學生人數破十萬大關，穩交中期答卷的中國春來做對了什么？

過去一段時間整個教育板塊持續面臨調整。如今，隨著行業不斷走出底部，兩大催化因素正推動行業板塊加速回暖。

(資料圖)

首先，近年來許多教育企業在雙減政策的影響下積極推動轉型，并實現了業績端的增長，隨著更多財報數據驗證轉型成果，這對于恢復市場信心和行業走勢起到了關鍵性的作用，有助于帶動整個教育板塊的走強。

其次，隨著教育領域特便是推動高教、職教發展等相關政策陸續出臺和落地，該行業的前景獲得了市場認可，進一步提振市場情緒。特便是高教、職教行業在近年來復雜外部市場環境下，其所展現的更強的韌性與抗風險能力得到市場認可，經歷短暫回調之際也為市場帶來了布局良機。

在這樣的背景下，那些具備業績彈性、成長潛力突出的高教、職教概念股或也將是市場資金青睞的方向。5月8日上午，中國春來教育集團（1969.HK）召開了2023財年中期業績會，公司交出的中期成績單表現良好，那么我們如何看待其后續機會呢？下面不妨就此來探討一下。

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業績驗證復蘇動能，成長性與確定性兼具

從中國春來半年度業績表現來看，公司在外部復雜環境背景下仍然保持著較好的發展態勢，并且具有良好的盈利能力。

上半財年，中國春來實現營收7.49億，同比增長14.2%。公司利潤增長也保持較高的水平，期內利潤達3.31億，同比增長32%。拉長時間線來看，公司近年來持續保持收入規模的高增長，2017-2022年，營收年復合增長率達到20.5%。

在校人數作為評估教育上市公司業績和潛力的重要指標之一，財報數據亦顯示中國春來這一指標呈現不斷增加的勢頭。2022/2023學年，中國春來的學生人數已經突破10萬人達到103931人，同比增加5.6%。公司2017-2022年學生人數年復合增長率達15%，為其業績持續高增長帶來了強力支撐。

此外，上半年，公司毛利率由62.5%上升至62.9%，凈利率則達44.2%。中國春來的毛利率和凈利率持續處在較高的水平，表明其盈利能力和經營效率正保持著良好的狀態。

基本面取得優異的成績同時，公司在資本市場的表現也相當不俗。過去一年盡管整個教育板塊行情跌宕，但中國春來股價仍然持續逆勢增長，去年公司整體漲幅達到91%，截至目前，年內漲幅也達到了37%，可見市場資金對其青睞有加。

分析來看，市場看好的邏輯可從兩個方面來考量，其一，業績的支撐，公司持續的成長支撐市值表現。其二，未來增長的確定性，帶給市場良好預期有利于估值抬升。

成長性來看，高教企業要實現增長有兩個方面。其一，內生層面，高教企業可以通過學費提升、招生規模的逐步增長、校園的陸續擴張獲得穩健的規模增長。其二，外延并購方面，通過對外收購學校標的進行規模擴張。這兩點也持續在中國春來的經營上得到體現。公司持續保持擴張姿態，并積極構建核心競爭壁壘，步入業務高速發展階段，通過有質量的擴張，夯實了自己的資本結構，為其持續增長提供了動力。

確定性來看，高教職教行業的市場前景，疊加公司的頭部效應，均為公司的發展帶來了良好的市場機遇，具備持續提升業績的基礎。從在校學生來看，僅看未來三年，隨著旗下蘇州天平學院南京校區順利啟用，其整體在校生人數有望突破14萬，即便不考慮平均學費的上漲，其營收體量預計也將突破20億大關。

可見公司優秀的內生成長能力、以及穩定的并購能力，為公司奠定了持續向上的機遇，也讓資本市場能夠持續為其投出信心票。

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四大維度看中國春來的價值潛力

從更長遠的視角來看，我們認為中國春來長期的價值潛力來自于如下四個方面。

a· 效率、效益的提升

中國春來注重公司運營效率的提升，同時自身規模效益和區域深耕優勢下釋放的潛能，均為其利潤率的提升帶來了機會。

從公司成本占其收入比來看，2020、2021、2022年分別為47.4%、39.4%、36.9%，呈現持續下降的趨勢。截至今年上半年為37.1%，與上年同期下降0.4個百分點。

