盡管上海醫(yī)藥(601607.SH)一再宣稱暫不存在商譽減值風(fēng)險，但123億商譽懸頂仍然讓市場為之捏一把汗。

上海醫(yī)藥的巨額商譽形成于巨額高溢價并購。近年來，公司不斷擴大醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)版圖，頻頻實施并購。據(jù)長江商報記者初步統(tǒng)計，僅在去年前三季度，公司就先后完成了對康德樂馬來西亞、天普生化等公司并購，耗資約56億元。系列收購?fù)瓿珊螅寥ツ耆径饶渖套u增至122.86億元，較年初的66.07億元增加56.79億元。

備受關(guān)注的是，看上去上海醫(yī)藥收購并非全部為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且部分資產(chǎn)盈利能力下降，但上海醫(yī)藥依然高價收購。既借收購擴大了版圖，表面上也提升了經(jīng)營業(yè)績。

大舉收購帶來的是財務(wù)壓力。截至去年三季度末，上海醫(yī)藥有息負(fù)債上升至304.64億元，較上年同期的156.3億元增長了94.91%，與之伴隨的財務(wù)費用增長了77.03%。

隨著并購持續(xù)，截至去年三季度末，上海醫(yī)藥總資產(chǎn)突破千億，達(dá)到12456.92億元。但與之相對的是，二級市場上股價出現(xiàn)較大幅度下滑。1月25日，上海醫(yī)藥收報16.71元，較半年前下跌四成多。同期市值也蒸發(fā)了300億元。

上周，針對商譽、持續(xù)盈利能力等問題，長江商報記者向上海醫(yī)藥發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

頻繁并購催生百億商譽

上海醫(yī)藥的發(fā)展史也堪稱是一部并購史。

上海醫(yī)藥1994年3月在A股上市。1998年，四藥股份實施重大資產(chǎn)重組，上海醫(yī)藥集團(tuán)旗下的上海醫(yī)藥有限公司、上海醫(yī)藥工業(yè)銷售公司、上海天平制藥廠等優(yōu)質(zhì)經(jīng)營資產(chǎn)置換四藥股份現(xiàn)有全部資產(chǎn)。2008年7月，上實集團(tuán)代表上海國資委控股并重組上藥集團(tuán)，次年完成，方案為，上海醫(yī)藥吸收合并上實醫(yī)藥和中西藥業(yè)，整合了上海醫(yī)藥(集團(tuán))和上海上實(集團(tuán))旗下醫(yī)藥資產(chǎn)，形成了如今的上海醫(yī)藥。

這也是上海醫(yī)藥上市以來的第一次大規(guī)模并購重組。

此后，2010年，上海醫(yī)藥以逾38億元現(xiàn)金收購以新亞藥業(yè)為核心的上藥集團(tuán)抗生素業(yè)務(wù)與資產(chǎn)和CHS的控制性股權(quán)。2013年，上海醫(yī)藥收購正大青春寶20%股權(quán)，耗資4.44億元。

最為密集的收購是2018年。當(dāng)年2月，公司完成對康德樂馬來西亞100%股權(quán)收購。3月，公司出資3.2億元向大股東收購新世紀(jì)藥業(yè)、一德大藥房各100%股權(quán)。兩個月后，通過子公司上藥杏靈科技以2.81億元收購浙江九旭51%股權(quán)。6月，公司又參與中國同福在香港首發(fā)認(rèn)購其基石股份，出資1.6億元。8月，又收購了天普生化26.34%股權(quán)，公司持股比升至67.14%，實現(xiàn)絕對控股。

僅在2018年前三季度，上海醫(yī)藥投入并購的資金就接近56億元。

上述收購多存在高溢價現(xiàn)象，商譽也迅速飆升。2015年9月末，其商譽48.51億元，2016年變化不大，但2017年9月末，其商譽增至64.63億元。去年9月底，商譽升至122.86億元。一年間，商譽增加58.23億元，增幅90.10%。

財務(wù)費用年增近八成

頻頻收購給公司帶來不小的財務(wù)壓力。

近年來，上海醫(yī)藥資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。2012年，其資產(chǎn)負(fù)債率為45.76%，2013年至2017年分別為48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%，連續(xù)5年攀升。去年9月底達(dá)到63.18%。其負(fù)債總額為787.76億元，較上年末的546.69億元增加了241.07億元。

具體到公司債務(wù)，截至去年9月底，其短期借款為256.46億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債20.82億元、長期借款27.36億元，合計304.64億元，較上年同期的156.30億元增加了148.34億元，增幅為94.91%，相較2017年底的167.63億元債務(wù)增長了137.01億元。

從債務(wù)構(gòu)成，截至去年三季度末，公司短期債務(wù)277.28億元，長期債務(wù)僅27.36億元，短期債務(wù)幾乎是長期債務(wù)10倍。這一債務(wù)結(jié)構(gòu)對公司償債、流動性造成較大壓力。同期，公司貨幣資金只有148.42億元，經(jīng)營現(xiàn)金流17.33億元，現(xiàn)金流已經(jīng)吃緊。那么，為了償還短期債務(wù)，公司只能向銀行續(xù)貸，或者借新還舊，這將會增加財務(wù)費用。

事實上，公司財務(wù)費用增長迅猛。去年前9個月，公司財務(wù)費用10.72億元，遠(yuǎn)超2017年全年的6.77億元，較2017年前三季度的6.05億元增加4.67億元，增幅77.03%。

大幅增長的財務(wù)費用吞噬了公司不少利潤。去年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1176.02億元，同比增長18.75%，凈利潤33.72億元，同比增長25.41%。但是，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤只有25.67億元，同比僅增長4.49%，增幅遠(yuǎn)低于營業(yè)收入增幅。2017年，公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤還出現(xiàn)下降，降幅為2.73%。

系列并購實施后，去年一季度末，上海醫(yī)藥總資產(chǎn)突破千億元，至去年三季度末達(dá)到1246.92億元。然而，公司市值與資產(chǎn)規(guī)模走向相反。2015年牛市行情下，公司市值最高達(dá)到863億元，但1月25日只有474億元，蒸發(fā)了389億。近半年來，其市值蒸發(fā)了300億元。

關(guān)鍵詞： 上海醫(yī)藥市值半年蒸發(fā)300億