智能電網已成為21世紀電網的發展方向，是對傳統電網的技術升級和創新，包括了電力系統的發電、輸電、變電、配電、用電和調度等各個環節，覆蓋所有電壓等級，能夠實現“電力流、信息流、業務流”高度融合。《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》中，智能電網屬于規定的新一代信息技術產業中“重要基礎設施智能化改造”組成部分，是國民經濟實現快速發展的重點建設領域。
觀其背后，澤宇智能系統集成業務占比超六成，其經營模式與行業相符。此外，報告期內，澤宇智能營收凈利雙升，其“造血”能力以及償債能力均有所提升。同時，澤宇智能供應商及客戶質量優良，合計為其撐起數億交易額。另一方面，此次募投項目募集資金總額逾五億元，達產后有助于澤宇智能提升其營利能力和經營實力，滿足其業務擴張的管理需求。澤宇智能未來可期。
一、電力信息化咨詢設計服務業務快速增長，行業市場前景可期
據招股書，澤宇智能是一家專注于電力信息化業務的高新技術企業，其所處的信息技術服務領域是以通信技術和信息技術為基礎的產業，屬于技術密集型行業。
電力信息化是將電子、計算機、網絡等信息技術在電力工業規劃、設計、施工、發電生產、輸電、變電、配電、調度、營銷、物資及管理等各環節應用全過程的統稱。
電力企業對安全生產和電網穩定運行有著特殊的要求，一般的社會公共通信信息網絡無法滿足電力行業的特殊要求，所以需要建設覆蓋全國所有電網范圍內的專用信息通信網絡，電力行業的專用通信信息網絡是目前國內最大的行業專用網絡之一。
電力行業關系國民經濟命脈，為保持電力行業穩定和發展，近幾年國家對電力行業保持著大規模投資。另外，國內經濟的持續發展也將持續帶動電力建設改造投資的增長，為電力信息化領域的持續投入提供了保障。
2009-2018年期間，國內電力投資整體保持在較高水平，年均投資為7,941億元。自2014年開始，國內電網投資規模和增速均有較明顯提升，電源投資規模逐漸縮減。統計期間，國內電網投資規模從3,898億元增至5,373億元，年均增長率為3.63%，投資規模占電力總投資比重從50.62%增至66.38%，表明國內電力行業的投資重心正從發電能力建設向輸電、配電能力建設轉移。
此外，電力行業的發展離不開信息化的支撐，總投資增加必然帶來配套新建信息化系統建設以及存量信息化系統的升級改造，隨著國家電網電力物聯網和南方電網數字化轉型建設的全面推開，勢必將帶動電力信息化投資的快速增長。
2011年國內電力信息化投資規模已突破200億元，2018年國內電力信息化投資規模達到了785.40億元，2011年到2018年期間，國內電力信息化投資規模年均復合增長率為20.65%。
隨著全球進入互聯網和數字經濟時代，“大數據、云計算、物聯網、移動互聯、人工智能、區塊鏈、5G”等創新技術的發展推動電力行業的技術創新發展和信息化變革。
為適應這種變化，電力信息化項目的咨詢設計服務業務呈現快速增長。因此，能夠從需求出發，對客戶的現有業務進行梳理，并提供從規劃咨詢、總體方案設計到集成運維的電力信息化解決方案的廠商，方能獲得市場青睞。
在“一站式模式”行業趨勢的作用下，企業從客戶的初始需求出發，為客戶提供電力咨詢、電力設計服務，進而為后續的信息系統集成業務奠定基礎，產業鏈的延伸為行業發展拓展了空間。
根據中國電力規劃設計協會發布的《2018年度電力勘測設計行業統計分析報告》顯示，行業企業2018年度實現勘測設計咨詢等業務收入461.06億元，較上年同期增加64.65億元，在下游電力需求市場持續走強的情況并保持2014-2018年17.64%的行業復合增長率水平情況下，預計行業企業2021年度勘測設計咨詢等業務收入將達到750.56億元。
近年來，伴隨下游電網投資回升加速推進，電力信息系統集成業務市場的增速開始提升，2018年電力信息系統集成業務的收入規模達到340.21億元，較上年增長17.54%，是三年來的最高水平。未來，在保持2014-2018年復合增長率水平下，預計行業2021年度電力信息系統集成業務收入將達到506.47億元，行業市場前景可期。
二、系統集成業務的占比逾六成且連年走高，管控能力出色期間費用率低于同行
近年來，澤宇智能的主營業務系統集成業務的占比逐年走高。
報告期內，澤宇智能專注于電力信息化業務，是一家以提供電力信息系統整體解決方案為導向，包含電力設計、系統集成、工程施工及運維業務的一站式智能電網綜合服務商。
澤宇智能主營業務集中于系統集成，主要系公司業務發展情況和系統集成業務在電力信息化行業中的地位決定。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能的系統集成業務的占比分別為65.23%、77.58%、77.17%、73.53%。