運營開支占收入比同樣呈現下降趨勢，2020、2021、2022年分別為20.0%、18.4%、15.5%。截至今年上半年為15.6%，與上年同期持平。

從運營開支構成亦可以看到其銷售開支占比持續下降，2017年為7%到2022年僅為2%，今年上半年銷售開支維持在3%。

可以看到公司打造了高效的運營管理團隊，并不斷推進降本增效，實現了成本端的下降，為利潤提升帶來了空間。另一方面，公司規模效應以及深耕區域潛能釋放也為其效益提升帶來了機會。隨著頭部品牌價值的擴大，以及區域深度布局下各校區間的協同賦能，進一步驅動了公司效率升級進而帶來價值升級。

公司持續攀升的效益充分驗證了中國春來統一及高效的管理模式帶來的價值，且后續隨著公司的擴張也將具備可復制性。

b· 有質量的擴張

中國春來通過有質量的擴張，帶來了新的業務增長點和協同效應。在這一過程中，公司亦不斷夯實和改善資本結構，注重平衡的擴張模式，夯實基礎根基，為業績釋放帶來了潛力。

公司擁有充足的現金和低負債率，這使得其在未來的擴張中更加從容。

截止2023年2月28日，公司有息負債余額19.9億元，相較上年同期余額下降4.1億，目前集團的平均融資成本控制在6.5%以內，資本結構持續保持改善態勢。此外，公司目前還未使用的各類金融機構授信額度約38億。

c· 產業優化與升級

中國春來注重對海內外優質教育標的的收購，積極鏈接多方資源，積極推進產教融合，開展校企合作，加強應用型人才的培養，為教育產業發展賦能。公司主動適應國家和區域經濟社會發展需要，不斷優化學科專業建設與布局，提升科學研究、人才培養質量和服務地方經濟社會發展的能力，為學生鋪就高質量就業之路。

不論是從入學率還是就業率來看，中國春來旗下院校教育水平均可圈可點，反映其高質量的教學獲得了市場認可。財報顯示，2022/2023學年，其本科課程的總入學率達到96.7%，連續3年高于96%，遠高于全國平均水平，2021/2022學年年終就業率達91.4%，同樣遠高于全國平均水平。

d· 戰略支撐

近年來，隨著中國經濟轉型升級和“人才強國”戰略的推進，高等教育以及職業教育逐漸受到了越來越多的關注和重視，一系列鼓勵民辦高等教育的相關政策出臺也為行業內企業帶來更多機會和發展空間。作為頭部企業的中國春來也將充分受益于政策的利好，并具備在行業中實現穩步擴展、不斷提升市場地位的潛能。

公司緊跟國家政策導向，積極拓展市場份額和優化產業結構，其堅持區域深耕的打法，帶來了較強的品牌效應和協同效應，形成了良性的業務循環和可復制的商業模式，推動公司實現可持續的擴張。

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政策利好驅動疊加市場需求釋放，長期成長可期

從業績和市場表現不難看到中國春來在高等教育及職業教育領域所具備的較強市場競爭力和發展潛力。公司在運營效率、財務狀況、資本結構、產業優化和戰略支撐等方面表現出色，為其未來的持續增長打下了堅實的基礎。

此外，圍繞市場關心的民辦高校的分類登記，中國春來在近期業績發布會上指出，國家和地方政府支持民辦教育事業發展，對于民辦高校分類登記政策持積極樂觀態度。目前各省相關登記政策仍然還在探索當中有待具體落地，公司旗下院校后續也會依據所在地政策要求積極配合進行調整。

長期來看，在政策利好以及高教市場需求穩步提升的背景下中國春來憑借領先的市場規模和不斷提升的品牌影響力有望迎來新一輪增長期。

當前，公司擴張校區以及收并購帶來的規模效應也正持續推動其盈利能力的提升，帶來業績增長的確定性，同時過去一財年公司亦開始派息，市場預計今年也將繼續積極回饋投資者。種種優勢下，有理由相信市場還將愿意繼續真金白銀向公司投出信心票，后續表現可期。

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