摘要

國內政策預期升溫疊加中美關系階段性改善，美元流動性邊際寬松，三者共振帶動恒生科技指數延續大幅上漲。上周美聯儲議息會議結果符合市場預期，美元指數震蕩回落；國內逆回購、MLF等利率降息10個基點，支持經濟復蘇，市場風險情緒繼續修復，港股主板總市值上漲超1.1萬億港元，日均成交額為約1140億港元，周環比上升219.6億港元。恒生指數上漲3.35%，恒生科技指數上漲7.61%，滬港AH溢價繼續回落至146.14，仍處歷史高位。

(資料圖片)

現象一：南向資金兌現明顯，且與北向資金凈流入的背離逐日擴大，背離體現在哪些行業？上周，港股通南向資金凈流出超76.5億港元，北向資金凈流入超143.9億元。其中，在6月15-16日，南向資金和北向資金的背離程度擴大。兩者在行業上的分歧主要是南向資金凈流入軟件與服務、房地產、保險、公用事業和多元金融等行業，凈流出技術硬件與設備、耐用消費品與服裝、食品飲料、醫療保健服務和材料等行業，而北向資金則呈現相反的行為。

現象二：上周港股上漲，主要是哪些資金在凈流入？1）雖然南下資金全周表現為凈流出，但在局部上有凈流入，在半導體及設備（周度+9.5%）、汽車及零部件（周度+8.6%）和軟件與服務（周度+7.4%）行業分別凈流入4.4億、1.0億和19.6億港元。2）外資中介機構口徑上，也出現了大幅流出的現象。3）香港中資中介全周凈流入港股市場的金額最大，意味著香港中資中介是港股上漲背后的主要力量。

港股內、外資的共識與分歧？最大的分歧是南向資金凈流入軟件與服務，凈流出銀行；而外資凈流入醫療保健服務，凈流出多元金融行業。最大的共識是均凈流入能源和半導體與設備等。值得一提的是，外資凈流出香港交易所（0388 HK）是資金流出多元金融行業的主要原因，凈流入思派健康（0314HK）是流入醫療保健的主要力量。共識方面，南向資金與外資均凈流入能源、半導體與設備、家庭與個人用品和汽車及零部件行業，凈流出方面沒有共識。（南下、港股外資、北上資金流動的個股列表，見正文）

此輪港股超跌反彈的持續性：6~7月，或存在國內政策預期升溫，疊加美聯儲加息接近尾聲的雙重提振。超跌反彈的空間：中性情況下參考2023年4月高點，樂觀情況下若有制度性經濟政策出臺，1月高點或是目標區域。港股反彈期間，關注恒生科技指數、相應的互聯網零售以及消費板塊。同時，在適當的價格可積極調整組合，增加長期穩定性高的高股息+中特估品種，以順應時代特征。此外，建議以全球視野審視港股中長期機會，關注能與全球景氣周期共振的品種，例如半導體、消費電子、創新藥和黃金等。

風險因素：1）國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。

正文

1.市場情緒繼續修復

國內政策預期升溫疊加中美關系階段性改善，美元流動性邊際寬松，三者共振帶動恒生科技指數延續大幅上漲。上周（6月9至6月16日）美元指數震蕩回落1.27點，3月期Hibor利率上升13.3個基點，Libor-Hibor利差收窄16.3個基點，港幣兌美元走強。10年期中美國債收益率利差小幅走擴2.48個基點。整體而言，海外美聯儲議息會議結果符合市場預期，潛在利空事件逐步出清；國內逆回購、MLF等利率降息10個基點，市場風險情緒繼續修復。恒生指數上周上漲3.35%，恒生科技指數上漲7.61%。

不過值得注意的是，部分南向資金獲利了結。港股主板總市值上漲超1.1萬億港元，日均成交額為約1140億港元，周環比上升219.6億港元，意味著港股信心繼續修復。部分港股通南向資金獲利了結，全周凈流出超76.5億港元；北向資金凈流入超143.9億元。隨著港股上漲，滬港AH溢價繼續回落至146.14，然而港股性價比仍處歷史高位。

2.港股二級資金流動方面

1）南向資金

南向資金凈流出76.57億港元，最大凈流入軟件與服務；最大凈流出銀行行業。南向資金凈流入前5的行業是軟件與服務（19.61億港元）、房地產（9.92億港元）、能源（5.29億港元）、保險（5.27億港元）和半導體與設備（4.41億港元）；南向資金凈流出前5的行業是銀行（-14.74億港元）、零售業（-6.19億港元）、技術硬件與設備（-5.00億港元）、耐用消費品與服裝（-4.92億港元）和消費者服務（-1.99億港元）。從行業話語權變化來看，南向資金話語權增加最多的5個行業是媒體（0.84個百分點）、商業和專業服務（0.38個百分點）、能源（0.20個百分點）、醫療保健服務（0.14個百分點）和汽車與零部件（0.14個百分點）。

