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事件：大地熊披露2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入6.71 億元，同比減少37.26%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.38 億元，同比減少133.59%。其中2023Q2 營收為3.20 億元，同比減少46.23%，環比減少8.70%；歸母凈利潤為0.04 億元，同比減少94.10%；2023Q2 實現扣非凈利潤0.02 億元，同比減少96.88%。

稀土價格下行疊加銷量不及預期導致公司上半年業績承壓。1）營收：23H1 公司實現營業收入6.71 億元，同比減少37.26%，主要由于稀土價格下行、產品銷量及售價下降所致。具體來看，上半年稀土價格震蕩下行，金屬鐠釹、鏑鐵和金屬鋱價格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%，稀土價格下行直接影響公司產品定價，從而影響收入。2）盈利：23H1 公司實現歸母凈利潤-0.38 億元，同比減少133.59%，一方面稀土價格下行導致公司上半年計提資產減值損失0.34 億元，其中單Q2 計提0.11億元；另一方面，終端需求不景氣導致公司產能利用率下降，上半年毛利率由22.

65%→9.58%，同比下降13pct。

業績筑底，Q2 環比有所修復。23Q2 公司實現毛利0.41 億元，環比增加70.47%，毛利率12.65%，環比增加5.87pct，主要系成本下降所致。利潤方面，23Q2 公司歸母凈利潤0.04 億元，實現扭虧為盈。往后看，伴隨磁材行業傳統旺季來臨，并且稀土價格逐步企穩，公司業績有望持續修復。

產能建設穩步推進。公司目前具有合肥、寧國和包頭三大生產基地，2022 年末公司總體產能約 8000 噸/年，預計今年年底產能達到10000 噸/年以上。報告期內，包頭公司年產 5000 噸“高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目”廠房及配套設施工程已基本建設完成，正在進行部分設備的安裝調試；寧國公司“年產 5000噸高性能釹鐵硼磁性材料項目”已基本完成廠房主體工程建設。公司項目建設完成后產能有望提升至18000 噸，較22 年底增加125%。

盈利預測及投資建議：由于稀土價格下行疊加銷量不及預期，我們下調盈利預測；假設23/24/25 年釹鐵硼磁材毛坯銷量分別為4500/7000/10000 噸，釹鐵硼成品售價分別為46/48/55 萬元/噸；預計公司23/24/25 年總收入分別為15.41/23.92/38.

12 億元，同比-27%/+55%/+59%；歸母凈利潤分別為0.28/1.25/2.06 億元（2023年4 月3 日報告23/24/25 年盈利預測分別為2.10/2.82/4.05 億元）。當前股價對應23/24/25 年PE 估值為98x/22x/13x。綜上，維持“增持”評級。

風險提示事件：主營產品價格波動、原料成本波動、產業政策變動、項目進展不及預期、需求不及預期、需求測算偏差以及研報使用公開信息滯后的風險等。

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