中信建投（601066）發布研究報告稱，白酒板塊7月短暫反彈后，再次進入到“低情緒”、“低預期”狀態中，市場交易擁擠度、活躍度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低分位。從白酒行業基本面看，7月以來升學宴、謝師宴等場景助推白酒動銷環比改善，渠道悲觀情緒得以緩解。展望中秋國慶，酒廠預計加強促銷支持力度，且場景復蘇+低基數加持，上市酒企有望取得高于行業的動銷增長。長期來看，龍頭酒企的競爭優勢也將持續凸顯，當前估值低位正是布局時機，建議積極把握低估值下龍頭標的的布局機會。
中信建投主要觀點如下：
低估值：白酒消費復蘇與板塊回調并行，龍頭估值合理偏低
(資料圖片僅供參考)
年初以來，白酒行業復蘇態勢較好，龍頭酒企經營業績穩健。已發布半年報的酒企表現看，高端的茅臺，次高端的山西汾酒（600809）、舍得酒業（600702），區域龍頭的今世緣（603369）、迎駕貢酒（603198）、金徽酒（603919），均實現了較高業績增長，水井坊（600779）在二季度也實現業績轉增；即將進入酒企中報密集發布期，白酒板塊業績值得期待。此外，7月至8月作為傳統的消費淡季，隨著升學宴、謝師宴等場景恢復良好，7月限額以上煙酒類零售額實現7.2%的較好增長，白酒持續演繹“復蘇”主基調
。但是，資本市場對白酒板塊持續呈現“低情緒”、“低預期”，8月以來白酒板塊再次進入“低擁擠”、“低活躍”區間，龍頭酒企仍處于“低估值”狀態。截至2023年8月21日，白酒（申萬）指數PE-ttm為30.10X，3/5/10年估值分位分別為9.63%/31.44%/57.94%。截至8月22日，優秀酒企5年估值分位也處于合理偏低水位：貴州茅臺（600519）（23.25%）、五糧液（000858）（10.88%）、瀘州老窖（000568）（38.00%）、山西汾酒（13.69%）、舍得酒業（18.47%）、洋河股份（002304）（22.18%）、今世緣（40.64%）、古井貢酒（000596）（41.88%）、酒鬼酒（000799）（29.60%）。
低預期：北上資金凈賣出，融資情緒進入低區間
市場低預期反映到白酒板塊的北上資金凈買入和融資凈買入情緒中，兩者明顯走低。北上資金方面，年初以來買入白酒愿意有所減弱，4月-6月連續3個月凈賣出白酒股票（累計104.93億元）；7月短暫凈買入74.75億元后；8月伴隨板塊回落，截至8月22日北上資金凈賣出77.07億元。融資情緒方面，以近5個交易日融資買入額/近20個交易日買入額作為參考指標，表示近期市場對于白酒的做多預期變化。2015年以來的歷史數據看，當前融資情緒僅為14.45%，已經處于5%分位以下的歷史低位，而歷史主要區間在20%-30%。
低擁擠：白酒板塊交易額占比下降，擁擠度進入低位
將白酒板塊交易額/全A成交額的比例作為市場擁擠度的指標，經過8月以來的板塊回落，市場擁擠度得以快速消化，8月14日至8月18日的白酒板塊周度市場擁擠度僅為1.70%，進入到2017年以來的30%分位數以下。
低活躍度：白酒板塊相對換手率走低，已處于歷史低點
換手率來看，8月14日-8月18日的白酒周度換手率為3.02%，而歷史平均換手率為6.35%。若剔除市場性因素的干擾，白酒換手率/全A換手率作為白酒板塊相對換手率指標，白酒周度換手率為0.64，已處于12%分位左右的低點，結合上市酒企積極的中報預期、7月以來淡季動銷復蘇，板塊交易活躍度明顯偏弱。
中秋國慶旺季之即，白酒板塊韌性較強，堅定白酒投資信心
Q3以來，7月-8 月份謝師宴、升學宴等大眾宴席加持下白酒動銷態勢好轉（相比3月-4月淡季），主要酒企采取大單品控貨穩價去庫存的策略，主流產品批價趨于穩定，飛天茅臺、青20等部分大單品批價小幅提升，渠道悲觀情緒有所緩解。展望中秋國慶旺季，（1）2022年中秋國慶受到場景缺失的干擾，2022年9月限額以上白酒零售額同比下滑8.8%，今年超長假期加持，宴席、送禮、大眾聚飲等場景恢復，我們認為白酒動銷持續改善的趨勢不會發生轉變；（2）近年來，酒廠積極參與市場運作，市場管控能力明顯提升，我們預計十一酒廠將持續加大消費端和渠道端費用獎勵，提振渠道信心，推動消費者動銷開瓶，有望取得良好效果。上市酒企產品力、品牌力、渠道力優勢明顯，名優酒企動銷提升有望高于行業平均水平。
五大指標全部回落至低位，隨著旺季動銷提升，有望催化白酒板塊觸底反彈，應堅定白酒投資信心。
風險提示
居民消費需求復蘇不及預期，近 2 年受宏觀環境等因素影響經濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復節奏和消費力的提升節奏可能不及預期；
經濟復蘇不及預期，23 年是經濟復蘇年，但企業的現金流的改善節奏可能慢于預期，公司產品在高端商務用酒消費場景的需求復蘇節奏可能不及預期；
食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關注熱點，產業鏈企業雖然不斷提升生產質量管控水平，但由于產業鏈較長，涉及環節及企業較多，仍然存在食品質量安全方面的風險。
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