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事件:
公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.05 億元，同比+7.17%；歸母凈利潤(rùn)8.65 億元，同比+18.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.54 億元，同比+19.34%；EPS 1.79 元/股。
投資要點(diǎn):
1、2023Q2 量?jī)r(jià)齊升，中檔產(chǎn)品增長(zhǎng)引領(lǐng)結(jié)構(gòu)恢復(fù)。2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.0 億元（同比+9.6%），分量?jī)r(jià)看，公司啤酒銷量同比增長(zhǎng)5.7%至90.3 萬(wàn)千升，噸價(jià)同比增長(zhǎng)4.0%，結(jié)構(gòu)環(huán)比改善顯著。受消費(fèi)力恢復(fù)節(jié)奏和渠道調(diào)整等因素影響，2023Q2 烏蘇、1664等高端品牌表現(xiàn)略有壓力，中檔產(chǎn)品重啤、樂(lè)堡等均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023Q2 公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入同比分別+6%/+16%/-0.3%。
分區(qū)域看，2023Q2 公司西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)收入同比分別增長(zhǎng)2%/5%/31%，新疆、重慶、云南等強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)旅游逐步恢復(fù)。
2、盈利能力穩(wěn)步提升，成本壓力大幅釋放。2023Q2 公司歸母凈利潤(rùn)為4.8 億元，同比增長(zhǎng)23.5%。二季度公司歸母凈利率同比+1.2pct至10.6%，一方面，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率持續(xù)提升使得二季度噸成本同比-0.1%，環(huán)比壓力顯著收窄（2023Q1 噸成本同增5.7%），從而帶動(dòng)毛利率同比+1.9pct 至51.5%。另一方面，公司在稅率優(yōu)惠政策下所得稅率同比-1.9pct 至19.5%，共同提振盈利表現(xiàn)。同時(shí)，隨消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，公司二季度加大費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率同比+0.6pct 至15.9%，其他費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定。
3、公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn)，下半年成本壓力有望逐步釋放。當(dāng)前公司各項(xiàng)調(diào)整已逐步到位，公司經(jīng)營(yíng)端保持穩(wěn)定。2023 年公司加大渠道和終端投入，有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)區(qū)域間協(xié)同效應(yīng)及銷售效率的提高。作為“揚(yáng)帆27”開(kāi)局之年，2023 年公司預(yù)計(jì)將繼續(xù)深化烏蘇、1664等高端品牌全國(guó)落地、貢獻(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)期待中檔產(chǎn)品重啤、樂(lè)堡等穩(wěn)步起勢(shì)。同時(shí)，下半年公司成本端壓力有望得到較大釋放，提振盈利表現(xiàn)。2023 年外部擾動(dòng)不再，啤酒行業(yè)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)，行業(yè)高端化趨勢(shì)不改，我們認(rèn)為公司亦將充分受益于場(chǎng)景復(fù)蘇，恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)推進(jìn)高端化進(jìn)程，預(yù)計(jì)高端大單品烏蘇、1664 將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)帶動(dòng)樂(lè)堡、重啤等腰部產(chǎn)品穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司內(nèi)部渠道和組織調(diào)整也將逐步理順，“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略落地，加碼中國(guó)市場(chǎng)，繼續(xù)看好公司高端化+全國(guó)化推進(jìn)。考慮到啤酒行業(yè)整體消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏問(wèn)題，各公司銷量緩慢恢復(fù)， 因此我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 為3.10/3.70/4.34 元，對(duì)應(yīng) PE 30/25/21 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)影響消費(fèi)需求；2）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致費(fèi)用上升；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及銷量不及預(yù)期；5）食品安全問(wèn)題等。
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