昨天A股大漲，全體股民都嗨了。

(資料圖片)

隔壁日本，比我們更嗨。

昨日，日本央行8票贊成、1票反對，決定維持-0.1%的基準利率，并在不改變長期利率上限為0.5%的同時，允許利率升至1%。

簡單來說，就是變相加息了。

此舉也被外界解讀為，日本將徹底逆轉自1999年來一直貫徹的寬松政策。

就像巨大火藥桶的引信被點燃，日元、日債、日股、全球主權債券聞聲暴動。

長期關注日本的投資者應該還記得，日本央行第一次轉鷹，是在去年12月20日，宣布將10年期國債收益率上限從0.25%上調至0.5%。

同時，提高國債購買規模。

現在回過頭來看，自那之后，日本股市震蕩了沒幾天，立刻就開啟了長達半年的超級牛市。

年初至今，日經指數漲幅最高超過30%！

這波行情，有幾個人趕上了？

而這一次，日本貨幣政策的調整幅度，比上一次更大。

接下來幾個月，日本股市能否復制上半年的瘋漲行情？

01

欲練神功，必先自宮

日本的YCC政策，號稱壓垮全球債券市場的最后一根稻草。

Yield Curve Control，收益率曲線控制，是二戰時美國人發明的。

簡單解釋就是，通過政策干預國債收益，將其控制在期望區間內。

2000年后，日本最大的問題，是通縮。就算貸款利率降到0，降到-0.1%，也沒人愿意借錢來花。

這要是在國內，借錢不要利息，你看我消不消費。

消費、出口、投資三大馬車，消費不行，就只能拉高另外兩個。

尤其是投資這塊，最大的操盤手是政府。

投資也要錢才行。

錢從哪來？找央行借。

但是，央行也不是隨便就能印鈔借你，必要有個抵押物才行。

日本的抵押物是國債，相當于憑國家信用貸款。

借著借著，政府債務占GDP的比重，就來到了263.9%。

創下人類歷史之最。

這里就涉及到一個騷操作了。

日本央行一方面為了降低政府的債務壓力，一方面為了刺激經濟，長期把10年期國債利率壓在0附近。

只要沒利息，那本金再高，大不了就借新債補舊債就是了。

四舍五入等于沒有負債。

這個方案，看似完美，其實是個死胡同。

隨著時間推移，央行持有的國債占比越來越高，現在已經超過50%，妥妥的莊家，別人都是小散。

無論什么資產，如果太集中都會導致流動性越來越差。

今年初，甚至連續好幾天出現0成交的情況，只有日本央行在買。

沒人參與的市場，還叫市場？

更關鍵的是，日本央行這些年超發了這么多貨幣，雖然穩定了債務和債券市場的收益率，卻為將來埋下了大雷。

這就跟練葵花寶典一樣，雖然厲害，但是代價慘痛。

其實就這么關起門來自己玩，這個政策還能繼續玩下去。

但全球進入加息周期，日本因為債務問題，無法加息，直接導致日元相對其他貨幣貶值了。

民間及海外的逐利者，竭盡所能借出便宜日元，拋售換成美元，然后買美債躺著吃美元利息，日元接著加速貶值。

這樣一來，市面上日元泛濫，通脹直接飆升。

真是夠諷刺的，日本政府費了那么大的勁、花了那么多年推升通脹率抵抗通縮，簡直是把頭皮都要撓破了也沒啥用。

現在居然通過這種方式，莫名其妙就實現了。

但這是輸入型通脹，對經濟沒有好處。

一旦止不住，不僅是民眾生活成本升高，更關鍵的是國家信用快繃不住了。

今年6月，日本通脹居然超過了美國，這在歷史上十分罕見。

這下矛盾就很尖銳了。

一方面日元大幅貶值，還有金融大鱷虎視眈眈要做空日債。

另一方面，為了保證國家債務不崩，還不能加息，一加息就算把天皇賣了也還不上。

這注定是一個死循環：

維持低利率，就無法避免惡性通脹上升；惡性通脹上升，國民怨聲載道，內閣政府就得下臺。

所以他們做了一個“折中”之法，將國債收益率上限調高。

必須這么做。如果不進行調整，日債與美債、歐債等之間的利差進一步擴大，將拖累日元加速走低。

去年年末，是將10年期國債收益率上限從0.25%上調至0.5%。

大半年過去，可能0.5%的上限也兜不住了，于是又調到1%。

相當于是一邊放水、一邊加息，比直接加息更可控一些。

如此一來，隨著日債收益率上升，將導致美債里的美元被部分拋售，換成日元，回流到日本，美元走弱、日元走強。

這就像在全球金融市場的池塘里扔下一塊巨石，日元、日債、日股、全球主權債券，都將迎來劇烈波動。

02

流血的日元，資本的盛宴

過去十幾年，YCC那一套，之所以玩得轉的前提，是大家都陪他一起玩。

尤其在川普時期，美國主要的經濟政策，就是降息+印錢。在這樣的大環境中，歐美乃至全球幾乎都是0利率，日本可以安穩地玩負利率。

