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信用債方面，境內(nèi)債市場，2023 年上半年新增違約主體僅5 家，違約債券數(shù)量和規(guī)模均較去年同期明顯減少，違約率下降，但與2022 年類似，違約主體仍以民企和房地產(chǎn)企業(yè)為主。境外債市場，2023 年上半年，共有5 只債項違約，均為房地產(chǎn)相關(guān)公司，且部分主體海外債違約超過一次。可以看出，房地產(chǎn)依舊為海外債違約頻率最高的行業(yè)，遠(yuǎn)超其他行業(yè)違約頻率。

而城投方面，雖然目前仍沒有債券實質(zhì)違約，但其他負(fù)面信用風(fēng)險事件如商票逾期、非標(biāo)違約、技術(shù)性違約仍時有發(fā)生，給市場帶來一定擾動。上半年的相關(guān)信用風(fēng)險事件較2022 年同期有所增加，主要集中在債務(wù)壓力較大的區(qū)域，如貴州、山東、云南等，但總體仍在市場預(yù)期之內(nèi)。目前，債務(wù)壓力較大的區(qū)域市場投資者參與減少，點狀的信用風(fēng)險事件對區(qū)域內(nèi)存在明顯影響，但對城投債整體的沖擊仍然可控。

如何看待當(dāng)前信用風(fēng)險？

地產(chǎn)債方面，延續(xù)2022 年，2023 年上半年信用風(fēng)險仍集中在民營房企。

從地產(chǎn)債到期壓力來看，今年7-9 月和明年3-4 月為房企償債高峰，在外部融資渠道較難打開、銷售弱回暖的情況下，房企仍面臨較大的兌付壓力，仍面臨債券展期或違約的壓力。

金融債方面，企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險收斂、金融風(fēng)險總體可控。我們認(rèn)為利率風(fēng)險、地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險、中小銀行同業(yè)風(fēng)險是后續(xù)監(jiān)管和監(jiān)測重點。

城投債方面，不同區(qū)域分化的局面可能將延續(xù)甚至加劇，尾部主體的信用風(fēng)險，可能還將時刻牽動市場的神經(jīng)。但城投債作為一個整體，在當(dāng)前海內(nèi)外局勢及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，從上到下，仍具有較強(qiáng)保證地方債務(wù)平穩(wěn)的動力。整體來看，公開債應(yīng)該能守住違約底線不破，但需關(guān)注債務(wù)壓力較大區(qū)域的負(fù)面事件擾動。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力，地產(chǎn)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，地方政府債務(wù)風(fēng)險，信用風(fēng)險事件超預(yù)期

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