近年來，外部環境帶來的激增檢測需求為國內獨立醫學實驗室（ICL）的發展按下“加速鍵”，受到了資本市場的高度關注。目前，國內ICL市場擁有公認的三家巨頭企業：金域醫學、迪安診斷和艾迪康。前兩家已經在A股上市，而艾迪康醫學檢測中心（以下簡稱“艾迪康”）近日也已通過港交所聆訊，有望很快登陸港股市場。

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此次艾迪康上市由摩根士丹利及杰富瑞擔任其聯席保薦人，兩家頂級投行的保駕護航直接體現出資本對于公司的青睞，也為市場對其后續正式上市后的表現帶來了期待。資本市場競爭激烈，群雄逐鹿，而踏著ICL藍海浪，2022年全年盈利近7億的艾迪康，究竟何以獲得頂級投行的青眼？上市競爭優勢在哪里？后續投資價值又有幾何？

滿足“好賽道”特征，政策加持下ICL藍海市場前景廣闊

在投資領域，好賽道和好公司是許多投資者選擇自己心儀投資標的基本前提。換言之，好賽道會讓你站在正確的投資方向上，而好公司則可以讓你在正確的投資方向上一馬當先。

遵循這一原則，要討論艾迪康的價值，需要首先剖析公司所處行業的發展潛力。

對于整個醫療領域而言，ICL作為第三方檢測行業中的優等生，已成為資本市場的香餑餑。其中，政策面的利好更是持續帶給市場信心，并成為助推行業高速增長的重要驅動因素。

近年來一系列包括分級診療、DRGs改革、“十四五”規劃、帶量采購等政策及措施的先后出臺，直接從需求端推動診斷服務市場增長，為ICL行業的快速發展奠定了堅實基礎。

例如，在分級診療的大背景下，DRGs政策加速推動了按病種付費制度。由此在按病種費用總額確定的情況下，醫療改革帶來的成本控制壓力增加，促使部分公立醫院進一步將檢測外包于ICL。

再譬如，“十四五”規劃等政策持續加大力度支持藥物創新研發。這意味著CRO及制藥公司對藥物創新的需求不斷增加，越來越多的企業更愿意與能滿足自身業務需求的ICL合作，以提高臨床試驗的檢測效率并降低檢測成本。

顯而易見，政策驅動下中國ICL市場已邁入快速發展階段。弗若斯特沙利文數據預計，中國ICL市場規模將于2026年增至513億元，2021至2026年復合增長率為18.2%。

數據來源：公司招股書

此外，相比歐美發達國家，國內ICL市場滲透率仍存在很大提升空間。根據弗若斯特沙利文的數據，2021年中國ICL滲透率僅為6%，仍處于起步階段，遠低于日本的60%、德國的44%及美國的35%。這意味著整個賽道還遠未觸及天花板，而國內龐大的消費人群基數還將驅動行業未來保持高速增長。需求與政策共振不斷帶動國內ICL滲透率提升，行業發展前景廣闊。

數據來源：公司招股書

錨定常規業務，把握確定性增長機會

而自上而下聚焦到艾迪康本身，其質地究竟如何？可以從行業地位、過往業績表現及未來成長預期三個層面來考慮。

首先從行業地位來看，作為中國三大ICL服務提供商之一，艾迪康占據較高的市場份額。

在ICL行業中，先行者無疑將擁有先發優勢。目前艾迪康作為中國ICL服務領域“先行者”，已通過遍布全國的32個自營實驗室組成的集成網絡，為醫院和體檢中心提供了豐富且優質的檢驗服務，實現搶先布局全國集約化良好基礎的建設，為優先占據較高市場份額發揮了積極穩固作用。基于此，公司在行業快速增長的環境下，也將有機會受益于規模效應，獲得更多的市場份額和資源，持續實現高增長，從而形成車輪效應的良性循環，幫助公司站在行業前列。

