今年以來，自由貿易試驗區離岸債券(“明珠債”)發行火熱，多地區首單明珠債成功發行，多家商業銀行也相繼落地明珠債相關業務。

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數據顯示，截至6月26日，今年以來明珠債發行已超80只，較2022年全年增長超40%。接受《證券日報》記者采訪的專家表示，明珠債募集資金使用靈活，融資通道高效穩定，不受境內債券市場政策變動的影響，雖然近期發展迅速，但整體仍處于起步和發展摸索階段，其持續健康發展還有賴于未來市場機制及相關政策細則的進一步完善和市場化程度的進一步提升。

發行人積極開拓融資渠道

多地首單明珠債落地

明珠債是依托自貿試驗區開放發展政策，由中央結算公司提供登記、托管及清算服務支持，面向自貿區及境外投資者發行、助力實體經濟發展的創新離岸人民幣債券品種。

遠東資信技術總監兼信評委副主任高利鵬在接受《證券日報》記者采訪時表示，與其他境內債券乃至中國香港離岸債券相比，明珠債作為一種立足于境內的離岸債券，無論是發行環節還是資金流轉方面，都有相對靈活的優點。此外，由于發行成本相對較低和可控，對于發行主體擴展債券投資人范圍、改善發行主體的資本債務結構，都有較大的吸引力。

當前，各融資主體嘗試創新離岸債券發行，明珠債成為選擇之一，近期則有多地“首單”明珠債落地。例如，6月1日銀川通聯集團成功發行21.2億元自貿區離岸人民幣債券(明珠債)，這是寧夏企業首單自貿區明珠債，創造了全國范圍內地市級國有企業明珠債發行最大規模的紀錄；6月8日，南京銀行揚州分行為寶應縣開發投資有限公司成功發行揚州市首單自貿人民幣債券提供備證，規模3.35億元，期限3年，利率3.63%，創江浙區域備證明珠債最低利率紀錄。

談及近期明珠債發行火熱的原因，東方金誠研究發展部高級分析師馮琳認為，去年以來，美歐央行大幅加息，境外美元債和歐元債融資成本持續上升，因此，對于想要在離岸市場發債的企業來說，自貿區離岸人民幣債券更具成本優勢。

在高利鵬看來，明珠債近期迎來了發行放量，一方面由于發行人積極開拓新的融資渠道。另一方面，今年以來各地恢復經濟發展活力需求迫切，鼓勵引進外部資金，促進以城投為主的發行人通過明珠債吸引多元外部資金，從而拉動地方經濟增長。

法律配套和監管措施

需進一步完善

在當前市場環境下，明珠債稍具備一些優勢，但市場人士也提到，明珠債尚處起步階段，法律體系、配套法規和市場機制建設還不夠完善。

同時，發行人結構高度集中于城投，投資人亦以中資機構為主，同質化現象較為突出，市場化發展程度還不夠理想。

高利鵬表示，根據統計，前期明珠債發行主體主要來自浙江、山東、江蘇等沿海發達地區，今年以來來自內地省份的發行人逐漸增加，這其中固然有發行人本身的融資需求，但另一方面也源于追求“首單效應”。

“從后續發展來看，考慮到城投再融資壓力較大但境內融資環境偏緊，預計會有更多城投平臺試水明珠債拓寬融資渠道，再加上年內美聯儲降息可能性不大，中美利差倒掛趨勢料將延續，離岸人民幣債券相較美元債的成本優勢將維持。”馮琳表示，短期來看，明珠債發行將維持熱度，預計今年全年發行規模較2022年將會有明顯增長。從中長期來看，自貿區離岸債券市場的持續健康發展還有賴于市場機制及相關政策細則的進一步完善和市場化程度的進一步提升，包括稅制安排、投資者準入、風險管理、資金回流等，關鍵在于實現市場參與主體的擴容，打破投資人同質化嚴重的問題，這在提高市場流動性的同時，也有利于帶動一級市場活躍度的提升。

高利鵬表示，就一個創新債券品種而言，目前明珠債的法律配套和監管措施還需進一步完善，包括且不限于信用評級、信息披露、資金使用等方面。

他認為，預計監管可能會適時評估和總結明珠債前一階段的經驗和潛在風險，但長遠看，中國持續高質量對外開放的政策不會改變，類似明珠債的創新離岸債券品種必然有良好的發展空間，今后也不排除有其他創新品種陸續推出。

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