可交換債發行斷崖式下滑 市場之“鍋”?公司之“禍”?
今年以來，曾經紅火的可交換債發行遭遇斷崖式下滑，新發數量直線下降，不少本欲發行的可交換債取消了發行。9月13日，福鞍股份宣布取消可交換債的發行，成為今年以來第九家取消可交換債發行的公司。另一方面，不少存量可交換債進入換股期后，遭到債券投資者大比例換股，造成控股股東被動減持。甚至有債券投資者因為大比例換股導致舉牌上市公司。
取消可交換債發行公司增多
9月13日，福鞍股份發布公告，取消可交換債的發行。公司稱，鑒于近期債券市場變化因素，公司控股股東福鞍控股為合理控制融資成本，未在有效期內實施可交換公司債券的相關事宜。經福鞍控股董事會審議同意，福鞍控股決定取消本次可交換公司債券發行。
回溯公告，2017年9月19日，福鞍控股擬面向合格投資者非公開發行期限不超過3年、擬募集資金總額不超過5億元的可交換公司債券。福鞍控股擬發行的可交換債券于2017年9月12日獲得上交所《關于對福鞍控股有限公司非公開發行可交換公司債券掛牌轉讓無異議的函》，該無異議函自函件出具之日起12個月內有效。
截至目前，今年已有9家公司終止發行可交換債。相比之下，去年全年只有5家終止了發行。
從發行方面來看，自2013年國內第一只可交換債“13福星債”誕生以來，因其融資成本低等優勢，發行數量和金額逐年增多。但進入2018年以來，這一趨勢開始發生逆轉。
據東方財富Choice數據統計，2014年可交換債發行數量只有5只，發行主體也只有5家，到2015年可交換債數量就達到了31只，猛增6倍，發行主體也達到24家。此后，可交換債市場持續火熱，2016年發債數量達到了71只，發行主體46家，相比上年再翻番。而到2017年，雖然可交換債的數量增幅不大，但發行總額達到了1172.84億元，較之上年翻了近一倍。
今年以來，截至9月13日發行的可交換債數量僅有19只，發行主體僅18家。按照目前趨勢估計，今年可交換債發行總額或回落至2016年水平。
換股造成大股東持股比例驟降
新發可交換債猛然降溫，部分發行可交換債的公司也不好過，多家公司曝出了因可交換債換股造成控股股東高比例減持的情況，引人注目。
8月24日，金龍機電發布公告，公司控股股東金龍集團發行的可交換公司債券投資人累計完成換股1.159億股，占公司總股本比例為14.43%。換股后，金龍集團持有本公司股份2.004億股，雖然仍為公司控股股東，但占公司總股本比例已經降至24.95%。去年1月、3月、4月和9月，金龍集團分別發行了3.6億元、2.2億元、3.9億元和0.3億元可交換債，總額為10億元。若按6.13元/股的換股價格計算，近7億元的債券已實施換股。
兆新股份的情況與此類似，進入換股期后累計完成換股2.426億股，占公司總股本的12.89%。這導致原控股股東彩虹集團直接持股數量占公司總股本的比例由26.67%下降至13.79%，失去了第一大股東的位置。好在彩虹集團的實控人成為兆新股份的第一大股東，兆新股份的實控人并沒有變化。
也是因為換股，銀河電子控股股東銀河電子集團持股比例減少9.51%，降至21.25%。據銀河電子7月26日披露，公司控股股東銀河電子集團2016 年非公開發行的可交換公司債券已全部完成換股，總計換股數量為107,117,724 股，占公司總股本的9.51%。本次換股完成后，銀河電子集團持有公司股份239,420,401 股，占公司股份總數的21.25%，仍為公司控股股東。
或是兩方面因素所致
可交換債券市場何以出現“急剎車”現象?融資環境的變化或許是重要的原因之一。
“隨著金融去杠桿的加速，資金面趨緊成為不少上市公司面臨的問題，加之可交換債其實是一種便于發行者低成本融資的渠道，收益率并不算高，還需要到期才能兌付，與其去買收益率較低的債券，不如錢放在自己手里更安全。這種心態的蔓延，就導致了可交換債市場的趨冷。”一位市場資深人士解釋。
多家取消可交換債發行的公司公告也印證了這點。對于終止發行可交換債，大眾交通的理由是“鑒于債券市場變化、公司融資成本等因素”，四川長虹的原因也是“鑒于市場環境的變化”。這說明在當前環境下，市場主體對于可交換債態度已經發生了變化。
此外，可交換債之所以失寵，還與部分公司經營業績滑坡，以及由此造成的其他風險因素密切相關。“當前一些公司資金上出現的問題，影響了公司的日常經營，有些甚至出現了債務違約的情況，這對可交換債持有者來說也是很大的風險。”上述市場人士分析認為。
最典型的例子就是金龍機電。根據公司年報，金龍機電去年業績大變臉，巨虧超過4億元。隨后由于股價大跌，大股東持股和員工持股計劃先后被強平，年內至今跌幅超過七成。金龍機電控股股東金龍集團因不能如期償還建行樂清支行1.73億元的借款及部分利息，被建行訴到法院，申請對金龍集團進行破產清算。
根據公司8月31日的公告，金龍集團已收到樂清市人民法院的傳票，樂清市人民法院將于2018年9月7日就本次建行樂清支行申請對金龍集團進行破產清算一案召開聽證會。金龍集團共持有金龍機電2.8億股，占其總股本比例為34.99%。如果金龍集團進入破產程序，那么金龍機電的控股權將發生變更。
上述種種情況直接導致了可交換債持有人對金龍機電還債能力的質疑，從而導致大比例換股避險。根據金龍機電8月8日晚公告，債券持有人之一興全基金因實施換股，合計持有公司股份4548.9萬股，占總股本的5.66%，竟然超過舉牌線。
興全基金在這筆可交換債投資中可謂損失慘重。目前該股早已跌破4元/股，按照6.13元/股的換股價格計算，興全基金完成換股的4548.9萬股虧損幅度超過三成。
