(原標題：3000億市值恒瑞醫藥成絞肉機 高管頻減持銷售費用高)
2018年，恒瑞醫藥(600276.SH)的股價經歷了“過山車”。去年6月7日，恒瑞醫藥創下83.29元最高價，最高市值為3065.07億元，也是首家市值突破3000億的A股藥企。然而，7個月過去了，2019年1月10日收盤，恒瑞醫藥收報56.27元，總市值為2071.90億元。
在恒瑞醫藥股價處于山頂僅一周后，中國經濟網曾經提示風險。去年6月13日，中國經濟網發表《恒瑞醫藥市值觸碰3000億 風險遠超萬億市值貴州茅臺?》的文章，文章稱恒瑞醫藥90倍市盈率遠超茅臺，業績增速也遠遠不敵茅臺，質疑恒瑞醫藥估值偏高。
在恒瑞醫藥股價創出最高價之后一個月，也即去年7月21日，恒瑞醫藥發布公告稱董監高準備集體減持。隨后，因個人資金需求，恒瑞醫藥董監高進行了兩輪減持。根據兩次減持結果，恒瑞醫藥副董事長蔣新華;董事、常務副總經理蔣素梅;副總經理李克儉;副總經理袁開紅;董事、總經理周云曙;副總經理孫緒根等6人參與減持計劃，共減持74.59萬股股份。
恒瑞醫藥2017年銷售費用高達51.88億元，據統計，2015年、2016年、2017年，恒瑞醫藥銷售費用與研發支出對比值分別為4.2倍、4.4倍、4倍、3.7倍、2.9倍。2017年，恒瑞醫藥銷售人員為8461人，員工總人數為14864人，銷售人員人數占比高達56.92%。
去年年中3000億市值狂歡：中信證券高喊買入 孫飄揚站在山頂
從2000年上市到突破千億市值，恒瑞醫藥用了16年;從1000億元到2000億元，時間縮短至一年左右;而突破3000億元，恒瑞醫藥僅用了7個月左右的時間。2018年6月5日，恒瑞醫藥盤中市值首破3000億元。之后的6月7日，恒瑞醫藥創出上市以來最高價83.29元。
在恒瑞醫藥創出最高價的6月份，中信證券、天風證券、中泰證券、中信建投證券4家券商發布研報，給予恒瑞醫藥“買入”評級。其中，中信證券研報發布在恒瑞醫藥最高價的前一天，踩點精準。6月6日，中信證券發表題為《19K正式獲批，開啟創新藥新階段》的研報，分析師為田加強。研報稱，恒瑞醫藥此次19K獲批，在歷經2015年撤回和2017年重新申報后，標志著公司創新藥正式步入收獲高峰期。預計伴隨銷售精細化分線改革，阿帕、19K等系列新藥將引領新一輪高增長。因除權調整2018-2020年EPS預測至1.01/1.22/1.56元(原預測為1.32/1.58/2.02元)，考慮到公司在創新藥領域的巨大優勢和稀缺性，維持“買入”評級。
恒瑞醫藥創造3000億市值的同時，估值也上升到了88倍。不過，恒瑞醫藥走牛的同時，業績增速卻被股價漲幅甩了好幾條街。彼時，恒瑞醫藥的最新季報顯示，2018年一季度實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為38.57億、9.49億、9.04億元，較上年分別同比增長21.70%、16.95%、12.28%。16.95%的業績增速相比2017年全年的24.25%增長以及2017年一季度18.63%的業績增速均出現了不同程度的下滑。
恒瑞醫藥市值破3000億元，董事長孫飄揚自然也吸引了更多的眼球。孫飄揚是醫藥專業出身，1958年出生于江蘇，1982年從中國藥科大學化學制藥專業畢業，被分配到連云港制藥廠(恒瑞醫藥前身)擔任技術員。1990年，藥廠經營陷入困境，此時，已在連云港制藥廠工作近8年、時年32歲的副廠長孫飄揚，被任命為廠長。
從孫飄揚的管理經歷來看，其技術出身的背景和思路很大程度上決定了連云港制藥廠，以及后來的恒瑞醫藥的發展重點和方向。當時的孫飄揚認為，藥廠若不改變技術層次低、產品附加值低的問題是沒有出路的。他決定不再滿足于只簡單地進行加工，而是決定把開發新藥作為突破口。
對于生產仿制藥還是自主研發新藥，孫飄揚的態度明朗，仿制藥可以讓企業生存，但絕不可能成為企業的核心競爭力，藥廠要想持續發展就必須有自己的創新產品和體系，走“仿創結合”的發展路徑。但與此同時，他也認為，新藥既可以打開市場，也可以毀掉市場。新藥必須在品質上達到或優于生產規范要求，才能在國內外市場中真正立足。
當年的孫飄揚讓工廠把一種名為VP16的熱門抗癌針劑做成膠囊，進而在市場上一炮而紅。藥廠因此進賬超過百萬。隨后孫飄揚又通過購買新藥專利和研發手術用藥，使藥廠經營慢慢步入正軌。
在新的思路下，連云港制藥廠在1997年更名為恒瑞醫藥，且做了股份制改造，于2000年10月在上交所上市。
恒瑞醫藥成股民絞肉機：董監高兩撥頻頻減持6人套現
去年，恒瑞醫藥分別在7月21日、10月11日披露董監高減持計劃，根據減持結果，這兩輪減持，共有蔣新華、蔣素梅、李克儉、袁開紅、周云曙、孫緒根等6人參與減持計劃，共計減持74.59萬股股份。
