容百科技(688005)

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投資要點(diǎn)

事件：容百科技披露2023年半年報(bào)。

二季度業(yè)績承壓，低于預(yù)期。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收128.94億元，同比+11.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.79億元，同比-48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.25億元，同比-55%。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收45.26億元，環(huán)比-46%，同比-29%；歸母凈利0.68億元，環(huán)比-78%，同比-85%；扣非歸母凈利0.27億元，環(huán)比-91%，同比-94%。

二季度原材料價(jià)格劇烈波動，公司出貨環(huán)比下滑。公司上半年出貨約4.6萬噸，我們測算Q1出貨2.6-2.7萬噸，單噸歸母凈利約1.2萬元；Q2出貨1.9-2萬噸，單噸歸母凈利約0.36萬元。Q2出貨環(huán)比-27%，疊加原材料波動、下游客戶提貨節(jié)奏等因素影響導(dǎo)致公司業(yè)績承壓。

上半年市占率有所提升，三季度排產(chǎn)環(huán)比增長。23H1，公司國內(nèi)三元正極市占率18.3%，同比增長4.3pcts。公司生產(chǎn)經(jīng)營從6月份開始明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)三季度訂單環(huán)比增長約50%。

新技術(shù)加速推進(jìn)，形成“高鎳三元+磷酸錳鐵鋰+鈉電正極”多元體系布局。23H1，公司錳鐵鋰?yán)塾?jì)出貨近千噸，Q3將在動力開展冬測，年底有望規(guī)模裝車，進(jìn)度處于行業(yè)領(lǐng)先水平；鈉電正極累計(jì)出貨近百噸，下半年有望裝車動力，2024年有望應(yīng)用于儲能；高鎳9系單多晶產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)百噸級出貨，應(yīng)用于4680電池體系。

積極布局海外市場，全球化版圖初見雛形。公司在韓國已建成2萬噸高鎳和0.6萬噸前驅(qū)體產(chǎn)能，近期公告再新增8萬噸前驅(qū)體，后續(xù)正極方面也有望再加碼擴(kuò)產(chǎn)。此外，歐洲建廠的可行性論證也在積極開展中。海外電池客戶均已取得不錯進(jìn)展，有望在2024年實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。我們認(rèn)為海外布局對于公司的客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化和進(jìn)一步打開歐美市場有著重大意義。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入268.20/320.88/410.69億元，同比增長-10.97%/19.64%/27.99%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤10.53/17.13/24.05億元，同比增長-22.17%/62.62%/40.41%；對應(yīng)PE分別為21.49/13.22/9.41倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

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