8月10日美股盤前，關注港美股市場的投資者，毫無疑問，他們大部分的目光都將聚焦在剛發(fā)布24財年Q1財報的阿里巴巴身上。

(資料圖片)

至截稿時間，公布財報之后的阿里巴巴在美股盤前報99.35美元，暫漲4.72%。

市場的表現(xiàn)或初步展現(xiàn)出了對阿里新一份財報數(shù)據(jù)偏樂觀的態(tài)度。

在此之前，市場普遍認為，這個季度對阿里而言，更具非凡意義。

背后的邏輯也簡單，這是阿里巴巴啟動自我變革的一個季度，變革舉動之大，讓外界矚目。沒想到短短一個季度，阿里就能以如此體量重回強勁增長，多個業(yè)務表現(xiàn)可謂多點開花，很顯然，市場信心正變得更為堅定。

新一期業(yè)績公布后，阿里股價短期重新走強，已經(jīng)是一件大概率的事。

若要著眼于阿里的長期價值，投資者的關注點絕大部分歸結到一個全新的問題之上——經(jīng)歷過其成立24年最為重要的“1+6+N”組織變革之后，一個全新的阿里將駛向何方，其驅(qū)動力是否充沛？

踏入二季度（即阿里24Q1財季），阿里已對外重新展現(xiàn)出其獨特的“高效”魅力。投資者或可意識到，一個自我變革驅(qū)動進化、重新起航的阿里巴巴，已經(jīng)迎面而來，因此投資者對阿里未來催生出更多的期許，也在意料之中。

1

改革初見成效，釋放發(fā)展活力

首先，簡單回顧一下阿里上一季度即23Q4財報表現(xiàn)。截至3月底，阿里巴巴錄得營業(yè)收入2082億元，同比增長2%；調(diào)整后EBITDA為321.2億元，調(diào)整后凈利潤273.8億元，由于22年一季度盈利基數(shù)較低，所以在23Q4財季，阿里的調(diào)整后EBITDA和調(diào)整后凈利潤取得了較高的增速表現(xiàn)；從絕對值來看，23Q4調(diào)整后EBITDA利潤率、調(diào)整后凈利潤率分別約為15.4%、13.2%，再度重返雙位數(shù)水平。在新一期財報，即24Q1財季，可嘗試對比這些關鍵業(yè)績指標。

據(jù)公開資料，在24Q1財季，截至6月30日底，阿里巴巴錄得營業(yè)收入2341.6億元人民幣（市場預期2247.1億元），同比增長14%，環(huán)比增長12.5%，營收增速從上一季度的單位數(shù)擴大至本季度的雙位數(shù)增長，拉開近12個百分點。

盈利能力方面，在24Q1財季，阿里的調(diào)整后EBITDA和調(diào)整后凈利潤分別錄得520.5億元、449.2億元，分別同比增長27%/環(huán)比增長62%、同比增長48%/環(huán)比增長64%；24Q1調(diào)整后EBITDA利潤率、調(diào)整后凈利潤率分別約為22.2%、19.2%，連續(xù)兩個季度維持在正常的雙位數(shù)水平，盈利能力得到提升和回歸，進一步鞏固了過去數(shù)年一直踐行的降本增效、高質(zhì)量發(fā)展所得成果，幫助全新的阿里更好的面向未來。

而本季度與以往不同的地方是，阿里更加強調(diào)的是“投資未來”，比如淘天集團正在踐行著“加大對用戶增長和生態(tài)繁榮”、“科技驅(qū)動”的投入。因此，維持在適度的、健康的利潤率水平，反而更有機會增強阿里著眼于長期的續(xù)航能力，高度的定力更利于逐步釋放變革所帶來的發(fā)展活力。

要在龐大體系中能夠取得更好的平衡度，追求穩(wěn)中求進的難度和挑戰(zhàn)，不見得要比過往容易，但是，阿里的經(jīng)營風格，確實會比以前多了一些屬于確定性的自信。

按照全新的六大業(yè)務集團分類，本地生活服務板塊收入同比增長30%，淘天集團錄得收入同比增長12%，一改上一季度的“疲態(tài)”，與此同時，淘天內(nèi)容及用戶投入初見成效，財報顯示，6月淘寶APP日活躍用戶同比增長6.5%，淘寶APP持續(xù)強化消費者價值定位，這一底層發(fā)展邏輯走在正確方向。

