2017年11月8日在港交所敲鐘上市的閱文集團，上市首日市值便沖高至928.17億港元，如今市值卻跌至253.97億港元，蒸發近7成。雖然公司不斷探索新的IP商業變現模式，但業績狀況仍不如預期。

《企業透明度報告》戴昊彤

8月12日，國內網絡文學巨頭閱文集團(00772.HK)發布了2019年上半年業績。財報顯示，2019年上半年閱文集團實現營收達29.7億元人民幣，同比增長30.1%;毛利為16.2億元，同增長35.5%。其中，在線閱讀業務收入16.6億元，同比減少11.5%，而另一業務——版權運營收入同比大增280.3%至12.2億元。

凈利減少兩成 市值縮水七成

然而，在凈利潤方面，閱文集團的表現并不太理想，2019年上半年調整后凈利潤為3.9億元，同比下降19.3%。公司稱主要原因是在線業務收入減少，這一業務占總收入56%。針對公司上半年凈利下滑以及往后發展戰略等問題，《企業透明度報告》以郵件形式致函公司執行董事吳文輝先生、公司秘書黎少娟，但尚未得到公司回應。

有業內人士對此表示，閱文集團的在線閱讀收入減少，是由于2018年下半年免費閱讀APP“井噴式”地推出市場，打破了昔日閱文集團一家獨大的網絡文學江湖地位，形成多方競爭局面。

不僅如此，知名專家、興業證券首席策略分析師張憶東在8月20日發布的報告指出，公司的免費閱讀業務對在線閱讀產生競爭，影響付費閱讀人數，同時公司增加推廣免費閱讀產品“飛讀”增加營銷費用，這構成影響公司上半年凈利下滑的原因之一。

據《企業透明度報告》了解，早在去年下半年，曾有投資分析師針對閱文集團所面臨的處境指出，一直以來，市場都有對用戶付費進行培育，但用戶習慣的培養需要花費大量時間且難度較高，如果公司的在線閱讀收入占比仍占據較高比例，加上付費用戶出現減少，未來可能會直接影響到公司的營收狀況。

公司的業績表現，往往會影響到其在二級市場的成績。業績發布后，閱文集團股價出現明顯的下跌趨勢。截至8月13日收盤，公司股價為24港元，比前一天下跌了17.81%，如今仍未回升至業績發布前的價格。

經《企業透明度報告》梳理發現，在過去一年內，閱文集團股價整體上呈現持續下跌趨勢。截至8月23日收盤，其市值為253.97億港元，比上市首日的928.17億港元蒸發了7成。

版權運營新增長動力?

還差兩個多月，閱文集團上市已接近兩年，上市初期，吳文輝曾提出設想，未來閱文集團的版權運營收入占比要在40%~50%，縮小與在線業務收入的比例差距。版權運營收入占比的拉升，在今年上半年財報種得到體現。

根據公告顯示，在版權運營方面，為了實現IP閉環，閱文集團在2018年10月收購了新麗傳媒。新麗傳媒專注于電視劇、網絡劇、動漫、手游以及電影制作和發行。截至今年上半年，新麗傳媒為閱文集團貢獻了6.6億元收入，剔除并表因素的影響，公司自有版權的相關運營收入達到約5.6億元，同比增長了75%。

今年上半年，閱文集團授權改編了約70部網絡文學作品，涉及電影、電視劇、動漫、手游等多種題材。然而，版權運營的收入大增，同時也使得銷售及營銷開支同比增長32.9%至9.77億元。

針對閱文集團的版權運營業務以及公司股價的后期走勢，中信建投證券分析師陳萌表示，付費閱讀正面臨天花板，版權運營將成為新的增長動力。公司正處于新老業務交替的拐點，股價因老業務下滑而大跌，導致公司被低估。

免費閱讀能否成為下一個突破口?

自從2018年年中開始，主打付費閱讀的網絡文學巨頭紛紛進軍免費閱讀領域，對此現象，有業內人士指出，如今正處于一個互聯網流量紅利逐漸消減，APP流量爭奪大戰接近尾聲的階段，付費閱讀模式因其以流量導入為主，自然也面臨非常艱難的考驗。

基于這樣的背景下，閱文集團在財報中首次介紹了其新推的免費閱讀的商業模式。為了拓展市場，公司把免費閱讀模式作為目前付費閱讀模式的有益補充，瞄準對價格敏感但能接受閱讀頁面廣告的客戶。

自2019年第一季度起，公司開始在騰訊手機QQ及QQ瀏覽器APP上分發免費內容，并于二季度起通過其自有免費閱讀APP飛讀分發免費內容。

閱文集團方面認為，實行免費閱讀模式，將有利于其提高內容庫的整體投資回報率，產生更高的用戶終身價值。通過免費訂閱的模式，公司同時收取廣告主的經費，有助于提高現有版權的變現。

不過，從長遠發展來看，免費閱讀模式依然存在著不少短板。有業內人士透露，在這種模式下，書籍作者的利益分配或將不如付費模式下那么規范，話語權主要依然掌控在平臺和流量。因此，也容易帶來一些簡單粗暴甚至涉及低俗的內容情節，以博人眼球、獲取高流量，不利于網絡文學環境成長。再者，就網絡文學而言，最優質地內容往往平臺所需付出地成本是最高的。最終，平臺的商業模式依然會越來越多地往付費內容閱讀領域靠攏，免費內容與付費內容也會呈現出更明顯的質量差距。

值得一提的是，閱文集團高調入局免費閱讀的同時，還需要面對眾多競爭者，如中文在線、掌閱科技等，他們紛紛圍繞IP版權在動漫、手游等題材進行布局。

投資分析師許杉曾指出，“從市場上多家公司的動作來看，選擇的發展路徑基本一致，都是從內容出發，再進行多角度價值開發，但近年IP開發失敗的案例也曾多次出現，因此閱文集團面臨的不僅是同業中其他公司、大量IP的競爭，也有運營能力專業度的考驗“。

上市近兩年的閱文集團，不斷在整合內容產業上下游，并探索版權運營業務，但依然較高程度依賴在線閱讀所帶來的收入。未來，如果繼續以免費閱讀為新模式，以商業變現作為目標，閱文集團在這一過程中仍需面對與其他競爭者的爭奪之戰，以及對成本開支的控制等，更為關鍵的是，免費模式到底能否為閱文集團帶來新的增長點，尚待時間證明。(企業透明度報告出品)

關鍵詞： 國內網絡文學巨頭閱文集團