隨著國內疫情逐步受到控制，中國食品制造業在疫情后迎來強勢反彈。其中，烘焙行業在疫情期間便興起了一波“烘焙熱”浪潮。而后疫情時代，人們對烘焙行業提出了更高的要求，烘焙行業正進入“綠色化+正餐化+新零售”時代。與此同時，世界衛生組織向全世界宣布2023年在世界范圍內全面消除食品中工業化生產的反式脂肪酸，呼吁各國采取替換系列運動，全球的“替換”計劃進入倒計時。而深耕烘焙油脂行業逾20年的南僑食品集團（上海）股份有限公司（以下簡稱“南僑食品”），在2020年末已達成無氫化油脂目標。

不僅如此，南僑食品近年來不斷加大研發投入，“高打發性烘焙油脂產品”及用無污水技術的烘焙油脂產品被認定為廣東省高新技術產品。同樣值得關注的是，南僑食品合作時長超十年的知名老客戶不在少數，而其顧問式增值服務或系帶來長期、穩固客戶資源的“奧義”。此外，近年來，南僑食品的毛利率穩增，資產負債率合理，資金充裕，抗風險能力強。觀其業績表現，2021年一季度，南僑食品營收同比增長49.69%，歸母凈利潤同比增長126.99%。且值得一提的是，南僑食品冷凍面團產品2020年銷售額增速達82.8%，成為新的業績增長點。

一、疫情后強勢反彈，烘焙行業通往綠色健康的正餐化新零售

受國內外新冠肺炎疫情爆發的影響，2020年1-4月，中國食品制造業的生產經營受到了較大影響，隨著國內疫情得到控制，中國食品制造業目前行業運行平穩有序，其中細分的烘焙行業迎接行業新機遇。

據國家統計局數據，2018-2020年，中國食品制造業營業收入分別為18,300.2億元、19,282.7億元、19,598.8億元；同期，中國食品制造業利潤總額分別為1,530.5億元、1,683.3億元、1,791.4億元。

2019-2020年，中國食品制造業營業收入增速分別為5.37%、1.64%；同期，中國食品制造業利潤總額分別為9.98%、6.42%。

從上圖的年度數據中可以看出，2020年中國食品制造業的營業收入及利潤總額仍然保持增長狀態，而增速有所下滑。然而，在中國食品制造業年度數據平穩增長的背后，其實是中國積極應對疫情，有序復工復產努力的結果。

從季度數據上看，受疫情影響，中國食品制造業2020年營業收入一季度增速告負。在有序復工復產下，二季度營收增速快速回正。

2018-2020年的第一季度，中國食品制造業的營業收入分別為4,192.3億元、4,314.5億元、3,971.4億元；2019-2020年，中國食品制造業第一季度的營業收入同比增長率分別為2.91%、-7.95%。

2018-2020年的第二季度，中國食品制造業的營業收入分別為4,402.8億元、4,586.5億元、5,020.7億元；2019-2020年的第二季度，中國食品制造業的營業收入同比增長率分別為4.17%、9.47%。

值得注意的是，到了2021年第一季度，中國食品制造業的營業收入為4,891.6億元，同比增長率為23.17%。

因禍得福，疫情加速了中國食品制造企業對營銷模式的創新，推動了中國食品制造業的進步。在后疫情時代，中國食品制造業營業收入迎來了強勢反彈。

值得注意的是，南僑食品所處的細分行業正搭乘互聯網快車，進入“新零售”時代。

從產業鏈上看，南僑食品主營業務為烘焙油脂相關制品的研發、生產和銷售，主要產品包括烘焙油脂、淡奶油及進口品（天然奶油）等，屬于烘焙食品原料行業，處于烘焙產業鏈的上游。

