氣候變化是人類面臨的全球性問題，隨著各國二氧化碳排放，溫室氣體猛增，對生命系統形成威脅。在這一背景下，世界各國以全球協約的方式減排溫室氣體，中國由此提出碳達峰和碳中和目標。在2020年5月召開的第十三屆全國人民代表大會第三次會議上，《2020年國務院政府工作報告》中也提出，大力發展燃煤熱電聯產和生物質熱電聯產正是推動煤炭清潔高效利用和發展可再生能源的重要措施之一。

觀其背后， 恒盛能源股份有限公司（以下簡稱“恒盛能源”）營收及凈利均呈持續上升趨勢，主營業務符合國家產業政策，主營業務收入在營收中的占比均在99%以上。此外，作為浙江龍游經濟開發區城北片區主要的集中供熱企業，恒盛能源的區位優勢突出，且下游產業集群優勢明顯，客戶資源穩定。

一、城市供熱能力和供熱總量持續提升，熱電聯產全球市場快速增長

據招股書，恒盛能源主營業務為蒸汽生產和供應、電力的生產和銷售，以煤炭和生物質材料作為燃料，通過熱電聯產方式生產蒸汽和電力，承擔供熱范圍內工業用戶的蒸汽供應，并將所生產的電力出售給國家電網。

熱電聯產，是同時生產電、熱能的工藝過程。與熱電分產相比，可以顯著提高燃料利用率，是全球公認的節約能源、改善環境、增強城市基礎設施功能的重要措施，具有良好的經濟和社會效益，是實現循環經濟的重要技術手段。

隨著工業的發展，城市化進程的加快，在社會用電、用熱市場需求及國家、地方政策推動下，各地熱電聯產工程項目紛紛建成投產，使中國城市供熱能力和供熱總量持續提升，熱電聯產保持較快發展。

放眼全球，無論是發達國家，還是發展中國家，能源系統的發展方向都是在減少能源消費總量的前提下有效地滿足能源需求。

其中，熱電聯產是采用不同類型的化石能源和可再生能源，在統一的作業環節實現電力、熱力聯合生產的技術，是世界各國公認的節能技術。

根據GlobalData的統計數據，以亞太地區為主的熱電聯產全球市場正在快速增長，2006年至2018年全球熱電聯產累計裝機容量從4.56億千瓦增8.64億千瓦，年復合增長率為5.46%，預計到2025年將超過10億千瓦。

全球參與熱電聯產的主要國家是中國、美國、俄羅斯、德國、英國、印度和荷蘭，其中以中國和印度為主的亞太地區仍將繼續成為未來熱電聯產的主要增長點。

隨著人們對溫室氣體排放的關注日益增加以及熱電聯產系統的可靠性，安全性和效率的不斷提高，各地區將進一步推廣熱電聯產技術，預計2020年至2026年全球熱電聯產市場將以超過7%的速度增長，到2026年達到540億美元。

與此同時，2016-2020年，中國電力、熱力生產和供應營業收入分別為5.5萬億元、5.74萬億元、6.25萬億元、6.81萬億元、6.85萬億元。2017-2020年中國電力、熱力生產和供應業營業收入的增長率分別為4.4%、8.9%、9%、1.7%。

可見，2020年中國電力、熱力生產和供應業營業收入達6.85萬億元，同比增長1.7%，社會用電、用熱需求增長，中國電力、熱力生產和供應的營業收入在持續增長。

與此同時，在社會用電、用熱市場需求及國家和地方政策推動下，近年來，各地的熱電聯產工程項目紛紛建成投產，使得中國城市供熱能力和供熱總量持續提升，熱電聯產保持較快發展。

根據《城市規劃統計年鑒》數據，2015-2019年，全國熱電廠蒸汽供熱總量分別為6.68萬噸/小時、6.53萬噸/小時、8.2萬噸/小時、7.83萬噸/小時、8.8萬噸/小時。同期，分別占全部蒸汽供熱能力的82.8%、83.4%、83.8%、84.8%、87.2%。

