剛剛結(jié)束的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議備受關(guān)注。一方面，今年以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)持續(xù)回升，近兩個(gè)月更有加速之勢(shì);另一方面，盡管未釋放明確縮表信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也未露任何收緊政策口風(fēng)，但與此前幾次會(huì)議不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)將兩個(gè)利率做了微調(diào)。
6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明，將超額準(zhǔn)備金利率(IOER)從0.1%調(diào)整至0.15%;同時(shí)將隔夜逆回購(gòu)利率由零調(diào)整至0.05%。兩大利率調(diào)整自當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月17日開(kāi)始生效。
雖然上述利率都只有五個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整，但卻頗有深意。筆者以為，前期美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)底限地向市場(chǎng)保證充足的流動(dòng)性，在一定程度上拯救了受到新冠肺炎疫情沖擊的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟，市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性將漸漸成為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的沃土，流動(dòng)性自然成為美聯(lián)儲(chǔ)一樁難以明說(shuō)的心事。
之所以在現(xiàn)階段難以明說(shuō)，是因?yàn)槎嗄陙?lái)市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了在注滿(mǎn)流動(dòng)性的泡沫池中暢泳，并且已經(jīng)形成依賴(lài)。此前發(fā)生的“緊縮恐慌”也讓美聯(lián)儲(chǔ)在相關(guān)問(wèn)題上不得不慎之又慎。而之所以被稱(chēng)為心事，是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)超常規(guī)寬松貨幣政策再疊加無(wú)限托底的流動(dòng)性保證引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的結(jié)果，更多地只是一個(gè)時(shí)間早晚的問(wèn)題。
過(guò)剩的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)的影響也不言而喻。以美國(guó)股市為例，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到疫情前水平，但美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)已經(jīng)升至34000點(diǎn)左右，遠(yuǎn)超疫情前20000點(diǎn)左右的水平。鮑威爾在兩個(gè)月前也罕見(jiàn)地承認(rèn)，美國(guó)部分資產(chǎn)價(jià)格處于高位，可以看到，資本市場(chǎng)有些泡沫。
過(guò)剩的流動(dòng)性和超低的利率還讓全球房地產(chǎn)市場(chǎng)走出完全異于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的獨(dú)立行情。研究機(jī)構(gòu)Knight Frank發(fā)布的《2021年一季度全球房?jī)r(jià)報(bào)告》顯示，今年一季度，已公布住房統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的57個(gè)國(guó)家和地區(qū)當(dāng)中，有50個(gè)國(guó)家名義房?jī)r(jià)上漲，只有7個(gè)國(guó)家房?jī)r(jià)下降。國(guó)際貨幣基金組織在網(wǎng)站上發(fā)布的全球住房?jī)r(jià)格指數(shù)在去年第三季度已經(jīng)高達(dá)約170，超過(guò)了2008年國(guó)際金融危機(jī)前的近160的高點(diǎn)。
4月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要首次提及縮減量化寬松(QE)的討論，并提及隔夜逆回購(gòu)量激增。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的隔夜逆回購(gòu)數(shù)據(jù)，4月下旬以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議的需求量和成交量均大幅增加。5月20日和21日曾分別達(dá)到3511.21億美元以及3690.46億美元的水平，創(chuàng)近4年來(lái)的新高。紐約聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)工具共吸納資金5030億美元，該數(shù)據(jù)首次站上5000億美元關(guān)口。
分析人士指出，隔夜逆回購(gòu)是流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)期的市場(chǎng)資金庇護(hù)所，同時(shí)隔夜逆回購(gòu)利率也充當(dāng)著美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊下限的作用。非季度末出現(xiàn)逆回購(gòu)額高速增長(zhǎng)，實(shí)際上反映出當(dāng)下流動(dòng)性已處于過(guò)剩狀態(tài)。
從近年來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的一貫立場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)并不愿像日本、歐洲等一些國(guó)家和地區(qū)一樣采用負(fù)利率。因此，即便在疫情環(huán)境下，隔夜逆回購(gòu)利率水平也未低于零，此次從零提高到0.05%后，市場(chǎng)顯然將更有意愿把資金投向美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購(gòu)。超額準(zhǔn)備金利率的提高自然也有異曲同工之效。
在物價(jià)水平飆升但就業(yè)市場(chǎng)疲弱的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)處于進(jìn)退兩難的境地：既要保證可能出現(xiàn)的不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，又要更好地管理過(guò)剩的流動(dòng)性，同時(shí)要在提前做好應(yīng)對(duì)的前提下，保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。維持利率不變，維持購(gòu)債規(guī)模和速度，維持與其他國(guó)家央行簽訂的流動(dòng)性協(xié)議，加上剛剛推出的兩大利率的調(diào)整，從這些舉措中均可見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)目前處境的艱難。
(記者 周武英)
關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) 會(huì)議決策 深意何在 哪些影響
