近期，中國工程機械行業的一家運營類巨頭即將上市，筆者注意到中國龍頭設備運營服務商宏信建設發展有限公司（下稱“宏信建發”）已通過港交所聆訊，預計將很快開啟招股，華泰國際、花旗、招銀國際和星展亞洲為其聯席保薦人。

據了解，宏信建發的控股股東系中國知名金融租賃龍頭公司遠東宏信，其他股東不僅包括知名工程機械廠商徐工、中聯重科、臨工、鼎力等，更有高瓴資本投資加持，此次上市引發了行業內的大量關注和熱議，是今年目前為止港股規模最大的IPO項目之一。

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一、業績保持高速增長，現金流穩健盈利質量優于同行

作為國內領先的設備綜合運營服務商，宏信建發在中國高空作業平臺（一般簡稱為“高空車”）、新型支護系統、新型模架系統設備運營服務市場占據領導地位。其中，高空作業平臺機隊規模更是位列亞洲第一，全球第三。公司長年與國內知名高空作業平臺制造商浙江鼎力深度合作，已成為其最大客戶之一和戰略合作伙伴。

經營業績方面，公司業績保持高速增長，根據招股書數據顯示，從2020年到2022年，公司收入從36.6億元增加到78.8億元，復合年增長率高達46.6%；經調整凈利潤從5.0億元增加到9.4億元，復合年增長率高達36.9%，凈利潤率連續多年基本穩定在10-11%，是港股稀缺的具備良好業績基本面的行業龍頭企業。

值得一提的是，公司在現金流方面非常穩健。設備租賃的業態具有天然的資本開支屬性，宏信建發在高速成長周期內為了購置更多的高空作業平臺和其他設備，產生大量的資本開支峰值在2021年，全年超過95億元人民幣。依靠著出色的融資能力，宏信建發保持了穩健增長的趨勢，同時現金凈額也在不斷增加。

2022年宏信建發的全年經營現金流凈額超過28億元人民幣。按照設備租賃行業規律，資本開支高峰期過后4-6年會進入設備淘汰更新期，屆時公司將可以通過出售二手使用設備來進一步補充經營性現金流。此外，公司也在大力發展不占用資本開支的平臺服務，旨在進一步壓縮資本開支，此舉已經在2022年取得明顯的成效，資本開支較前一年的約95億元下降至約32億元，同時業務收入和利潤的增長勢頭毫不減弱，預計公司整體權益回報率將進一步有所提升。

除此之外，公司的會計政策也非常穩健。根據招股書顯示，宏信建發的資產采用10年的折舊期。參照國內外設備租賃行業實踐經驗，實際經營中的設備耐用性很可能大于10年會計折舊期。根據招股書推算，宏信建發整體年折舊率是9.23%。同樣方法計算行業其他上市公司的年折舊率大約是6%左右，遠遠高于行業水平，這意味著宏信建發采用了非常保守的折舊政策。如果宏信建發的折舊年限按照行業平均水平設備，那么每年將增加可觀的凈利潤。

二、領跑長期高景氣賽道，全面布局構建深厚護城河

傳統工程機械在中國基本已經走完了需求波峰，但宏信建發業績依然保持了高速增長。因此從根源上來說，業務的高成長性主要來自于選擇的設備賽道超越了傳統工程機械周期。

根據招股書披露，宏信建發旗下高空作業平臺機隊規模從2019年的2萬多臺增長至2022年的13萬臺，目前已經是全球第三，亞洲第一。過去五年內，高空作業平臺在國內爆發式放量——全國保有量從2018年的11萬臺，增長至2022年底接近50萬臺，背后的原因包括人工成本逐步增加、高空作業安全意識提升、產業鏈大力推廣、下游場景多元化擴散等長期趨勢。參考西方發達國家路徑，預計在未來國內高空作業平臺總保有量突破100萬臺只是時間問題。與此同時，宏信建發主要配置的新型支護系統和新型模架系統也是近十年來涌現的新品種，對于傳統的建筑作業方式存在更優的性價比和廣大的滲透替代空間（用鋼量或人工成本節約），和高空作業平臺的客戶群也具備一定的重疊性和協同效應，契合宏信建發資產配置需求。

在公司戰略布局方面，宏信建發通過高空作業平臺業務等切入全國設備租賃市場，目前已經在中國布局超過300個業務網點，覆蓋了中國基本所有省份及經濟發達區域，構建了扎實的業務壁壘和行業品牌認知。從市場份額來看，宏信建發已經是高空作業平臺租賃行業龍頭，占據超過30%的市場份額，預計宏信建發上市融資完成后將進一步鞏固行業龍頭地位。

除此之外，隨著行業的龍頭企業通過信息化手段擴大管理半徑和手段，進一步提高了行業壁壘以及公司競爭力護城河。為了在未來撬動更大的管理杠桿，公司持續進行物聯網和信息化的投入，包括大量招聘互聯網人員和物聯網專家等，進行設備租賃行業科技配套的探索，可以預見公司未來業務或許會進一步擴展網點或布局更多的品類，公司有可能在其他領域復制高空作業平臺的規模化擴張，進一步提升競爭能力。

三、結語

將視角拉到更為宏觀的角度，宏信建發的增長潛力也愈發明顯。

根據弗若斯特沙利文報告，中國設備運營服務市場規模從2018年的6070億元增長至2022年的9354億元，復合年增長率達11.4%。隨著市場參與者的進一步優化和整合、服務質量和專業化水平的提高以及設備數量的增加，預計到2027年，該市場規模將達到15932億元，復合年增長率為10.3%。宏信建發作為目前排名第一的企業，預計將在增量市場中進一步擴大市場份額，鞏固龍頭優勢。

回顧宏信建發過去幾年的整體表現，交出高速增長的成績單的同時，還不斷夯實自身的龍頭地位，全面完善戰略布局，充分提供了公司未來發展的動能。在具備實力雄厚的股東背景之下，其投資價值和未來增長潛力不容小覷。

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