同期，2015-2019年，中國熱電廠蒸汽供熱總量分別為4.25億吉焦、3.49億吉焦、5億吉焦、5.16億吉焦、5.74億吉焦，分別占全部蒸汽供熱總量的85.4%、84.2%、86.2%、89.3%、88.3%。

其中，2019年，全國熱電廠蒸汽供熱總量8.8萬噸/小時，為近年來最大能力水平，占全部蒸汽供熱能力的87.2%。

2019年，中國熱電廠蒸汽供熱總量達到5.74億吉焦，占全部蒸汽供熱總量的88.3%。

二、能源結構向綠色低碳轉型，熱電聯產集中供熱發展前景廣闊

在人類共同應對全球氣候變化大背景下，世界各國紛紛制定能源轉型戰略，不斷尋求低成本清潔能源替代方案，推動能源向綠色低碳轉型。

積極發展可再生能源，以煤炭為主的化石能源減量化，建立以新能源和可再生能源為主體的能源供應體系是重要舉措之一。

英國提出到2020年可再生能源在能源消費中占比達到15%。

丹麥目前生物質能源已提供其全部發電量的13%以及全部熱力消費的21%，并提出到2050年完全擺脫對化石能源的依賴。

德國提出到2050年可再生能源占終端能源消費比重將達到60%，可再生能源電力占電力總消費比重將達到80%。

歐盟也提出到2020年可再生能源占到能源消費總量的20%，2050年占到能源消費的50%。

目前，中國面臨的能源安全和生態環境保護形勢同樣嚴峻，一方面，“缺油少氣多煤”是中國的基本國情。

另一方面，中國能源發展方式粗放，能源利用效率低，生產和使用過程中環境污染問題突出、生態系統退化，煤炭消費仍是中國大氣污染的主要原因，控制碳排放任務艱巨。

結合中國的能源結構現狀，大力發展核能、風電、光伏、生物質能等新能源，向能源綠色低碳、安全高效轉型升級是中國能源轉型的必然趨勢。

生物質能是世界上重要的新能源之一，技術成熟、應用廣泛，是全球繼石油、煤炭、天然氣之后的第四大能源，在應對全球氣候變化、能源供需矛盾、保護生態環境等方面發揮著重要作用，成為國際和中國能源轉型的重要力量。

值得注意的是，2017-2020年，恒盛能源生物質熱電聯產的毛利率分別為12.47%、24.49%、27.15%、35.42%。

生物質熱電聯產是高效利用生物質能的重要方式之一，其極大地提升了生物質能的利用效率，同時降低了溫室氣體排放量，最大程度發揮了生物質能的優勢。

隨著生物質能產業化程度的提升、中國政府對農林廢棄物收集處理的重視，基于中國豐富的生物質資源，行業未來的利用空間非常廣闊。

此外，恒盛能源的熱電聯產和熱力供應屬于熱電聯產集中供熱業務。

供熱模式主要分為集中供熱和分戶供熱。集中供熱是指在工業生產區域、城市居民集聚區域內建設集中熱源，向該地區及周圍的企業、居民提供生產和生活用熱的一種供熱方式。

熱電聯產是集中供熱的主要方式之一，與分戶供熱相比，具有能源綜合利用效率高、節能環保等優勢。

根據住房和城鄉建設部數據統計，中國城市集中供熱面積從2004年的21.63億平方米增長至2019年的92.51億平方米，年均復合增長率為10.17%；熱電聯產企業在城市集中供熱（蒸汽，不含熱水）總量中的比重也在不斷上升，從2010年的77.45%上升至2019年的88.27%。

