物流信息系統，保障終端供應鏈高效運作。 盈利預測與估值 我們預計 2022-2024 年公司實現營收 242.1/286.4/338.4 億，同增 18.42%/18.32%/18.16%；歸母凈利 30.2/35.95/42.7 億，同比+13.32%/+19.02%/+18.85%，對應 PE分別為 23.45X、19.7X、16.58X。歐派家居是家居行業份額提升確定性最強的龍頭，且從定制延伸至軟體和家裝領域，長期成長路徑明確，維持“買入”評級。 風險提示 行業競爭加劇、房地產市場復蘇不達預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司戎姜斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利32億，根據現價換算的預測PE為22.33。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級23家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為161.21。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