此外，淘寶、天貓對商家的吸引力也不斷提升。過去一年，淘寶新增了512萬個新商家，當中絕大多數(shù)是中小商家，而天貓24年Q1財季新入駐商家同比增長75%。

與此同時，阿里的海外電商繼續(xù)保持強勁勢頭，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團收入同比增長41%。

云業(yè)務方面，近期阿里云在AI熱潮帶來算力和模型服務需求的新背景下獲得先機，24年Q1財季，云智能集團收入同比增長4%至251.23億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長106%，阿里云營收利潤雙雙上漲，有望擺脫該業(yè)務陷入調(diào)整的預期，重新步入增長軌道。

菜鳥集團收入同比增長34%，大文娛集團收入同比增長36%，多個業(yè)務成長動能充沛。

這是阿里巴巴啟動自我變革后的首份財報，“1+6+N”戰(zhàn)略已成效初顯，各業(yè)務價值釋放，組織變革重新為阿里帶來了敏捷性，組織的效率在盈利能力提升、規(guī)模擴大中得到非常直觀的體現(xiàn)。更為重要的一點，已回歸創(chuàng)業(yè)者姿態(tài)的阿里，重新煥發(fā)出“戰(zhàn)斗”活力。

2

跨越“S型曲線”的二次增長

從此次財報來看，各業(yè)務分部中不論是收入，還是經(jīng)調(diào)整EBITA表現(xiàn)最為亮眼的莫過于菜鳥。財報顯示，一季度，菜鳥營收已經(jīng)達到231.64億元人民幣，經(jīng)調(diào)整后的EBITA為8.77億元人民幣，在各大業(yè)務分部中已經(jīng)僅次于淘天，且大幅領先于阿里云。

在筆者看來，菜鳥可以說已經(jīng)走在在成功復制阿里云從無到有、從弱到強的道路上，成為阿里巴巴整體業(yè)績的重要推動力。而這背后展現(xiàn)的也正是阿里不斷圍繞業(yè)務生態(tài)構筑新增長曲線的卓越能力。

正如“管理哲學之父”查爾斯·漢迪所強調(diào)的：“第二曲線必須在第一曲線達到頂峰之前開始增長，以彌補第二曲線初期資源（金錢、時間和精力）的投入，從而實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)增長目標。”顯然，阿里并沒有局限于此，其在鞏固基本業(yè)務的同時，就已開始構建多重增長曲線，并逐一驗證其不斷取得的成功。

透過阿里云過往的營收增長以及營收占比可以看到，經(jīng)過持續(xù)的技術創(chuàng)新和市場拓展，阿里云逐步成長為阿里不可或缺的增長引擎。其快速的增長速度和穩(wěn)健的盈利能力，不僅為阿里帶來了豐厚的收益，同時也持續(xù)反哺阿里業(yè)務生態(tài)。在這一季度，阿里云實現(xiàn)總收入251.23億元人民幣，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤增長106%至3.87億元。

同樣地，通過近幾年的營收數(shù)據(jù)和年增長比率及占阿里總營收比重，同樣可以清晰地看到菜鳥在阿里集團業(yè)務中的崛起。這種“可復制”的增長背后，得益的正是阿里對業(yè)務生態(tài)的深入思考和持續(xù)創(chuàng)新。也不難感知到，阿里的能力不僅在于發(fā)現(xiàn)新的商機，更在于將這些商機轉化為持續(xù)的增長動力。

正是這種不斷創(chuàng)新和擁抱新機遇的企業(yè)內(nèi)在基因，使阿里巴巴能夠在多個領域?qū)崿F(xiàn)跨越“S型曲線”的二次增長。

由此再來看其他業(yè)務板塊，這種演繹路徑同樣值得期待。實際上，也可以看到其他幾大業(yè)務板塊在這個季度增長勢頭也表現(xiàn)頗為不俗，不論是本地生活集團還是大文娛集團等，都將是驅(qū)動阿里未來業(yè)績增長的重要看點所在。。

從傳統(tǒng)電商到云計算、物流、本地生活服務等領域，阿里不斷地迭代業(yè)務板塊，推動著整個生態(tài)系統(tǒng)向更高級的階段發(fā)展。這種能力的展現(xiàn)，證明了阿里巴巴不僅有強大的戰(zhàn)略規(guī)劃能力，更有實際落地創(chuàng)新的實力。