據招股書，澤宇智能的同行業可比公司為國電南瑞科技股份有限公司（以下簡稱“國電南瑞”）、江蘇金智科技股份有限公司（以下簡稱“金智科技”）、深圳海聯訊科技股份有限公司（以下簡稱“海聯訊”）、東方電子股份有限公司（以下簡稱“東方電子”）、智洋創新科技股份有限公司（以下簡稱“智洋創新”）。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，國電南瑞的系統集成業務的占比分別為92.72%、94.36%、93.08%、92.73%，金智科技的系統集成業務的占比分別為36.94%、29.04%、33.85%、38.81%，海聯訊的系統集成業務的占比分別為71.25%、84.03%、90.05%、91.76%，東方電子的系統集成業務的占比分別為91.87%、92.82%、93.66%、91.73%，2018-2020年，智洋創新的系統集成業務的占比分別為97.03%、98.77%、98.89%。
據招股書，上述同行業可比公司的平均系統集成業務的占比分別為77.96%、79.80%、81.91%、78.76%。
同行業可比公司雖然從事的具體業務、收入規模、運用領域等方面存在一定的差異，但系統集成業務的占比均相對較高，除金智科技由于業務結構差異以外，其余同行業可比公司各期系統集成業務的占比均超過70%，與澤宇智能以系統集成業務為主的經營模式相符，符合行業慣例。
值得一提的是，報告期內，澤宇智能期間費用率低于同行平均水平。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能期間費用合計分別為5,402.59萬元、6,562.85萬元、7,470.06萬元及3,430.91萬元，占營業收入比例分別為17.36%、14.44%、12.80%及16.81%。
據東方財富Choice數據，2018-2020年及2021年1-6月，國電南瑞的期間費用率12.60%、12.78%、11.02%、13.45%，金智科技的期間費用率為27.58%、24.67%、20.89%、22.67%，海聯訊的期間費用率為22.71%、20.06%、13.98%、20.74%，東方電子的期間費用率為25.53%、26.71%、26.54%、24.26%，智洋創新的期間費用率為28.80%、24.10%、22.50%、26.18%。
據《金基研》研究，同期澤宇智能同行業可比公司的平均期間費用率為23.44%、21.66%、18.98%、21.46%。
可以看出，報告期內，澤宇智能的期間費用率均低于同行業可比上市公司平均水平超4個百分點。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能銷售費用分別為1,979.52萬元、2,566.97萬元、2,883.22萬元和1,380.23萬元，占當期營業收入的比重分別為6.36%、5.65%、4.94%及6.76%。
同期，澤宇智能同行業可比公司平均銷售費用率分別為8%、7.58%、6.71%、7.23%。
可見，報告期內，澤宇智能的銷售費用率與同行業比較差異較小。
另一方面，據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能管理費用分別為2,275.25萬元、2,828.64萬元、2,997.73萬元和1,652.21萬元，占同期營業收入比例分別為7.31%、6.22%、5.14%和8.10%。
同期，澤宇智能同行業可比公司平均管理費用率分別為8.79%、7.94%、5.13%、6.31%。
報告期內，澤宇智能的管理費用率與行業平均水平不存在較大差異。
此外，澤宇智能的財務費用均為負值，報告期內借款較少。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能財務費用分別為-12.04萬元、-191.04萬元、-543.09萬元、-242.66萬元。
據招股書，澤宇智能財務費用包括利息支出、利息收入、手續費，報告期內澤宇智能借款較少，財務費用中的利息費用較少。
據招股書，報告期內，澤宇智能利息收入主要來源于存款利息。
由上述情形可見，澤宇智能經營模式以系統集成業務為主，與同行業可比公司模式相符。此外，澤宇智能期間費用率較低，報告期內財務費用均為負值，其借款較少，利息費用相應較少。
三、營收凈利逐年攀升，ROE高于行業平均水平
2018-2020年，澤宇智能營業收入與凈利潤逐年上漲。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能的營業收入分別為3.11億元、4.55億元、5.84億元、2.04億元。同期，其凈利潤為0.6億元、1.09億元、1.55億元、0.49億元。