外資中介資金凈流入前5的行業是醫療保健服務（65.90億港元）、家庭與個人用品（13.23億港元）、銀行（11.88億港元）、耐用消費品與服裝（11.52億港元）和運輸（11.47億港元）；外資中介資金凈流出前5的行業是多元金融（-237.15億港元）、制藥（-14.84億港元）、軟件與服務（-10.62億港元）、保險（-9.01億港元）和房地產（-7.33億港元）。從行業話語權變化來看，外資中介資金話語權增加最多的5個行業是醫療保健服務（1.97個百分點）、家庭與個人用品（0.76個百分點）、媒體（0.65個百分點）、汽車與零部件（0.47個百分點）和運輸（0.30個百分點）。

3）北向資金

北向資金凈流入143.91億元人民幣，最大凈流入資本貨物；最大凈流出保險行業。

北向資金凈流入前5的行業是資本貨物（69.36億元人民幣）、技術硬件與設備（43.99億元人民幣）、食品飲料（31.41億元人民幣）、半導體與設備（30.18億元人民幣）和耐用消費品與服裝（22.98億元人民幣）；北向資金凈流出前5的行業是保險（-7.66億元人民幣）、多元金融（-7.60億元人民幣）、銀行（-7.32億元人民幣）、公用事業（-5.98億元人民幣）和消費者服務（-5.35億元人民幣）。從行業話語權變化來看，北向資金話語權增加最多的5個行業是資本貨物（0.20個百分點）、媒體（0.19個百分點）、耐用消費品與服裝（0.16個百分點）、汽車與零部件（0.11個百分點）和半導體與設備（0.09個百分點）。

港股內、外資最大的分歧是南向資金凈流入軟件與服務，凈流出銀行；而外資凈流入醫療保健服務，凈流出多元金融行業。最大的共識是均凈流入能源和半導體與設備等。具體來看，南向資金vs港股外資中介資金：最大的分歧在于南向資金凈流入軟件與服務、房地產、制藥、保險和多元金融等行業，凈流出銀行、零售業、技術硬件與設備、耐用消費品與服裝和醫療保健服務等行業，而外資中介資金則反之；值得一提的是，外資凈流出香港交易所（0388HK）是資金流出多元金融行業的主要原因，凈流入思派健康（0314HK）是流入醫療保健的主要力量。共識方面，南向資金與外資均凈流入能源、半導體與設備、家庭與個人用品和汽車及零部件行業，凈流出方面沒有共識。

外資在港股與A股市場（北上資金的角度）的最大共識是均凈流入醫療保健與服務行業，凈流出多元金融。具體看，港股外資中介資金與北向資金：港股外資中介資金與北向資金最大的分歧在于港股外資中介資金凈流入銀行、家庭與個人用品、運輸、消費者服務和零售業等行業，凈流出制藥、資本貨物和媒體等行業，而北向資金反之；共識方面，港股外資中介資金與北向資金均凈流入醫療保健服務、耐用消費品與服裝、技術硬件與設備、食品飲料和汽車與零部件等，均凈流出多元金融、軟件與服務、保險、房地產和公用事業等。

4. 風險提示

1） 國內經濟復蘇進度不及預期；2）美聯儲超預期收緊。

注：本文選自國泰君安證券于2023年6月21日發布的《【國君戴清|港股】靴子落地，內外資逐漸調倉——港股資金數據周報》，證券分析師：戴清，執業編號：S0880522090007；黃凱鴻，執業編號：BNJ746

本公眾訂閱號(ID: 624692)為國泰君安證券研究所海外策略研究團隊依法設立并運營的自媒體公眾訂閱號。本團隊負責人 戴清 具備證券投資咨詢（分析師）執業資格，資格證書編號為S0880522090007。

本訂閱號不是國泰君安證券研究報告發布平臺。本訂閱號所載內容均來自于國泰君安證券研究所已正式發布的研究報告，如需了解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰君安證券研究所發布的完整報告。本訂閱號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發布日后推送的信息受限于相關因素的更新而不再準確或者失效的，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息以國泰君安證券研究所正式發布的研究報告為準。

本訂閱號所載內容僅面向國泰君安證券研究服務簽約客戶。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您并非國泰君安證券研究服務簽約客戶，為控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。國泰君安證券及本訂閱號運營團隊不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閱號所載內容版權僅為國泰君安證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行為給國泰君安證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰君安證券研究所保留追究一切法律責任的權利。

關鍵詞：