因此，菜鳥的崛起與阿里云的成功并非偶然，而是阿里巴巴在業(yè)務發(fā)展中持續(xù)秉持的理念和實際行動的體現(xiàn)。隨著菜鳥、阿里云、本地生活等一系列業(yè)務板塊的持續(xù)壯大，阿里巴巴將進一步鞏固其在電商、物流等領域的領先地位，實現(xiàn)更加穩(wěn)健和可持續(xù)的增長。

3

如何看待阿里的未來發(fā)展空間？

在阿里交出超預期的一季報之際，相信不少投資者對其后市的表現(xiàn)也將有頗多期待，從市場觀點來看，實際不難看到不少機構看好阿里估值重塑的機遇，在筆者看來，如下幾個關鍵點值得重視。

其一，業(yè)績修復的確定性，靜待估值低位下的戴維斯雙擊行情。

隨著宏觀環(huán)境向好，阿里業(yè)績壓力釋放，預計后續(xù)利潤增速將持續(xù)向好。

從本季財報數(shù)據(jù)來看，旗下各業(yè)務板塊均呈現(xiàn)出積極的增長態(tài)勢，尤其是淘天、菜鳥和本地生活等業(yè)務板塊。其穩(wěn)步增長的營收和盈利能力向市場傳遞出了明確的業(yè)績改善信號。這種業(yè)績修復的確定性將有助于市場對阿里的估值重新定位，激發(fā)市場情緒。

特別是從估值層面來看，阿里當下美股市盈率僅為23.71，遠低于歷史均值及行業(yè)平均。市凈率也僅為1.68倍，處在低位水平，明顯遜色于美股拼多多6倍、京東近2倍的市凈率水平。

考慮到公司基本面企穩(wěn)修復之際，有理由期待一場“戴維斯雙擊”行情的到來。

其二，業(yè)務集團上市預期兌現(xiàn)，帶動估值重構。

過去阿里分拆螞蟻上市展現(xiàn)的能量相信大家已經(jīng)有目共睹，如今隨著各業(yè)務板塊的成熟阿里正積極推動包括阿里云、國際商業(yè)、菜鳥、本地生活、媒體與娛樂等子業(yè)務集團的獨立分拆與上市，而這一點也在此前推出1+6+N戰(zhàn)略變革以及年報中有著清晰的指引。

后續(xù)隨著分拆計劃逐步兌現(xiàn)，市場或?qū)@些業(yè)務的價值將有更為明確的認識，從而也將有望引發(fā)對阿里整個集團估值的重構。從這些子業(yè)務板塊來看，不論是單獨拎出阿里云、還是菜鳥等其估值水平都不容小覷，后續(xù)在資本市場展現(xiàn)的潛力巨大。

而通過分拆上市這一戰(zhàn)略舉措，不僅為各業(yè)務板塊成功減負“輕裝上陣”也為阿里的可持續(xù)發(fā)展提供了更靈活的資本支持。分拆業(yè)務釋放出的資本能力可以用于加強集團的核心業(yè)務，提升創(chuàng)新力，進一步鞏固其在多個領域的領先地位。同時將使阿里巴巴展現(xiàn)更多的靈活性，更好地適應市場變化，推動其長期增長的戰(zhàn)略目標。

其三，支持經(jīng)濟加快恢復以及利好平臺經(jīng)濟政策落地預期下，帶來股價的催化。

隨著一系列政策密集出臺，支持釋放內(nèi)需潛力，推動經(jīng)濟加快恢復，消費端在對經(jīng)濟的拉動作用將得到重視，同時疊加政府對于平臺經(jīng)濟發(fā)展的支持政策的逐步落地，后續(xù)阿里也將有望受益于這一系列利好因素，驅(qū)動估值的修復。

綜合而言，阿里巴巴集團在多重利好的支持下，具備估值重塑的機會。隨著業(yè)績的修復、分拆業(yè)務的逐步兌現(xiàn)，以及利好宏觀經(jīng)濟和政策環(huán)境的預期，市場對于阿里的估值可能會重新評估。

其四，自我變革將持續(xù)釋放業(yè)務發(fā)展活力。

這個季度的業(yè)績已經(jīng)初步證明了變革成效。未來，隨著阿里巴巴進一步發(fā)揮創(chuàng)新孵化器的功能，加速培育其生態(tài)中的高潛力業(yè)務，相信這個季度的發(fā)展提速，還只是一個開始。

關鍵詞：