而南僑食品下游產業是烘焙食品行業，由烘焙食品企業進行烘焙加工，形成面包、蛋糕、餅干等烘焙成品或冷凍面團等半成品，屬于烘焙產業鏈的中游。

據公開信息，疫情期間由于人們都宅在家里，社會上掀起的一波“烘焙熱”，烘焙類原料供不應求。

在后疫情時代，烘焙行業迎新一輪升級，新式茶飲中的“茶飲+軟歐包”的雙品類模式火爆。借助互聯網興起的烘焙品牌一時間門庭若市，如“好利來”，推出阿華田爆漿球、阿華田雪頂戚風等共計9款聯名產品，讓追逐網紅產品的消費者感覺“有內味”了。“基本款+新品”的產品策略，讓老品牌煥發新活力，吸引年輕消費者。

從中長期發展來看，長期以補充型食品形式存在的烘焙食品，正在逐步加快“正餐化”的步伐。

據公開信息，業內專家認為，“綠色健康＋正餐化＋新零售”將是新一輪行業發展的主題詞。

面包、蛋糕正逐漸成為都市年輕人早餐及下午茶的重要組成部分，烘焙在消費者其他正餐中的比例也在增加，正餐化趨勢明顯。

可見，中國食品制造業在疫情過后煥發新機，細分的烘焙行業從短期和中長期來看均存在巨大的發展空間，往“綠色健康＋正餐化＋新零售”方向發展。

二、達成無氫化油脂目標，研發高新技術產品助力綠色環保

值得注意的是，南僑食品2020年已達成全油脂產品無氫化油脂的目標，其研發的成果被認證為廣東省高新技術產品，助力綠色環保。

據公開信息，世界衛生組織在2018年向全世界宣布計劃2023年在世界范圍內全面消除食品中工業化生產的反式脂肪酸。呼吁各國采取“替換”系列行動，在食品供應中停用工業生產的反式脂肪酸。

研究顯示，反式脂肪攝入每年在全球造成50多萬例冠心病死亡，過多攝入反式脂肪會影響人體發育、生育、發胖、降低記憶力、甚至形成血栓危害生命。

據中國食協烘焙專業委員會，反式脂肪又名反式脂肪酸，在牛羊肉、牛奶及其制品中存在少量的天然反式脂肪。而人造反式脂肪的主要來源是部分氫化處理的植物油，由于能讓食物的保質期更長，反式脂肪在一些零食、烘焙及煎炸食品中很常見。近年來越來越多的醫學研究認為，反式脂肪對健康毫無益處，攝入越少越好。

而南僑食品主營業務為烘焙油脂相關制品的研發、生產和銷售，主要產品包括烘焙油脂、淡奶油及進口品（天然奶油）等。

2007年起，南僑食品即致力于無氫化油產品開發，自2019年起，南僑食品已開始逐步對現有產品去除氫化油脂。2020年末，南僑食品已達成不使用氫化工藝、全部油脂產品不使用氫化油脂的目標，并開發出多種無氫化油脂的烘焙應用油脂及淡奶油產品。

在酯化技術及油脂組成配方方面，南僑食品已取得和申請多項專利。該工藝改良和優化后，其中使用酯化基交換技術制作的“高打發性烘焙油脂產品”被認定為廣東省高新技術產品。

且南僑食品注重品質保障，獲得ISO9001、HACCP、清真等國際認證。其子公司廣州南僑食品有限公司（以下簡稱“廣州南僑”）、天津南僑食品有限公司（以下簡稱“天津南僑”）、上海南僑食品有限公司（“上海南僑”）先后通過由美國焙烤技術研究所頒發的AIB（American Institute of Baking 美國焙烤協會）認證，成為中國烘焙油脂行業第一家獲此殊榮的企業，生產可以“端上美國總統餐桌上”的食品。

不但出品精益求精，南僑食品還研發出綠色環保的生產工藝。

2014年，南僑食品研發出一種采用干吸附劑進行脫皂的無污水脫皂工藝，該工藝在產業中的成功應用不僅可以實現脫皂環節的污水零排放、對環境貢獻較大，擺脫了傳統的油脂酯化制程環節中脫皂時會產生大量廢水的問題。而且能夠提高整個油脂酯化制程環節的生產效率，領先國內同行。