可以看出，2018-2020年，澤宇智能的營業收入與凈利潤均逐年上漲。
此外，報告期內，澤宇智能經營活動產生的現金流量凈額總體呈上漲趨勢。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能經營活動產生的現金流量凈額分別為-4,198.85萬元、3,9853.9萬元、5,039.71萬元、7,497.07萬元。
2019年，澤宇智能經營活動產生的現金流量凈額由2018年-4,198.85萬元漲至3,985.39萬元，“造血”能力增強。
與此同時，澤宇智能毛利率也呈上升趨勢。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能毛利率分別為40.93%、41.12%、41.88%、43.78%。同期，澤宇智能同行業公司毛利率分別為31.87%、32.19%、29.37%、27.90%。
報告期內，澤宇智能的毛利率逐年走高，且其毛利率整體高于同行業平均水平，主要是因為同行業可比公司主要為電力行業系統集成商，澤宇智能除系統集成業務外，還從事電力設計、施工及運維業務，相關業務的毛利率高于系統集成業務。
此外，報告期內，澤宇智能有息負債低，其償債能力較強。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能貨幣資金分別為0.23億元、1.63億元、2.05億元、2.09億元。同期，澤宇智能短期負債分別為700萬元，0元、0元、50萬元。報告期內，澤宇智能無長期負債與一年內到期非流動負債。
可見，2019-2020年及2021年1-6月，澤宇智能貨幣資金均超億元，報告期內，其有息負債低，可見澤宇智能償債能力較強。
反觀澤宇智能扣非后ROE，報告期內均高于同行業可比公司均值。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能扣非后加權平均凈資產收益率分別為26.94%、33.56%、33.58%、8.69%。
據東方財富Choice數據，2018-2020年及2021年1-6月，國電南瑞扣非后加權平均凈資產收益率為14.69%、14.16%、14.39%、5.15%，金智科技扣非后加權平均凈資產收益率為2.39%、3.04%、3.09%、1.01%，海聯訊扣非后加權平均凈資產收益率為1.00%、1.34%、3.53%、1.32%，東方電子扣非后加權平均凈資產收益率為5.24%、7.23%、6.86%、3.14%，智洋創新扣非后加權平均凈資產收益率為19.28%、30.02%、24.67%、3.61%。
根據《金基研》研究，2018-2020年及2021年1-6月，澤宇智能同行業可比公司的平均扣非后加權平均凈資產收益率為8.52%、11.16%、10.51%、2.85%。
可以看出，報告期內，澤宇智能扣非后ROE均高于同行業可比公司平均水平。
上述情形或表明，2018-2020年，澤宇智能的營收凈利逐年攀升，毛利率與扣非后ROE均上漲，且報告期內高于其同行業可比公司平均水平。此外，報告期內澤宇智能經營活動產生的現金流量凈額總體呈上漲趨勢，其“造血”能力或增強。同時，澤宇智能有息負債較低，償債能力強。
四、下游客戶優質穩定，在手訂單充裕業務正常持續開展
報告期內，澤宇智能第一大客戶為中央直接管理的國有獨資公司，與其交易合計逾十億元。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，國家電網有限公司（以下簡稱“國家電網”）均為澤宇智能第一大客戶，澤宇智能向其銷售系統集成、電力設計、施工及運維與其他業務，國家電網與澤宇智能交易金額分別為18,991.28萬元、34,475萬元、42,096.84萬元、10,222.17萬元，占比分別為61.03%、75.83%、72.13%、50.10%。
2018-2020年，國家電網也是澤宇智能并列第三大、并列第三大、并列第四大供應商，與澤宇智能的交易額分別為1,968.2萬元、1,335.99萬元、913.24萬元，占比為7.95%、3.15%、2.39%。
據招股書，國家電網公司是中央直接管理的國有獨資公司，主要負責投資建設運營電網業務，是國內電網建設投資的重要主體。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，深圳航天工業技術研究院有限公司（以下簡稱“航天技術研究院”）均為澤宇智能第一大供應商，與澤宇智能的交易額分別7,254.03萬元、27,015.64萬元、17,683.1萬元、7,591.74萬元，占比為29.29%、63.66%、46.32%、36.42%。
