疫苗作為人類預防疾病最有效的手段，尤其是對于帶狀皰疹這類全球范圍內尚未有特效治療藥物的疾病而言，疫苗接種的重要性和必要性不容忽視。

2023年5月30日，于港股上市不久的綠竹生物宣布，其已完成核心產品重組帶狀皰疹疫苗LZ901的中國II期臨床試驗，試驗結果具有統計學和臨床意義，并表現出良好的安全性。

公告信息進一步披露：

(相關資料圖)

（1）免疫原性研究方面，LZ901高劑量試驗組的抗體幾何平均濃度（“GMC”）、幾何平均滴度（“GMT”）和陽轉率均顯著高于低劑量試驗組。另一方面，LZ901高、低劑量試驗組抗體GMC、GMT和陽轉率均顯著高于安慰劑試驗組；及

（2）安全性研究方面，試驗中的不良事件（“AE”）主要發生在0-7天內，試驗疫苗發生的1級、2級和3級AE發生率分別約為23.74%、6.02%和1.00%。于中國進行LZ901的II期臨床試驗期間，并無觀察到4級AE及嚴重AE；及

（3）II期臨床試驗數據為LZ901的III期臨床試驗提供了確切依據。III期臨床試驗劑量確定為100微克╱0.5mL╱瓶，及免疫程序應包括兩劑，且第二劑在第一劑接種后30天給藥。

一直以來，綠竹生物通過開發創新型人類疫苗和治療性生物制劑，致力于預防和控制傳染性疾病、治療癌癥和自身免疫性疾病。那么站在投資者視角而言，應如何來看待此次臨床數據的表現？該數據對于綠竹生物又有何意義？

數據積極，臨床領先，總體評價優于國際主流重組蛋白疫苗

帶狀皰疹作為一種影響神經和皮膚的感染性疾病，具有一定傳染性。通常患者在發病時，全身均有可能出現丘皰疹和水皰，并伴隨劇烈疼痛。

Frost&Sullivan數據顯示，當前我國每年約有超過390萬成人感染帶狀皰疹，并且幾乎所有50歲以上的成人均攜帶休眠狀態的帶狀皰疹病毒，潛在的預防需求極大。

本次綠竹生物的公告中，并未有披露更為詳細的免疫原性數據。根據本次二期臨床試驗結果，綠竹生物將選擇高劑量（100微克╱0.5mL╱瓶）來進行后續的國內三期臨床試驗。而根據招股書披露，綠竹生物將在三期臨床再次展開LZ901與Shingrix?的對照試驗。

根據已披露的中國一二期臨床試驗結果，LZ901在預防50歲及以上成人水痘帶狀皰疹病毒引起的帶狀皰疹方面，展現出良好的免疫原性和安全性。

相較于目前國內已上市的帶狀皰疹疫苗——GSK的Shingrix?和百克生物的感維，LZ901在免疫原性和安全性方面均展現出顯著優勢。

其一，與Shingrix?相比，同為重組蛋白技術路線的LZ901具有類似的體液免疫水平，更優的細胞免疫水平和安全性。

其二，感維采取的是減毒活疫苗技術路線，在有效性方面不如重組蛋白技術路線。

另外，從國內帶皰疫苗競爭市場而言，目前僅有四款國產帶狀皰疹疫苗獲批中國臨床或已上市，LZ901臨床進展處于第一梯隊，有望成為首款上市的國產重組帶狀皰疹疫苗。

LZ901也是中國第一款同時在中美兩地申報臨床的國產疫苗，也是繼戊肝疫苗后中國第二款獲得FDA批準在美國開展臨床的國產疫苗。

整體上，積極的臨床數據、領先的臨床進展，意味著綠竹生物的LZ901或是國內市場最具競爭力的帶狀皰疹疫苗之一。若LZ901接下來能夠順利進入中國III期臨床試驗，或將很快成為國內以及全球帶狀皰疹預防的新選擇。

百億美元潛在市場，有望占據帶狀皰疹預防高地

此次LZ901的積極臨床數據和臨床進度，為綠竹生物在帶狀皰疹市場的競爭中打下了良好的基礎。

將視角拉長來看，疫苗產品接下來的商業化同樣也是值得重點關注的方向。筆者認為，市場空間決定了企業未來發展的天花板，是關系到其業績表現的重要因素之一。

在這一點上，綠竹生物早已將商業化布局放至全球市場。

不同于國內其他在研的帶狀皰疹疫苗，LZ901是國內首款也是唯一一款尋求全球申報的重組帶狀皰疹疫苗，意味著LZ901將面臨的是全球更為巨大的市場。

反映到市場規模上，Frost&Sullivan預計全球帶狀皰疹疫苗市場將由2021年的24億美元增至2025年的61億美元，年復合增長率為26.8%，并有望進一步增至2030年的126億美元。其中，重組帶狀皰疹疫苗占比超96%。

不難看出，上百億的市場規模為LZ901后續的商業化銷售提供了廣闊的市場空間。

數據來源：招股書

另外，從已上市帶狀皰疹疫苗的銷售情況來看，自Shingrix?產品上市第二年（即2018年）以來，Shingrix?幾乎占據了全球100%的市場份額。盡管目前全球共有四款帶狀皰疹疫苗獲批上市，其他三款疫苗似乎并不能對Shingrix?產生威脅。

以Shingrix?最新銷售情況為例，2022年Shingrix?在全球市場取得收入高達36億美元，在全球十大暢銷疫苗排名中位居第五，足以體現出全球市場對帶狀皰疹疫苗的巨大需求。

數據來源：招股書

總的來說，基于龐大的帶狀皰疹疫苗市場規模，以及前文所提到的LZ901總體評價更優的免疫原性和安全性，筆者認為，若日后LZ901順利推動臨床進展并實現商業化銷售，其潛在的商業化價值將很可能遠高于Shingrix?。

小結

疫苗作為近年來投資熱門領域，是市場公認的最具成長潛力的賽道之一。

綠竹生物除帶狀皰疹以外，另外兩款疫苗在研管線也擁有巨大的市場潛力：

（1）重組水痘疫苗定位于第一款國產的重組蛋白水痘疫苗，與市場上已有的減毒活水痘疫苗相比可降低成年后患上帶狀皰疹的風險；

（2）重組狂犬疫苗定位于第一款致力于提供暴露前免疫的基礎免疫產品，可以填補一定的市場空白、開拓潛在市場。

同時綠竹生物還在探索血液瘤領域有效治療藥物的疾病，差異化的創新布局彰顯出綠竹生物在激烈市場競爭中的優勢和稀缺性。

隨著后續LZ901在內的疫苗以及生物制劑產品逐步兌現，綠竹生物的價值潛能也將逐步釋放，估值水平有望得到進一步提升，投資者們不妨保持重點關注。

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