思睿集團(tuán)合伙人、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝，在8月28日一早發(fā)出的一篇報(bào)告中指出，這種印花稅調(diào)降所帶來(lái)的情緒提振恐難持久，但其所蘊(yùn)含的政策意圖不應(yīng)被等閑視之。

【資料圖】

洪灝在他的報(bào)告中寫道，他周日（27日）下午撰寫本報(bào)告之時(shí)，傳來(lái)了周一印花稅將減半的消息；但是，市場(chǎng)早已深諳印花稅減征及其影響。

同時(shí)，由周期性資產(chǎn)價(jià)格所反映的經(jīng)濟(jì)基本面迄今未能如從前那般隨政策而動(dòng)。市場(chǎng)需要更多的政策扶持，也終將如愿以償。

另外，洪灝在報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)，央行的相關(guān)政策組合再次暗示，7.30附近應(yīng)該是本輪周期中人民幣實(shí)際有效匯率的周期性低點(diǎn)。

而人民幣匯率的變化，事實(shí)上對(duì)外資的動(dòng)向也有影響，畢竟對(duì)外國(guó)投資人來(lái)說(shuō)，匯率的損益也是投資回報(bào)的一部分。對(duì)此，六里投資報(bào)此前也有過(guò)詳細(xì)報(bào)道，具體可點(diǎn)此查看。

投資報(bào)提煉了他最新報(bào)告的精華內(nèi)容，并在最后綜合了他近日一場(chǎng)線上交流中的觀點(diǎn)如下：?

好消息翩然而至

但情緒提振恐不持久

其實(shí)，過(guò)去兩周市場(chǎng)有關(guān)印花稅調(diào)降的傳聞一直不絕于耳。現(xiàn)在管理層發(fā)話了，好消息翩然而至。

話雖如此，市場(chǎng)其實(shí)深諳減征印花稅的諸多裨益。

畢竟，市場(chǎng)早已聽聞風(fēng)聲，并對(duì)印花稅減免之于股價(jià)短期的影響了然于心——一旦下調(diào)，股價(jià)短期內(nèi)就會(huì)得到提振。

然而，杠桿交易在總成交量的占比，繼續(xù)從近期高點(diǎn)回落。

從歷史上看，該指標(biāo)一直是一個(gè)有效的市場(chǎng)情緒指標(biāo)，并且往往領(lǐng)先市場(chǎng)最長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月。

杠桿交易正展現(xiàn)出減弱的風(fēng)險(xiǎn)偏好，來(lái)源：洪灝報(bào)告，下同。??

因此，盡管之前印花稅下調(diào)的傳言未能提振市場(chǎng)，其消息落實(shí)后情緒提振也可能是短暫的，但其政策信號(hào)不容小覷，政策意圖不應(yīng)被等閑視之。

中美利差創(chuàng)紀(jì)錄

當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期參差不齊，錯(cuò)落跌宕，各有一本難念的經(jīng)。

中國(guó)通縮風(fēng)險(xiǎn)兵臨城下，而美國(guó)仍致力于馴服通脹猛虎。

因此，中美利差已擴(kuò)大至有數(shù)據(jù)以來(lái)最寬水平之一。同時(shí)，美國(guó)十年期國(guó)債收益率飆升至15年來(lái)最高水平。

圖為：美中長(zhǎng)債利差走闊至近乎歷史最寬，離岸人民幣和股市承壓。

從歷史上看，中美利差與人民幣匯率密切相關(guān)。

隨著利差擴(kuò)大，人民幣貶值壓力與日俱增。

這樣的收益率差異，解釋了我們有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)離岸人民幣匯率的波動(dòng)，以及中國(guó)股市的走向。

人民幣在周期性低點(diǎn)

匯率變化影響外資動(dòng)向

畢竟，中國(guó)股票是以人民幣計(jì)價(jià)的。

那么，對(duì)于外國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，匯率收益和損失是其投資回報(bào)的一部分。

由于人民幣是風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指標(biāo)，因此央行在7.30水平左右加強(qiáng)對(duì)人民幣貶值的防御也就不足為奇……

我把匯率看作是一個(gè)周期性的資產(chǎn)類別，它是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的一個(gè)加了杠桿的、超級(jí)敏感的資產(chǎn)類別。

所以它會(huì)先于經(jīng)濟(jì)周期走弱而走弱。

即便比如說(shuō)美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)非常堅(jiān)韌的特征，但是它新增的就業(yè)人數(shù)，是比前幾個(gè)月慢了很多的。