伴隨國家加快產業升級、提升節能減排標準，國家對包括長三角地區在內的重點區域實施煤炭消費總量控制，推進熱電聯產集中供熱。

各地政府紛紛出臺政策關停整合分散燃煤鍋爐和落后燃煤小熱電，在具備集中供熱條件的工業園區全部實現集中供熱，在集中供熱管網覆蓋地區，禁止新建、擴建分散燃煤供熱鍋爐。

因此，熱電聯產集中供熱已經成為推進中國煤炭減量替代，以及解決中國城市和鋼鐵、有色、化工、輕工等產業園區存在的供熱熱源結構不合理、熱電供需矛盾突出、供熱熱源能效低、污染重等問題的主要途徑之一，具有廣闊的發展前景。

由此可見，恒盛能源的主營業務生物質熱電聯產和熱電聯產集中供熱，具有節能環保的優勢，符合國家節能減排戰略，發展前景廣闊無比。

三、營收凈利潤持續增長，聚焦主業發展主營業務突出

近年來，恒盛能源經營業績持續提升，盈利能力也不斷增強。

2017-2020年，恒盛能源的營業收入分別為3.72億元、4.08億元、4.74億元、5.27億元，2018-2020年分別同比增長9.68%、16.12%、11.13%。

2017-2020年，恒盛能源的凈利潤分別為4,616.6萬元、6,306.81萬元、9,508.19萬元、10,921.35萬元，2018-2020年分別同比增長36.61%、50.76%、14.86%

2021年1-6月，恒盛能源的營業收入為3.42億元，較上年同期增長46.43%；凈利潤為6,467.75萬元，較上年同期增長38.77%。

此外，2017-2020年，恒盛能源主營業務收入分別為3.72億元、4.07億元、4.72億元、5.24億元。

由上述可知，恒盛能源主營業務收入占比分別為99.83%、99.74%、99.54%及99.43%，占比均達九成以上，主營業務突出。

其中，恒盛能源主營業務收入主要為燃煤熱電聯產和生物質熱電聯產的銷售收入，其他業務收入主要為粉煤灰、爐渣、熱水的銷售，占比較小。

可見，2017-2020年，恒盛能源營業收入呈持續上升趨勢、凈利潤持續增長，一直聚焦主業發展，主營業務突出。

四、立足交通樞紐區位優勢明顯，生物質燃料資源充足

近年來，龍游縣完善的交通網絡拉近了與“長三角經濟圈”的距離，交通區位優勢正日益轉化為經濟發展的優勢。

不止于此，龍游縣是浙江東、中部地區連接江西、安徽和福建三省的重要交通樞紐，交通運輸十分便利。龍游縣建有全省縣級城市中第一條城市環線，距衢州、義烏、蕭山等機場均在30分鐘至1.5小時交通圈內；“杭長高鐵”和“浙贛電氣化鐵路”過境，正在建設中的“衢寧鐵路”和“杭衢高鐵”均在龍游設站；衢江500噸級內河航道和設有14個500噸級泊位的龍游港區已經開港通航。

據招股書，恒盛能源位于浙江龍游經濟開發區，生物質燃料供應充足，并且有先發優勢、技術優勢以及環境保護優勢。

生物質熱電聯產對生物質燃料具有極大的依賴性，生物質燃料資源的充足度直接影響恒盛能源的產能。

一方面，龍游縣作為傳統農業大縣，屬中國散生竹分布中心區，竹資源豐富，是浙江省重點產竹縣之一，享有“浙西竹庫”的美譽，竹產業更是龍游縣的傳統、優勢產業。

另一方面，隨著環保要求的提高，龍游縣域內高能耗、高污染的中小生物質鍋爐加速淘汰，周邊農林廢棄物等生物質燃料供應量也明顯增多。

此外，恒盛能源子公司恒鑫電力作為龍游縣唯一一家大型生物質熱電聯產企業，龍游縣及周邊地區豐富的生物質資源能夠為其提供充足的燃料來源，恒盛能源擁有較為經濟便捷的采購半徑，能較好的控制原材料成本。