而該工藝的脫皂方法已申請一項發明專利“一種酯化改性油脂的脫皂方法”，專利號為“ZL201410308257.3”，且采用無污水技術環保制程的烘焙油脂產品被認定為廣東省高新技術產品。

截至2020年12月31日，南僑食品獲得授權的專利共計88項，其中12項為發明專利，75項為實用新型，1項為外觀設計。

近年來，南僑食品的研發費用不斷爬坡，研發成果綠色健康助力節能環保。

2018-2020年，南僑食品的研發費用分別為4,974.14萬元、7,579.3萬元、8,645.85萬元，占營業收入比例分別為2.1%、3.22%、3.72%；同期，同行業可比公司上海海融食品科技股份有限公司（以下簡稱“海融科技”）和立高食品股份有限公司（以下簡稱“立高食品”）研發費用率的均值分別為3.36%、3.16%、3.39%。

而南僑食品共有6個研發中心，除了總部設有研發部外，其余五家子公司都分別設有研發中心。該5家子公司包括：上海南僑、天津南僑、廣州南僑、天津吉好食品有限公司（以下簡稱“天津吉好”）、廣州吉好食品有限公司（以下簡稱“廣州吉好”）。

其中，天津南僑設有油脂和冷凍面團研發中心約1,000平米，于2016年獲得“天津市企業技術中心”認定。

廣州南僑在廣州擁有約300平米油脂研發中心，于2015年獲得“廣東省烘焙油脂工程技術研究中心”資質認證。

此番上市，南僑食品擬使用募投資金中的6,470.6萬元用于“研發中心升級改造項目”。計劃除了開發新產品的研究外，同時注重工藝改造與優化，提升生產效能，響應政府提倡的綠色節能減排政策，積極投入生產環保工藝的開發中。

三、顧問式營銷建立優質客戶資源，榜首客戶合作超十五年

好的經營模式是企業經營成功的前提，而客戶又是經營模式的核心，深耕烘焙油脂市場多年的南僑食品，秉承全方位顧問式服務的理念收獲穩定優質客戶資源。

2018-2020年，南僑食品的直營客戶總數分別為595家、598家、518家。

憑借高附加值的顧問式服務，南僑食品與達利食品集團有限公司及其關聯方（以下簡稱“達利食品”）、沃爾瑪（中國）投資有限公司（以下簡稱“沃爾瑪”）、北京好利來工貿有限公司及其關聯方（以下簡稱“好利來”）、桃李面包股份有限公司及其關聯方（以下簡稱“桃李面包”）、北京味多美食品有限責任公司及其關聯方（以下簡稱“味多美”）、八十五度（江蘇）食品有限公司及其關聯方（以下簡稱“八十五度”）等國內知名度企業建立了穩定的合作關系，合作時間接近或超過十年。

在經銷渠道方面，2018-2020年，南僑食品的經銷商客戶總數分別為252家、273家、309家，排名前十經銷商包括各地區知名、領先的烘焙原料經銷商，合作時間均長于五年。

其中，2018-2020年，蟬聯南僑食品經銷客戶第一的湖南大業食品有限公司及其關聯方，合作年份始于2000年。

2018-2020年，南僑食品來自前十大直銷客戶的收入合計分別為3.26億元、3.41億元、3.65億元，占當期營業收入總額的比重分別為13.8%、14.51%、15.74%。

值得一提的是，南僑食品以其優質的顧問式增值服務積聚了穩固優質的客戶資源。

南僑食品經營油脂逾20年，定位于較高端烘焙油脂市場，主要提供種類豐富的高品質專業烘焙油脂相關產品以及優質的顧問式增值服務。

具體來說，南僑食品在國內設立了覆蓋率較高的客戶服務中心以及標準化的烘焙教育中心，擁有業內較為強大的烘焙技術顧問團隊，以前瞻性眼光提供量身定制、前沿信息、經營規劃、工廠規劃、產品設計、推廣支持、專業輔導、海外考察等360度的顧問式服務，與客戶共同打造互助的價值鏈。