自然而然，作為一個(gè)周期的放大器，匯率它一定會(huì)先走軟。

美元指數(shù)114是一個(gè)高點(diǎn)，如果下半年，比如說(shuō)四季度，10月份左右，我們?cè)俪霈F(xiàn)一波risk off，它還是會(huì)反彈，但是它反彈的高點(diǎn)也不會(huì)高于114這個(gè)點(diǎn)。

相應(yīng)的，人民幣在7.3左右這個(gè)位置應(yīng)該就是一個(gè)周期的低點(diǎn)了。

當(dāng)然，如果沒(méi)有強(qiáng)刺激政策出臺(tái)，它可能也不會(huì)特別大幅的升值。

那可能它就在7或6.9左右。

但是很明顯，這一輪的低點(diǎn)已經(jīng)能看到了。

許多人認(rèn)為降息將使人民幣進(jìn)一步承壓。恕我們不能茍同——

寬松政策的影響是兩面的：

只有當(dāng)政策寬松不能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期時(shí)，寬松才意味著人民幣走貶。

否則，人民幣理應(yīng)會(huì)在增長(zhǎng)預(yù)期的支持下走強(qiáng)。畢竟，人民幣是周期性資產(chǎn)，也是市場(chǎng)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之一。

否則央行為何要竭力捍衛(wèi)?

上周，央行兩度拉開人民幣中間價(jià)與公開競(jìng)價(jià)至歷史最寬，并剛剛在離岸市場(chǎng)上發(fā)行了9.5億元人民幣債券，以消化過(guò)剩的人民幣流動(dòng)性。

這一政策組合再次暗示，7.30附近應(yīng)該是本輪周期中人民幣實(shí)際有效匯率的周期性低點(diǎn)。

金價(jià)和美債收益率的背離

是一個(gè)新模式的轉(zhuǎn)換

美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升至2008年中以來(lái)的新高，并已超越了去年10月下旬的峰值。

雖然攀升的長(zhǎng)債收益率過(guò)去一向不利于金價(jià)的走勢(shì)，但此次金價(jià)卻保持了韌性，并徘徊在歷史高點(diǎn)附近。

跨資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)表明，一場(chǎng)市場(chǎng)范式的轉(zhuǎn)變正悄然拉開帷幕。這些都是整個(gè)系統(tǒng)對(duì)于原有系統(tǒng)的否定。

在70年代，美元脫離金本位，美元信用制度形成之后，那就是美聯(lián)儲(chǔ)一家獨(dú)大了。

以前不夠錢還找個(gè)礦挖一下，現(xiàn)在不用了，直接開機(jī)印就行了。

這是很不靠譜的。

大家突然發(fā)現(xiàn)，原來(lái)印錢印到現(xiàn)在已經(jīng)9萬(wàn)億了，

美國(guó)債務(wù)比GDP的比率已經(jīng)超過(guò)了二戰(zhàn)的水平，還沒(méi)打仗。

所以，我們對(duì)于原有的模式，即便沒(méi)有否定，至少我們對(duì)原有模式是非常不滿的。

因此我們也產(chǎn)生了，比如說(shuō)人民幣國(guó)際化進(jìn)程在加速，

中國(guó)和中東的石油人民幣的合約，中國(guó)和阿根廷的農(nóng)產(chǎn)品人民幣計(jì)價(jià)的合約等等。

這都是對(duì)于一個(gè)新的制度的探索。

黃金的配置比例

可以至少在10%

黃金這個(gè)東西，它不僅僅是有所謂的古老傳承，它是人類的信念。

在美元信用破滅的時(shí)候，如果沒(méi)有一個(gè)新的替代的貨幣產(chǎn)生，大家還是會(huì)回歸到黃金。

我覺(jué)得黃金這個(gè)東西挺好的。

所以你問(wèn)我黃金，我說(shuō)買。

能投實(shí)物金就投實(shí)物金。

剛才我們講到了，波動(dòng)性在上升，通脹的不確定在上升。

在整個(gè)系統(tǒng)不確定性的時(shí)候，你唯一的壓倉(cāng)物就是一塊黃金。

拋開我剛才帶有感情色彩的這些敘述，黃金它跟其他資產(chǎn)類別相關(guān)性比較低，因此自動(dòng)就產(chǎn)生了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散化的作用。

所以，我覺(jué)得配置10%可能是需要的。

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