2007年10月，經浙江省經貿委批準，恒盛能源成為園區內最早投產運營的區域性公用熱電企業，子公司恒鑫電力是浙江省內首家以農林廢棄物為燃料的生物質熱電聯產項目。

作為較早進入熱電聯產領域的企業，恒盛能源已經完成了浙江龍游經濟開發區城北片區范圍內的主要供熱管網等基礎設施建設，其他企業因成本高昂以及管網布局困難等原因較難介入。

十多年來，恒盛能源培養和鍛煉了一支熱電聯產項目開發建設、運行維護的專業隊伍，在燃煤和生物質熱電聯產運營領域積累了豐富的業務經驗，先發優勢明顯。

恒盛能源燃煤熱電聯產采用高溫高壓參數的鍋爐和背壓式汽輪發電機組，并全部實現了環保超低排放，顯著降低了能耗，提高了能源利用效率。

2018年3月，恒盛能源子公司恒鑫電力完成了生產線高溫高壓技術改造，將中溫中壓參數鍋爐和汽輪發電機組全部更換為高溫高壓參數，進一步提升了生物質熱電聯產的綜合熱效率。

因此，恒盛能源具備綜合能耗低、熱效率高的技術優勢。

值得注意的是，2017年底，恒盛能源已完成了對原有鍋爐的煙氣超低排放改造，技術路線采用“SCNR脫硝+布袋除塵+臭氧脫硝+石灰石石膏法脫硫+濕式電除塵器”方案。

本次募投項目2×25MW三期熱電聯產技改擴建項目同步實施煙氣超低排放工程，技術路線采用“SNCR-SCR聯合脫硝+布袋除塵器+石灰石石膏法脫硫+濕式電除塵器”方案。

實施煙氣超低排放后，恒盛能源大氣污染物SO2、NOX和煙塵排放濃度和總量分別減排50%、65%和50%，排放濃度分別不超過35mg/Nm³、50mg/Nm³、5mg/Nm³，已達到《火電廠大氣污染物排放標準》（GB13223-2011）中天然氣鍋爐及燃氣輪機組的排放濃度限值要求，有效改善了整個龍游地區的大氣環境質量。

其中，恒鑫電力是浙江省首個生物質熱電聯產項目，以農林廢棄物等生物質資源作為燃料。生物質能源具備顯著的環保特性，也是世界上應用最廣泛的可再生能源，它也是唯一可循環、可再生的碳源，是接近零排放的綠色能源。

且恒鑫電力平均年消耗生物質燃料約14萬噸，相當于約節省6萬噸標煤，大大減少了污染物的排放。

因此，在全國高度重視生態文明建設，加大生態環境保護建設力度的宏觀背景下，恒盛能源大氣污染物超低排放和生物質熱電聯產項目在節能減排、環境保護方面具備顯著優勢，而新進入的企業需投入大量資金建設環保處理設施，并不斷提升環保工藝技術，將面臨較高的環保壁壘。

五、募投項目符合國家產業政策導向，核心競爭優勢提升

據招股書，恒盛能源本次計劃募集資金3.64億元。其中，2×25MW三期熱電聯產技改擴建項目、集中供壓縮空氣工程項目，分別擬投入募集資金1.25億元、1.39億元。

需要指出的是，2×25MW三期熱電聯產技改擴建項目，符合國家產業政策導向，該項目采用高參數鍋爐和背壓式汽輪機組，并同步實施環保超低排放，屬于國家鼓勵類投資方向。

中國政策鼓勵發展熱電聯產集中供熱，國家發改委2019年最新發布的《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，將“采用背壓（抽背）型熱電聯產、熱電冷多聯產、30萬千瓦及以上超（超）臨界熱電聯產機組”和“燃煤發電機組超低排放技術”列為鼓勵類產業。