但現在，玩不轉了。

別看日本現在的通脹只有4%，似乎并不高。

這個數據，其實并沒有真實反映出日元發行的數量。

一般來說，通脹走高，是在貨幣發行達到臨界數量后，因為某些事件，導致大量沉淀資金流動起來。

在貨幣超發初期，M2多，并不代表M1也多。

比如在國內，資金的蓄水池是房地產，和M2息息相關。食品飲料、衣服首飾等消費品，受M1影響更大。

M2大漲，房價跟著大漲；M1增長相對緩慢一些，消費品價格的上漲，也慢一些。

對日本而言，錢更多的是流入了債券市場。

但只要貨幣流動起來，跑到消費市場，就會造成難以控制的惡性通脹。

最好的解決方式，當然是快點讓雷爆了，否則拖得越久，威力越大。

這和我們的90年代有些相似。

當年，通脹飆升、物價飛漲，其實就是一個內爆的階段。

內爆結束后，就迎來一段良性發展期。

不過，因為我們的資金是管制的，就算內爆，外資也沒辦法抄底。

日本又不一樣。

日本是放開的，如果內爆，必然吸引大量資金去日本抄底，導致歐美資金荒，嚴重點甚至會戳破金融泡沫。

日債收益率走高、日債價格下降，引發的是整個資產價值重估。

日本債券第一持有人是央行，然后是各大商業銀行、保險公司、養老金等機構，都大量持有日本國債。

在變相加息后，它們的資產負債表都將受到顯著沖擊，包括房地產、股票等等資產，都會跟著日債一起打折。

這背后有個算法，簡單來說，債券發行后，可以在市場公開套取現金，因此如果債券價格低，未來本息兌換當然收益率就高。反過來，買的時候如果價格高，收益率當然就低。

據日本交易所7月27日公布的各投資部門買賣動向，7月18日-21日，海外投資者凈買入股票現貨197億美元。

買入額連續4周超過賣出額。

除了海外投資者，最近一年，日本本土投資者，也在以創紀錄的速度，拋售海外資產。

據日本財務省數據，包括銀行、信托、保險在內的投資者，凈買入和凈賣出的外國債券，均創2005年追蹤該數據以來的最高值。

顯然，聰明的資金都在行動。

如此看來，日本股市重演一次上半年牛市的行情，是完全有可能的。

但這樣的好事，還能有幾次？

加息，本質上是救日元。

去年底，日本把10年期國債上限提升了0.25個百分點，就讓日元得到了短期支撐，美元兌日元從140一路跌到127。

作為美元第二大權重貨幣，日元完全有這樣的影響力。

這讓美元也很難受。最近，美聯儲明確表示，還會繼續加息。

這又反過來倒逼日本央行，不得不再把國債收益率提高。

如此，最難受的，還是政府債務。

日本國債現在的規模是1280萬億日元。按0.5%的利率計算，每年償還的利息，就高達6.4萬億日元。

而日本政府一年收入，是67萬億日元，光利息支出，就接近10%。

據日本財務省估計，國債利率一旦漲到1.5%，政府幾年后就徹底還不上債務了。

其實還不還得起錢倒還是其次，最大的危機在于信用風險。

日本國債過去有央行背書，擁有全球最強的信用評級。

隨著日本央行開的口子越來越大，日債利率上升，很可能面臨評級被下調的風險。

而一旦評級真的被下調，勢必引發金融市場恐慌，導致更多資金撤出日本，國債收益率變得更高，日本央行就更加難以控制利率。

這種惡性循環才是市場最為擔心的。

因為日本的信用風險，不僅僅體現在日本本土，更影響著全球的金融體系。

日本是世界第三大經濟體，貨幣政策又一直非常穩，所以日元成了最好的避險資產。

全球金融體系若失去這樣一個避險港，整體的風險都將提升，資金也會出現一次再分配。這種動蕩是任何一位投資者都無法幸免的。

這可能是未來兩年，最大的黑天鵝。

一年年積累的風險，總會在某一個時刻爆發的。

審判日遲早會到來。

珍惜這一日到來前的瘋狂吧。

03

尾聲

日本和整個歐美市場，是一個大的經濟體系。

日本這里出現了缺口，只能捏著鼻子堵上。

日本央行現在的總資產是5.6萬億美元，其中持有的國債高達3.5萬億美元。

如此大的體量，完全不是硅谷銀行可比的。

要么大家都撤退，讓全球的債券市場崩掉。

要么，就美聯儲政策大轉彎，開始放水，瘋狂印鈔去補缺口。

短期的沖擊，是全球流動性將急速萎縮。

長期來看，就是全球通脹高潮的到來。

當然，還有一種更簡單有效的方法——戰爭，最近，日本政府確實在不斷購買武器。

一顆子彈，能夠將一切都推倒重來。

這種情況，是所有人都不愿意看到的。

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