7月21日，恒瑞醫藥股價創出最高價之后一個月，董監高準備集體減持。恒瑞醫藥公告稱，因個人資金需求，董事及高級管理人員蔣新華、周云曙、蔣素梅、張永強、李克儉、劉疆、袁開紅、孫杰平、戴洪斌、孫緒根、周宋計劃在2018年8月13日至2018年9月28日期間以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過234.91萬股(占公司總股本比例的0.0638%)，減持價格按市場價格確定。
其后，恒瑞醫藥9月8日公告稱，截至2018年9月6日，蔣新華通過集中競價方式累計減持公司股份8萬股(已達到減持計劃數量的上限)，占公司總股本的0.0022%。
恒瑞醫藥于10月8日公布減持結果：截至2018年9月28日，蔣素梅、李克儉、袁開紅通過集中競價方式分別累計減持公司股份3.12萬股、1萬股、2.47萬股，分別占公司總股本的0.0008%、0.0003%、0.0007%，其余人員尚未減持公司股份。本次減持股份計劃已完成。
三個月后，恒瑞醫藥董監高第二輪減持再度啟動。10月11日恒瑞醫藥公告稱，因個人資金需求，董事及高級管理人員蔣新華、周云曙、蔣素梅、李克儉、劉疆、袁開紅、孫杰平、戴洪斌、孫緒根、周宋計劃在2018年11月1日至2018年12月31日期間以集中競價交易方式減持公司股份合計不超過225.32萬股(占公司總股本比例的0.0612%)，減持價格將按照減持實施時的市場價格確定。
2019年1月3日，恒瑞醫藥公布減持結果：截至2018年12月31日，蔣新華、周云曙、蔣素梅、李克儉、孫緒根和袁開紅通過集中競價交易方式分別累計減持公司股份9.99萬股、30萬股、9萬股、7萬股、3萬股和1萬股，分別占公司總股本的0.0027%、0.0081%、0.0024%、0.0019%、0.0008%和0.0003%，其余人員尚未減持公司股份。本次減持股份計劃已完成。
銷售費用是研發支出近3倍：受挫帶量采購 新藥被指侵權
2017年，恒瑞醫藥的銷售費用是研發支出的近3倍。從恒瑞醫藥近十年銷售費用來看，一直保持高速增長，幾乎一年一個臺階，2009~2017年均增長率高達22%。從恒瑞醫藥銷售費與研發支出對比情況來看，盡管近兩年研發支出有所增加，但2015~2017銷售費用與研發支出對比值分別為4.2倍、4.4倍、4倍、3.7倍、2.9倍。2017年銷售費用研發支出比盡管下降很多，但銷售費用依然是研發支出的近3倍之多。
圖片來源：新浪財經
盡管恒瑞醫藥近年來加大對創新藥的投入，仿制藥仍然是其命脈。去年9月11日，醫保局公布11個城市帶量采購試點方案，主要內容為：醫院在招標的時候就承諾藥品的銷量，保證在8-15個月之內用完;拿出60%-70%的市場份額給中標企業，其他企業只能分享剩余30%-40%份額。
目前恒瑞醫藥已有兩款仿制藥通過一致性評價，但2010~2014年間，其申報臨床或生產獲批的仿制藥品種已超100個之多。根據政策規定，同品種藥品通過仿制藥一致性評價的生產企業達到3家以上的，在藥品集中采購等方面不再選用未通過仿制藥一致性評價的品種。
因此“帶量采購”方案公布之后，醫藥板塊連續兩天狂跌，多只股出現較大波動。恒瑞醫藥首當其沖，9月12日跌幅為5.14%，9月13日更跌破60元，受影響之大顯而易見。
不僅“帶量采購”重挫恒瑞醫藥股價，恒瑞醫藥的新藥也陷入侵權風波。2018年，恒瑞醫藥的一款新藥上市1個半月，因宣傳推廣被指侵權。恒瑞醫藥于2018年7月15日宣布上市的聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子、適用于非骨髓性癌癥患者的硫培非格司亭注射液(簡稱19K，商品名艾多)。這是恒瑞醫藥自主研發的第3個創新藥，也是首個生物創新藥。
網絡公開流傳一份齊魯制藥向恒瑞醫藥發出的律師函，認為恒瑞醫藥產品艾多在宣傳推廣工作中出現了對齊魯制藥產品新瑞白的侵權行為，落款日期為9月3日。
齊魯制藥在律師函中稱，在缺乏全面、科學的學術基礎和事實依據的情況下，恒瑞醫藥截取齊魯制藥“新瑞白”產品的部分研究數據，斷章取義將恒瑞制藥產品“艾多”和同類產品“惠爾血”、“新瑞白”等進行優劣對比，且采用“最優”、“最好”、“最低”等詞語夸張宣傳，足以誤導專業人士、商業客戶和公眾對新瑞白臨床試驗產生不正確解讀，進而對新瑞白產生不正確認識。
齊魯制藥還在律師函中稱，希望恒瑞醫藥能夠遵循公平競爭的市場規則，靠產品真正的質量水平去爭取市場，若恒瑞醫藥沒有妥善處理此次事件，齊魯制藥將通過訴訟、行政投訴等途徑來維護權益。
