當產品持續提價成為股價上漲理由
11月1日，涪陵榨菜(002507)又一次發布了漲價公告。2016年7月至今，公司產品已經四次提價。
今年8月1日，涪陵榨菜創出30.78元的歷史最高價，總市值達242億元。自2017年6月2日最低價9.93元以來，公司股價漲幅達到200%。截至11月8日收盤，涪陵榨菜報22.56元，總市值為178億元，較巔峰時刻已經蒸發了64億元 ，但今年漲幅仍高達35.74%。
《金證券》記者注意到，此前的2016年和2017年，公司股價年漲幅分別為15.69%和91.03%，產品價格上漲伴隨著股價飆升。涪陵榨菜這次漲價后，股價能繼續大漲嗎?
連續提價導致機構離場
上海某公募基金負責人對《金證券》記者表示，判斷一家消費品公司是否成功的重要標志就是看其產品是否能持續提價。“涪陵就是榨菜中的茅臺，一旦營收增速下滑，公司就會采取提價策略，保證高毛利。”
2016年7月，涪陵榨菜以“原料和勞動力上漲”為由，將11個單品的價格提高8%-12%;2017年2月，以“緩解成本壓力”為由上調了9個單品的產品到岸價格，提價15-17%不等;2017年四季度，公司將脆口榨菜從175g包裝降低至150g，主力榨菜88g降至80g，但售價不變，變相提價10%-16.7%;今年10月29日，為“統一全國流通產品價格體系”，銷售公司上調7個單品的產品到岸價格，提價幅度約10%。也就是說，短短28個月，公司產品已經提價四次。
上述公募負責人分析，消費者對榨菜價格敏感度不高，本次提價不會影響消費決策。此外，之前的幾次提價，擴大了公司的市場占有率(從2015年的14.9%提升至去年末的20%)，直接帶動收入和利潤高增長。
但榨菜提價果真沒有天花板嗎?《金證券》記者注意到，烏江相對于其他品牌價格已經高出13.63%-58%，涪陵榨菜55.73%的毛利率在快消品公司中也是相當高的。此外，公司并非每次漲價都能取得“量價齊升”的效果，如2009年-2014年，公司提高了單價，銷量就發生了下滑。招商證券在其研報中也表示，涪陵榨菜競爭格局一家獨大，因此提價能力較強，但這并不代表所有提價均可成功。
三季報顯示，持有涪陵榨菜的機構數量從6月底的206家減至9月底的82家，包括社保117組合、興全基金、匯添富基金等多家機構在三季度進行了減持。前十大流通股東累計持有4.64億股，占流通股比的60.18%，較上半年減少401.74萬股。
并購重組屢屢失敗
除了擔心涪陵榨菜連續提價導致消費者流失外，公司并購重組屢屢失敗也讓機構揪心。
深圳一家大型私募負責人對《金證券》記者說，隨著現代人對健康的追求越來越高，會逐步減少高鹽的榨菜攝入，而涪陵榨菜產品單一的問題十分明顯;另一方面，涪陵榨菜上市后有資本驅動條件植入互聯網基因，但卻沒有打開這個流量入口。
涪陵榨菜2018中報顯示，榨菜營業收入8.9億元，占總營業收入的84%。過度依賴單一產品的風險，公司早已意識到并多次試圖通過并購擴張打破天花板。可惜的是，在2015年以1.3億元收購了四川惠通食業有限公司之后，其此后三次收購再也沒能成功過。2016年公司計劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”;2017年表示要收購一家東北大醬企業;2017年末稱要收購經營豆瓣醬等調味品的四川味之濃和四川恒星100%股權。以上三次收購計劃全部以失敗告終。
《金證券》記者注意到，今年9月13日，涪陵榨菜在接待投資者時表示，公司目前戰略是榨菜、泡菜、醬類三大品類發展，目前榨菜做精品;泡菜做品牌;繼續尋找醬類標的。
“百億烏江”能否實現
“涪陵榨菜能漲這么高，和百億烏江的計劃有關，涪陵國資和周斌全在其中起到關鍵作用。”四川當地投資人士對《金證券》記者透露。
記者注意到，“百億烏江”的提法最早出現在2017年1月17日涪陵榨菜董事長周斌全的新年賀詞中。周斌全表示，百億烏江是公司中長期的規劃，實現時間至少5到10年。涪陵榨菜財報顯示，今年前三季度，公司營收15.45億元，同比增25.94%;歸母凈利潤5.23億元，同比增72.16%。但第三季度營收增速11.01%，低于第一季度增速47.7%和第二季度增速23.7%。
“今年營收肯定站上20億元關口。”但四川當地投資人士也表示，單打獨斗是無法實現百億目標的，后面必須得用兼并、收購或聯營等擴張手段。
《金證券》記者注意到，由于看好涪陵榨菜的發展，控股股東涪陵國投此前連續四次自愿追加股份鎖定期，股份的最終解禁日為2017年9月30日。目前，涪陵國投持有公司3.13億股，以當年的持股成本計算，可謂賺得盆滿缽滿。
雖然此前有不同程度的減持，但目前涪陵榨菜主要高管均有持股。以11月8日收盤價計算，董事長周斌全持有1325.40萬股，市值2.99億元;總經理趙平持有173.03萬股，市值3904萬元。
金證券記者 張賀