據招股書，航天技術研究院為中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”）的總經銷商，除2018年因外部事件影響外，澤宇智能各期對其采購額占比均在50%以上。
據市場監督管理局數據，航天技術研究院成立于2016年10月12日，法定代表人為劉浩，一般經營項目為智能制造、激光雷達、光電信息等，許可經營項目為高新技術企業創新基地的投資、建設、運營管理等。
簡言之，澤宇智能的第一大客戶為中央直接管理的國有獨資公司，第一大供應商為中興通訊的總經銷商，其上下游優質穩定。
值得一提的是，澤宇智能存在數項正在履行和將要履行的重大合同。
據招股書，澤宇智能重大合同是指，其正在履行和將要履行的金額預計在1,000萬元以上，或者雖未達到前述標準但對公司生產經營、未來發展或財務狀況有重要影響的合同。
據招股書，截至招股書簽署日2021年6月30日，澤宇智能重大合同包括2份采購合同、21份銷售合同、1份抵押合同、2份質押合同、承兌協議以及其他合同。
在澤宇智能21份銷售合同中，5份為框架協議，其余16項銷售合同單項金額均逾千萬元，合計金額為4.64億元。
可見，截至招股書簽署日2021年6月30日，澤宇智能下游銷售客戶眾多，其在手訂單金額逾4億元，預計澤宇智能后續業務可正常開展，其發展情況良好。
五、募投項目符合主營業務發展方向，助力提升核心技術競爭力
報告期內，澤宇智能共有四個募投項目，募集資金投資總額合計5.7億元。
據招股書，報告期內，澤宇智能的募投項目為智能電網綜合服務能力提升建設項目、智能電網技術研究院建設項目、信息化管理系統建設項目與補充營運資金項目。募集資金投資金額分別為3.7億元、0.73億元、0.29億元、1億元，合計5.7億元。
據招股書，本次募集資金投資項目均符合澤宇智能主營業務的發展方向。澤宇智能專注于電力信息化業務，以提供電力信息系統整體解決方案為導向，是一家涵蓋電力咨詢設計、系統集成、工程施工及運維業務的一站式智能電網綜合服務商。
據招股書，“智能電網綜合服務能力提升建設項目”是在加強澤宇智能的綜合業務服務能力，提升業務服務水平的基礎上，進一步拓展市場規模，提升市場占有率；“智能電網技術研究院建設項目”旨在提升澤宇智能整體研發實力，滿足智能電網數字化和智慧化的發展要求。
另外，“信息化管理系統建設項目”通過升級OA辦公協同系統、ERP金蝶cloud系統和澤宇智能網站，開發建設研發項目PLM管理系統、人力資源管理系統和CRM客戶關系管理系統，打造具有協同、高效、安全、功能豐富等特點的現代企業信息化管理系統；“補充營運資金項目”將進一步增強澤宇智能財務的穩健性。
同時，這次的募投項目將有助于澤宇智能提升其各項能力，滿足其需求。
據招股書，澤宇智能本次募集資金投資項目符合國家產業政策，且均圍繞其主營業務展開。澤宇智能經過多年的發展和持續的研發投入，在電網業務的信息化和智能化等主營業務領域積累了相關核心技術和服務經驗，具備良好的經營管理能力和市場開拓能力。澤宇智能具備實施募投項目所需的人員、技術、經驗、市場等方面的儲備，募投項目或可順利實施。
從澤宇智能現有生產經營規模來看，截至2020年末，其資產總額為10.85億元，本次募集資金投資項目投資總額為5.7億元，占其最近一期末資產總額的比例為52.75%，募投項目投資總額與其現有生產經營規模相適應。
且報告期內，澤宇智能銷售收入持續增長，本次募投項目的選擇審慎考慮了其現有的生產規模及市場前景，現有生產規模能覆蓋新增投資對利潤的影響，募投項目達產后，澤宇智能盈利能力和經營實力將得到增強。
反觀澤宇智能財務狀況，其資產質量良好，盈利能力較強，利潤水平穩定，有能力支撐本次募集資金投資項目的實施及后續運營。同時，本次募集資金還將補充營運資金，進一步增強澤宇智能資金實力，滿足其經營發展的需要。
此外，從管理能力和技術水平來看，澤宇智能聚集了一批擁有多年行業管理經驗的管理人員和專業技術人才，建立了完善的組織機構和有效的激勵機制，具有良好的管理能力和較強的自主創新能力，形成了較多核心應用技術和擁有多項專利，為本次募集資金投資項目的實施奠定了堅實的基礎，而募投項目的實施將進一步提升澤宇智能研發、設計和服務能力，有助于其持續創新和技術升級。
簡言之，募投項目有助于提升澤宇智能的專業技術服務能力，進一步擴充產能滿足市場需求，有利于順應行業的技術發展要求，提升澤宇智能的核心技術競爭力，也將提高澤宇智能的信息化管理水平，滿足其業務擴張的管理需求。
隨著國內在智能電網領域投資的持續、穩定增長以及澤宇智能在智能電網領域服務能力的不斷增強，未來業務亦將保持持續、穩定增長趨勢，發展可持續性強，潛力無限。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。