2×25MW三期熱電聯產技改擴建項目，抓住行業發展機遇，發揮熱電聯產集中供熱優勢。

高效的熱電聯產是公認的節約能源、改善環境的重要措施，也是實現循環經濟、提高資源利用效率，保護和改善環境的重要技術手段，具有明顯的經濟效益和生態效益。

近年來，隨著國家政策的進一步推動，全社會對節能減排的重視逐漸加強，各地區嚴格控制耗煤新項目的準入，實施煤炭減量替代，并積極開展鍋爐綜合整治，以熱電聯產為代表的工業園區集中供熱模式持續升溫。

除此之外，2×25MW三期熱電聯產技改擴建項目還能擴大恒盛能源產能，滿足園區供熱增長需求，增強盈利能力。

在該項目實施前，恒盛能源產能利用率已經處于飽和狀態，在浙江龍游經濟開發區企業用熱規模不斷增長的背景下，恒盛能源作為浙江龍游經濟開發區的集中供熱熱源點，必須擴大現有產能才能順應市場趨勢，滿足各類企業的用熱需求，保障園區集中供熱系統安全、穩定、長周期運行。

在該項目全部建成投產后，恒盛能源燃煤熱電聯產最大供熱能力將從報期初的168.75t/h大幅提升到438.75t/h，能夠初步滿足未來幾年內園區日益增長的供熱需求。

同時，該項目投產后隨著供熱量的提升還將提高發電機組的負荷，從而增加電力生產銷售，充分發揮熱電聯產的能源梯級利用效率，增強恒盛能源的盈利能力。

值得注意的是，募投項目之一的集中供壓縮空氣工程項目，符合國家節能減排戰略，提升園區能源利用水平。

壓縮空氣是僅次于電力的第二大動力能源，是具有多種用途的生產工藝氣源，相比其他能源，具有清潔透明、輸送方便、無害性、不可燃、工作負荷適應性強等優點，其應用范圍遍及石油、化工、冶金、電力、機械、輕工、紡織、造紙、汽車制造、食品、醫藥等各行業。

中國《能源發展“十三五”規劃》和《“十三五”節能減排綜合工作方案》文件明確指出，中國要堅持節約優先、強化引導的約束機制，抑制不合理能源消費，提升能源消費清潔化水平，逐步構建節約高效、清潔低碳的社會用能模式；規劃到2020年，工業能源利用效率和清潔化水平顯著提高，規模以上工業企業單位增加值能耗比2015年降低18%以上，全國單位國內生產總值能耗比2015年下降15%。

2018年10月，工業和信息化部發布的《國家工業節能技術裝備推薦目錄（2018）》，將“集中供汽（壓縮空氣）系統節能技術”列為重點用能設備系統節能技術進行推廣應用。

集中供壓縮空氣項目將壓縮空氣與熱能聯合生產，與熱電聯產相似，可以替代工業園區內原有單一的、分散的小型空壓站系統，實現按需高效集中供應壓縮空氣，既降低了生產能耗，又能充分發揮能源梯級利用優勢，減少能量轉化時的能源損耗，具有清潔高效、安全穩定和成本低等優點，符合當前節能減排的國家戰略規劃。

除此之外，集中供壓縮空氣工程項目能滿足客戶壓縮空氣需求，增強園區配套能力。

該項目的實施將延伸恒盛能源現有熱電聯產業務的產業鏈，優化恒盛能源現有產品結構，實現熱、電、氣三聯供，實現熱、氣供應管網空間資源協調共享，為恒盛能源增加新的盈利增長點。

為客戶同時供應蒸汽和壓縮空氣，從而增強客戶粘性，提升客戶對恒盛能源產品的信賴度和滿意度，從而鞏固并提升提高恒盛能源的市場份額和影響力，進一步提升恒盛能源核心競爭優勢，提升恒盛能源盈利能力。

六、下游產業集群優勢凸顯，坐擁優質穩定客戶資源

值得一提的是，恒盛能源是浙江龍游經濟開發區內最早投產運營的區域性公用熱電聯產企業，也是浙江龍游經濟開發區城北片區實質上唯一的集中供熱企業，恒盛能源在該區域內形成了較強的區域排他性優勢，行業競爭度較低。