其次，從業績層面來看，艾迪康持續保持三年盈利高增長。

招股書顯示，艾迪康的收入由27.42億元增至2022年的48.61億元，年復合增長率為33.1%；凈利潤由2020年的2.89億元增至2022年的6.85億元，年復合增長率為53.8%。

盈利能力的不斷釋放也直接體現出其商業模式的正確性和公司的成長性。隨著公司規模的擴大和經驗的積累，其商業模式也將更加趨于成熟和穩定，并不斷進行創新與優化，以實現更好的盈利和成長。

最后，聚焦到對公司后續成長性的判斷。

不可否認，過去幾年包括艾迪康在內的多家業內企業，其業績很大程度上受益于特殊時期檢測需求的激增。如今隨著這一影響因素消退， ICL企業的成長韌性和調整能力將面臨更大考驗。而常規業務的增長情況作為體現ICL企業成長韌性及調整能力的關鍵指標，也逐漸成為了衡量企業真實競爭實力的第一標尺。在行業環境步入新的階段之后，企業只有回歸到專注于常規業務的增長上才能形成持續發展的內生動力。

艾迪康也正是看到了這一趨勢，以不斷提升常規業務能力來增強公司真實競爭實力及可持續性發展。截至2022年12月31日，公司檢測組合包括4000多種醫療診斷檢測，檢測量由2020年的6010萬次增至2022年的1.65億次，年復合增長率為65.6%，處于業內領先水平，凸顯了艾迪康作為ICL優質企業驚人的成長韌性。對此，中信醫藥在近期的報告中表示，隨著疫后醫院診療業務加速恢復，ICL行業常規業務有望迎來加速增長，預計ICL行業全年增速超過15%，而像艾迪康這樣的優質企業增速將有望更快。

值得注意的是，相較于普檢，特檢的成本和技術壁壘更高，市場增長潛能更大，日后將在整個臨床實驗室市場中占據更大的比例。弗若斯特沙利文預計，特檢市場規模將由2021年103億元增至2026年289億元，年復合增長率為23%，遠高于同期普檢13.3%的年復合增長率。

在此背景下，艾迪康亦不斷對常規業務側重方向做出調整，重點發力特檢業務，特檢項目不僅由2020年的800多項增長至2022年的2300多項，還于2022年推出了850多個新的特檢項目，主要集中于遺傳病、實體瘤及血液病方面。

另外，艾迪康還與業內領先的精準腫瘤學公司Guardant Health（GH）達成戰略合作，獲得GH全基因組測序分析（CGP）檢測在中國境內的獨家合作權，一定程度上體現出公司的檢測能力尤其是特檢方面得到來自國際知名企業的認可。

可以看到艾迪康在ICL常規業務（尤其是特檢能力）上展現出的明顯競爭優勢，這也為其長期成長奠定了良好的基礎，是其實現可持續增長的關鍵。

結合全球ICL龍頭企業的發展歷程，不難發現，以美國、日本為主要代表的發達國家和地區的ICL巨頭，在關鍵時期不斷擴張實驗室布局、提升自身檢測業務能力，是長期保持市場份額的“不二法寶”，而這一點也正在艾迪康身上得到驗證。

小結

當下“好賽道、好公司”已成為投資者們公認的價值投資的核心邏輯。不難看出，艾迪康身處的賽道及自身資質正符合上述特點。

換言之，于賽道層面，ICL行業正乘著政策及市場東風高速發展。縱觀當前已上市的頭部ICL企業，Choice數據顯示，金域醫學、迪安診斷均擁有著上百億市值，意味著市場對于ICL這條賽道以及優質企業的肯定。

數據來源：Choice截止2023年6月9日

而艾迪康作為國內三大ICL服務提供商之一，處于市場第一梯隊，競爭優勢明顯，業績成長性突出。此次艾迪康通過港交所聆訊，距離上市僅差臨門一腳。若后續順利推動上市進程，其在市場高速增長及資本加持下很大可能還將會釋放更大的能量，長期價值突出。

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