(原標(biāo)題：瑞康醫(yī)藥：財(cái)務(wù)成本高企 增收不增利困局待解)
瑞康醫(yī)藥的困境是，不做大規(guī)模并購(gòu)則無(wú)法占領(lǐng)終端市場(chǎng)，在“兩票制“下生存將日益艱難;但醫(yī)藥流通市場(chǎng)終端客戶回款慢的特性，使公司不得不通過(guò)增加有息負(fù)債的方式補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，而由此產(chǎn)生的大量利息費(fèi)用又進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)
《投資者網(wǎng)》羅永
通過(guò)長(zhǎng)達(dá)三年的一系列并購(gòu)操作，瑞康醫(yī)藥(002589.SZ)實(shí)現(xiàn)了從一個(gè)區(qū)域性流通藥企到年?duì)I收百億的全國(guó)性流通藥企的華麗轉(zhuǎn)身。 如今，這家崛起于山東的企業(yè)似乎正面臨著快速成長(zhǎng)的“煩惱“。
如何在三年間將直銷業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)31個(gè)省市?應(yīng)收賬款高的原因是什么?資金使用策略是否過(guò)于激進(jìn)并對(duì)公司利潤(rùn)造成影響?《投資者網(wǎng)》在研究過(guò)程中曾就相關(guān)疑問(wèn)致函公司，對(duì)方表示，以公告為準(zhǔn)。
瑞康醫(yī)藥的主業(yè)是藥品、器械耗材的配送及后端服務(wù)，客戶以規(guī)模以上醫(yī)院為主。2018年，公司銷售收入達(dá)到339.19億元，同比增長(zhǎng)45.61%。其中，藥品板塊總收入209.34億元，同比增長(zhǎng) 31.73%。2018年醫(yī)療器械板塊配送業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 128.76 億元，同比增長(zhǎng) 75.58%。利潤(rùn)方面，2018年瑞康醫(yī)藥歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.79億元，較上年同期減少了 22.77%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.95億元，較上年同期減少69.07%。
煩惱：“尾大難收“的應(yīng)收款
隨著“兩票制”的推進(jìn)，醫(yī)藥流通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)加速洗牌。在此背景下，瑞康醫(yī)藥開(kāi)始通過(guò)“并購(gòu)+合伙人”模式在全國(guó)打造銷售網(wǎng)絡(luò)。2018年，這一戰(zhàn)略規(guī)劃完成收官。據(jù)公司年報(bào)披露，截至2018年期末其已在全國(guó) 31 個(gè)省份(直轄市)設(shè)立有近 200 家子公司，直接服務(wù)于全國(guó)4萬(wàn)多家各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中，二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率超過(guò)80%，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋率超過(guò)60%。
在這一戰(zhàn)略的推動(dòng)下，瑞康醫(yī)藥的資產(chǎn)規(guī)模由2015年期末的不足90億元，迅速增長(zhǎng)至2018年期末的348.36億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以2018年年報(bào)數(shù)據(jù)為排名基準(zhǔn)，申萬(wàn)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)中，瑞康醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入規(guī)模(339.19億元)位列第7，總資產(chǎn)規(guī)模(348.36億元)位列第4。
一個(gè)困擾醫(yī)藥流通行業(yè)公司的普遍性難題是應(yīng)收款項(xiàng)。醫(yī)藥流通企業(yè)是連接上游藥企和下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)等終端客戶的中間環(huán)節(jié)。在產(chǎn)業(yè)鏈中，醫(yī)藥流通企業(yè)話語(yǔ)權(quán)總體較弱。下游客戶的回款賬期普遍長(zhǎng)于公司向上游醫(yī)藥公司采購(gòu)的付款賬期。特別是“兩票制“實(shí)施后，中間流通環(huán)節(jié)大幅減少，醫(yī)藥流通企業(yè)將獨(dú)自承擔(dān)墊資的壓力，造成行業(yè)內(nèi)企業(yè)形成大量的應(yīng)收款項(xiàng)。
《投資者網(wǎng)》通過(guò)Wind數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2018年銷售規(guī)模超過(guò)100億元的13家醫(yī)藥流通企業(yè)期末應(yīng)收款余額普遍較高。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，13家公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)業(yè)收入比重的平均值為32.49%，占總資產(chǎn)比重的平均值為45.02%。
2018年期末，瑞康醫(yī)藥應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額合計(jì)179.80億元，其中應(yīng)收賬款賬面余額173.83億元。規(guī)模上，瑞康醫(yī)藥的應(yīng)收款項(xiàng)在頭部醫(yī)藥流通企業(yè)并非最高。深交所在年報(bào)問(wèn)詢函中對(duì)其形成原因及后期回款情況進(jìn)行了關(guān)注。據(jù)公司回復(fù)，截至2019年4月份回款93.10億元，占其2018年末應(yīng)收賬款余額的53.56%?！锻顿Y者網(wǎng)》注意到，為了盤活資金，瑞康醫(yī)藥近年來(lái)積極推進(jìn)供應(yīng)鏈金融和應(yīng)收賬款證券化。
困境：增收不增利
一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，增收不增利的局面延續(xù)到一季度。最新的2019年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入87.4億元，同比增長(zhǎng)22.62%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.90億元，同比減少32.26%;扣非后歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為1.91億元，同比減少31.73%。
導(dǎo)致公司增收不增利的原因是什么?