與此同時，龍游縣被納入長三角、浙中城市群和海西經濟區組團，連續14年入選全國中小城市投資潛力百強縣，2019年獲評全國營商環境百佳示范縣。

浙江龍游經濟開發區創建于2003年初，2006年3月獲浙江省政府批準設立省級工業園區，2016年6月獲浙江省政府批準整合設立省級經濟開發區，2019年成功躋身省級高新技術產業園區和國家級綠色園區。

截至2020年末，浙江龍游經濟開發區有規模以上企業150余家，2018年全區累計實現規模以上工業產值138.9億元，同比增長14.71%，占全縣規模以上工業總產值的63.93%。

以城北片區為核心的浙江龍游經濟開發區一直保持較快的經濟增長，展現出了較強的市場潛力。

目前浙江龍游經濟開發區城北片區的用熱企業基本均為恒盛能源的下游客戶，客戶資源較為豐富。

2017-2020年，恒盛能源主要客戶合計用汽量分別為79.25萬噸、79.2萬噸、85.48萬噸和93.84萬噸，占恒盛能源全年自產蒸汽銷量的比例分別達到51.63%、48.7%、45.04%、44.16%。

2017-2020年，恒盛能源前四大客戶均為國網浙江省電力有限公司衢州供電公司、維達紙業、華邦公司和凱豐公司。

其中維達紙業、華邦公司和凱豐公司均在造紙行業具有一定的知名度，蒸汽需求穩定與恒盛能源保持長期穩定的業務關系。

維達紙業為香港上市公司維達國際控股有限公司設立于浙江省龍游經濟開發區內的造紙生產基地，以生活用紙的生產為主；維達紙業已擴建至四期項目，四期項目全部投產后其在浙江龍游經濟開發區的生活用紙年產能將達到33萬噸。

華邦公司包括浙江華邦特種紙業有限公司、華邦古樓新材料有限公司、華邦特西諾采新材料股份有限公司和浙江億邦特種紙業有限公司，主要生產各類工業用紙、醫療用紙、裝飾原紙等特種用紙。

凱豐公司包括凱豐紙業和其控股子公司浙江凱豐特種紙業有限公司。凱豐紙業系國內A股上市公司凱恩股份的控股子公司，主要生產各類食品包裝用紙、醫用包裝用紙、水松原紙等特種用紙，根據凱豐紙業披露的2020年年報，2020年凱豐紙業營業收入超6.58億元，凈利潤超7,000萬元。

除造紙客戶外，恒盛能源蒸汽客戶還包括龍游伊利乳業有限責任公司、浙江龍游李子園食品有限公司、浙江吉恒家具有限公司、龍游縣光大無紡襯布有限公司、龍游懷夢紡織有限公司等食品乳業、家具制造和紡織印染企業。

一直以來，浙江龍游經濟開發區把打造全國特種紙產業集群龍頭作為產業定位，不斷促進開發區特種紙產業向綠色高質量方向發展。

除特種紙外，開發區產業還涵蓋食品飲料、高檔家具等，如“伊利乳業”、“李子園食品”、“年年紅家具”等著名食品、家具品牌落戶開發區，“善蒸坊發糕”等傳統美食小吃也在開發區實現產業化發展。

與此同時，浙江吉成新材股份有限公司特種陶瓷產業、浙江禾川科技股份有限公司工業自動化等高端制造企業也在引領開發區高端裝備、新材料、智能制造等新興產業的迅速發展。

目前，恒盛能源在供熱范圍內的下游用熱客戶已達百家，2017年至2020年，恒盛能源的供熱量從153.5萬噸增長至212.49萬噸，供熱量增長率達到38.43%，發展勢頭強勁。

未來，恒盛能源將充分利用浙江龍游經濟開發區的產業集群優勢，集中供熱業務未來仍具有較大發展潛力。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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