例如，在客戶進行手工生產向自動化生產轉型時，南僑食品派遣專業技術團隊進行協助，從原料油脂的選用操作，到自動化生產線的設置調整，配方調整的建議，進行全方位的指導。

在行銷與形象管理的方面，南僑食品提供專業的市場人才進行輔導，如對合作客戶的門市形象如何改造進行輔導、提供建議等。

值得一提的是，南僑食品通過豐富冷凍面團產品和冷鏈建制，以菜單形式，開發多渠道客戶對冷凍面團的需求，實現可持續銷售模式。

2018-2020年，南僑食品冷凍面團的銷售額分別為6,280.18萬元、6,265.6萬元、11,453.83萬元。

可見，2020年，南僑食品實現冷凍面團的銷售額同比增長82.8%，成為新的業績增長點。

目前，南僑食品的營銷網絡覆蓋全國30個省（市）構建26個客戶服務中心作為與客戶溝通交流的平臺，隨時向客戶提供烘焙市場的流行趨勢和烘焙熱點的最新資訊。

其中，南僑食品在15個省（市）建立具現代化配備標準的烘焙教室，為客戶提供烘焙專業領域的輔導和技術培訓課程。南僑食品計劃未來在更多城市建立客戶服務中心與烘焙教室，為客戶提供全方面的產品技術服務與支持。

此番上市，南僑食品擬使用募投資金中的2.09億元用于“客戶服務中心與信息化系統建設及升級項目”。

該項目擬在國內22個省（市）實施客戶服務中心與信息化系統建設及升級，將進一步加大市場網絡建設和網絡咨詢系統的投入，在鞏固既有市場領域的基礎上，向全國范圍覆蓋，更能貼近市場需求的變化做出快速反應，進一步有效發揮經營模式優勢。

可見，南僑食品為下游客戶提供了360度的顧問式服務，幫助客戶并與之攜手成長，共創雙贏。

四、凈利潤及主營業務毛利率穩增，顯“老將”抗風險能力

在南僑食品顧問式服務模式下，近兩年，南僑食品面對同行及疫情的壓力，仍然保持凈利潤及毛利率穩定增長，且抗風險能力增強。

據東方財富Choice數據，2017-2020年，南僑食品的營業收入分別為21.09億元、23.64億元、23.51億元、23.22億元，2018-2020年分別同比增長12.08%、-0.53%、-1.22%。

2017-2020年，南僑食品的凈利潤分別為2.17億元、2.78億元、2.98億元、3.26億元，2018-2020年，分別同比增長28.08%、7.49%、9.09%。

2017-2020年，南僑食品的扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.96億元、2.64億元、2.8億元、3.13億元，2018-2020年，分別同比增長34.65%、5.77%、11.86%。

可見，2020年雖受疫情影響，南僑食品的凈利潤仍然保持增長。

到了2021年，南僑食品一季度實現營業收入為6,47億元，同比增長49.69%；歸屬于母公司股東的凈利潤為9,764.67萬元，同比增加126.99%。

值得一提的是，南僑食品2019年出現營業收入下降但凈利潤保持穩增的現象，或因其選擇“不跟風”同行的定價策略，顯“老將”實力。

2018-2020年，南僑食品烘焙應用油脂產品的銷售收入占主營業務收入比重分別為67.29%、64.03%、61.57%；主營業務收入在當期營業收入中的占比分別為99.81%、99.8%、99.78%。

據招股書，2019年，南僑食品的銷售收入有所下降，主要是因為國際原料油市場價格下跌以及同行市場上同業產品進行大幅度降價調整，但南僑食品致力于顧問式營銷，對產品調價幅度很小。而南僑食品上游產業主要是油脂（包括棕櫚油、豆油、椰子油等）、奶、糖等農副產品原料行業。