對(duì)于2018年度增收不增利的情況，瑞康醫(yī)藥解釋是：全國(guó)終端網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和業(yè)務(wù)的增值拓展為公司帶動(dòng)了公司收入的增長(zhǎng)，同時(shí)，融資金額增長(zhǎng)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和商譽(yù)減值損失影響了公司利潤(rùn)。在一季報(bào)中，公司表示，外部融資增加、融資成本增加導(dǎo)致利息支出較多，導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比降低。
《投資者網(wǎng)》翻閱公司近五個(gè)季度的報(bào)表發(fā)現(xiàn)，一季度，公司營(yíng)業(yè)收入略低于2018年第三和第四季度，高于一、二季度。對(duì)利潤(rùn)影響較大的是期間費(fèi)用。一季度，公司期間費(fèi)用合計(jì)11.38億元，較去年同期高出3.39億元，與上年四季度基本持平。其中，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.28億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.47億元。
利息支出較多的背后，瑞康醫(yī)藥近年來(lái)并購(gòu)擴(kuò)張需要大量資金，同時(shí)下游醫(yī)院及基礎(chǔ)醫(yī)療市場(chǎng)回款周期長(zhǎng)，公司不得不通過(guò)借款、發(fā)行債券等方式補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，導(dǎo)致資金成本高企。
瑞康醫(yī)藥的困境是，不做大規(guī)模并購(gòu)則無(wú)法占領(lǐng)終端市場(chǎng)，在“兩票制“下生存將日益艱難;但醫(yī)藥流通市場(chǎng)終端客戶回款慢的特性，使公司不得不通過(guò)增加有息負(fù)債的方式補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，而由此產(chǎn)生的大量利息費(fèi)用又進(jìn)一步侵蝕公司利潤(rùn)。
出路：需要輕裝上陣
《投資者網(wǎng)》注意到，隨著對(duì)下游市場(chǎng)的逐步拓寬，瑞康醫(yī)藥對(duì)上游藥企的議價(jià)能力有所提升。近年來(lái)公司應(yīng)付項(xiàng)目余額逐年增加，2019年一季度達(dá)到118.47億元。
此外，自2018年三季度以來(lái)，瑞康醫(yī)藥經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額均為正值，這或許表明公司在銷售回款方面取得了一定成效。2018年三季度公司發(fā)行了應(yīng)收賬款A(yù)BS業(yè)務(wù)，此次發(fā)行ABS業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金被計(jì)入到收到與其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中，是其當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金增加較多的主要因素。
事實(shí)上，公司客戶結(jié)構(gòu)以規(guī)模以上醫(yī)院為主，違約概率低，應(yīng)收款壞賬可能性不高。問(wèn)題是，無(wú)論采取何種方式對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行變現(xiàn)，公司面臨的財(cái)務(wù)成本壓力依舊不小。
據(jù)瑞康醫(yī)藥公告，2018年期末其有息負(fù)債金額為83.93億元，較前一年度同期增長(zhǎng)79.92%;期末貨幣資金余額30.68億元，扣除其他貨幣資金后，現(xiàn)金、銀行存款余額合計(jì)為21.45億元。2018年度，公司共計(jì)支付利息5.76億元，較上期利息費(fèi)用增加3.8億元，直接影響當(dāng)期利潤(rùn)3.8億元。據(jù)公司年報(bào)披露，其發(fā)行的“17瑞康01”和“18瑞康01”兩筆債券利率分別為5.7%和6.8%。同時(shí)，來(lái)自現(xiàn)金流量表的記錄顯示，公司近三個(gè)季度的借還資金流動(dòng)金額較大。如何在保證運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，優(yōu)化期間成本特別是降低融資成本、控制財(cái)務(wù)費(fèi)用或是公司當(dāng)下亟待解決的問(wèn)題。
作為一家區(qū)域性的醫(yī)藥流通企業(yè)，瑞康醫(yī)藥的快速壯大當(dāng)屬不易，然而當(dāng)下增收不增利的困境亦說(shuō)明，該公司要走的路還很長(zhǎng)。
關(guān)鍵詞： 瑞康醫(yī)藥增收不增利
