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公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.86 億元，同比增長178.03%公司發(fā)布 23 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤28.71/4.86 億元，同比10.72%/178.03%，上半年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.89 億元，同比89.65%。其中Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入/ 歸母凈利潤15.57/2.53 億元， 同比增長16.37%/107.17%，扣非歸母凈利潤2.47 億元，同比173.24%。

銷量增長拉動水泥收入增長，固廢與光伏業(yè)務(wù)增幅較大上半年實(shí)現(xiàn)水泥熟料收入27.31 億元，同比增長11%，主要系銷量拉動。

23H1 公司實(shí)現(xiàn)水泥/ 熟料銷量819.94/43.46 萬噸， 同比分別增長12.51%/32.42%，其中Q2 單季度實(shí)現(xiàn)水泥銷量443 萬噸，同比+16.56%。我們測算23H1 水泥噸均價(jià)為317 元/噸，同比下降8.2 元，降幅為2.53%。

23H1 水泥噸成本/噸毛利分別為228/90 元，同比分別-32/+24 元，主要受益于煤炭價(jià)格下降，水泥產(chǎn)品盈利能力上升，我們預(yù)計(jì)Q2 單季度噸均價(jià)351 元/噸，噸毛利112 元/噸，環(huán)比Q1 分別+2/+31 元/噸。公司環(huán)保處置和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，23H1 營收分別同比增長299%/146%，主要系部分固廢項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)入正常運(yùn)營，環(huán)保處置量逐漸增加，以及光伏發(fā)電項(xiàng)目的余電上網(wǎng)量同比增長所致。

Q2 毛利率環(huán)比明顯提升，費(fèi)用率同比下降

上半年公司整體毛利率27.91%，同比提高7.47pct，其中Q2 單季度整體毛利率31.84%，同比/環(huán)比分別+14.12/+8.59pct，主要系煤炭采購價(jià)格同比下降20.07%疊加公司實(shí)施一系列降本增效措施效果顯現(xiàn)。公司Q2 整體費(fèi)用率為7.21%，同比-1.02pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.13/-0.98/-0.11/-0.06pct，銷售費(fèi)用率增加主要系上半年袋裝水泥耗用的外購包裝袋增加所致，管理費(fèi)用率下降主要系攤銷的員工持股計(jì)劃的股份支付費(fèi)用減少所致。最終Q2 實(shí)現(xiàn)凈利率16.43%，同比提升7.29pct。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級

考慮到上半年凈利率增長較多， 上調(diào)23-25 年歸母凈利潤預(yù)測至8.1/9.2/10.6 億元（前值6.03/6.97/8.19 億元），對應(yīng)0.89/0.85/0.82 倍PB，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期、旺季漲價(jià)不及預(yù)期、煤炭成本上漲等。

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