由此可以看出南僑食品的抗壓實力，不僅如此，南僑食品的毛利率企穩，抗風險能力強。

2018-2020年，南僑食品的主營業務毛利率分別為34.95%、38.71%、38.75%，整體保持在穩定增長的可觀的水平。

在償債能力方面，南僑食品的資產負債率處于行業的中低水平，資金充裕且并無長期負債壓力。

2017-2020年，南僑食品的資產負債率分別為48.36%、34.11%、30.63%、32.72%。

對比同行也可比公司，2017-2020年，海融科技的資產負債率分別為49.75%、41.42%、35.92%、11.28%；立高食品的資產負債率分別為57.43%、50.57%、40.81%、33.11%。

其中，海融科技2020年的資產負債率下降系因為受其當年IPO發行影響。

2018-2020年末，南僑食品的貨幣資金分別為6.42億元、8.12億元、10.79億元；短期借款及一年內到期的非流動負債合計金額分別為4.13億元、4.42億元、4.69億元；長期借款分別為0.26億元、0元、0元；

可見，近年來，南僑食品的資產負債率保持在合理位置，處于同行的中低位，且資金充裕，長期借款降至為零，償債壓力小，抗風險能力強。

五、總募資約10億元主要用于產能擴張，上海南僑總投資收益率近四成

而近年來，南僑食品除受疫情影響期間外，產能利用率相對飽和，產銷率達九成以上。

2018-2020年，南僑食品的產能利用率分別為87%、90%、78%；同期，南僑食品的產銷率分別為97.92%、97.16%、99.78%。

可見，2020年，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，南僑食品的產能利用率有所下降，而產銷率保持在97%以上。

隨著國內的疫情的逐步控制以及“新零售”時代的拉動，南僑食品目前的產能或限制其供貨能力。

據招股書預測，2021年南僑食品整體產能利用率預計為86%。

且南僑食品的下游烘焙食品市場對特定的節令性烘焙產品需求相對比較旺盛，從而使其油脂產品銷售每年將面對幾個月旺季。在這情況下，南僑食品產能利用率接近飽和將會嚴重影響其的供貨能力，進而制約其銷售增長潛力。

此番上市，南僑食品擬募集資金9.91億元，分別用于“擴產建設及技改項目”、“冷鏈倉儲系統升級改造項目”、“研發中心升級改造項目”及“客戶服務中心與信息化系統建設及升級項目”。

其中，“擴產建設及技改項目”及“冷鏈倉儲系統升級改造項目”擬使用募集資金7.18億元，實施主體為南僑食品的三家子公司，分別為上海南僑、天津南僑和廣州南僑。

上海南僑廠區在“擴產建設及技改項目”達產后預計年均營業收入40,153萬元，項目稅前內部收益率31.21%，總投資收益率39.87%，稅前投資回收期5.31年；在“冷鏈倉儲系統升級改造項目”建成后，預計每年將新增油脂產能超過3萬噸、冷凍面團產能超過4千噸。

天津南僑實廠區在“擴產建設及技改項目”達產后預計年均營業收入33,892萬元，項目稅前內部收益率25.77%，總投資收益率27.03%，稅前投資回收期5.66年。在“冷鏈倉儲系統升級改造項目”建成后，預計每年將新增油脂產能超過1.5萬噸、冷凍面團產能超過7千噸。

廣州南僑廠區在“擴產建設及技改項目”達產后預計年均營業收入3,016萬元，項目稅前內部收益率18.46%，總投資收益率19.81%，稅前投資回收期5.98年。在“冷鏈倉儲系統升級改造項目”下將油脂常溫、恒溫老庫改造為冷藏庫，滿足低溫產品儲存需求。

總的來說，上述兩個項目將提高其烘焙油脂主要制品的產能，增強生產效率，并提升南僑食品自有冷鏈倉儲設施的能力，以匹配產品產能增長，緩解南僑食品的產能限制，強化其在行業內的影響力。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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