中國(guó)白酒行業(yè)的長(zhǎng)周期屬性非常明顯，一直處于穩(wěn)步發(fā)展的增長(zhǎng)通道中。在這樣的背景下，白酒行業(yè)無論在國(guó)民經(jīng)濟(jì)或是資本市場(chǎng)中均擁有重要地位，誕生了諸多優(yōu)秀企業(yè)，以及為投資者帶來了可觀的長(zhǎng)期回報(bào)。

【資料圖】

最近，港股市場(chǎng)也終于迎來白酒企業(yè)珍酒李渡集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”)，填補(bǔ)這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的空白。

按照計(jì)劃，珍酒李渡將于4月27日正式登陸港股。同時(shí)，結(jié)合早前的招股表現(xiàn)來看，即使當(dāng)前港股新股表現(xiàn)較為疲弱，珍酒李渡仍引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)珍酒李渡基本面和發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可。根據(jù)市場(chǎng)消息，其已獲多家長(zhǎng)線基金支持，國(guó)際發(fā)售獲超額認(rèn)購(gòu)，公開發(fā)售部分也錄得超額認(rèn)購(gòu)。

在珍酒李渡正式上市之前，我們亦不妨就此進(jìn)一步探討，挖掘其長(zhǎng)期價(jià)值。

堅(jiān)持深耕核心市場(chǎng)，奠定成長(zhǎng)性

首先，珍酒李渡對(duì)核心市場(chǎng)的深耕決定了其成長(zhǎng)天花板較高，成長(zhǎng)潛力可觀，這一點(diǎn)可以從多個(gè)角度進(jìn)行分析。

整體來看，白酒行業(yè)是中國(guó)飲料酒市場(chǎng)的核心市場(chǎng)，契合消費(fèi)升級(jí)等趨勢(shì)，因此未來數(shù)年仍有望持續(xù)擴(kuò)張，在高基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)有質(zhì)增長(zhǎng)。

以2021年收入計(jì)，中國(guó)白酒市場(chǎng)份額占中國(guó)飲料酒市場(chǎng)的69.5%，超過同期葡萄酒于法國(guó)飲料酒市場(chǎng)的49.9%及啤酒于美國(guó)飲料酒市場(chǎng)的50.5%，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。

進(jìn)一步來看，珍酒李渡經(jīng)營(yíng)珍酒、李渡，湘窖及開口笑四大品牌，生產(chǎn)及銷售包括醬香型、兼香型及濃香型白酒產(chǎn)品，多元布局中國(guó)白酒市場(chǎng)的核心市場(chǎng)，有利于深入分享行業(yè)成長(zhǎng)紅利。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)發(fā)布的《白酒工業(yè)術(shù)語(yǔ)》，按香氣特征將白酒分為12種香型，但濃香型、醬香型、清香型及兼香型占據(jù)絕大部分市場(chǎng)，合計(jì)占比達(dá)96.3%。其中，濃香型為第一大香型，具有廣闊發(fā)展基礎(chǔ)；醬香型是各香型中增長(zhǎng)潛力最高的一種白酒種類，到2026年有望趕超濃香型的市場(chǎng)份額，達(dá)41.8%。預(yù)計(jì)2021年-2026年，醬香型細(xì)分市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.2%。

弗若斯特沙利文的資料亦顯示，2021年，醬香型白酒僅占中國(guó)白酒總產(chǎn)量的8.4%，但在中國(guó)整個(gè)白酒行業(yè)的收入占比達(dá)31.5%，利潤(rùn)占比超45%，可見消費(fèi)者對(duì)醬香型白酒的青睞程度。

隨著消費(fèi)者購(gòu)買力提升及白酒消費(fèi)升級(jí)，預(yù)期中國(guó)白酒消費(fèi)將轉(zhuǎn)向次高端及以上的白酒產(chǎn)品，而次高端及以上白酒產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于2026年達(dá)到人民幣3,719億元，2022年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.3%，為所有價(jià)格范圍的白酒產(chǎn)品中的最高值。按照價(jià)格帶劃分，珍酒李渡的目標(biāo)市場(chǎng)是次高端及以上白酒市場(chǎng)，因此同樣卡位白酒行業(yè)未來增速較快的細(xì)分市場(chǎng)，契合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。

夯實(shí)三大核心能力，增強(qiáng)確定性

明確市場(chǎng)機(jī)遇后，關(guān)鍵在于如何抓住并利用機(jī)遇，兌現(xiàn)未來增長(zhǎng)。珍酒李渡構(gòu)筑并不斷夯實(shí)三大核心能力，包括生產(chǎn)端的產(chǎn)能，以及消費(fèi)端的品牌、渠道，多方位搶抓機(jī)遇，增強(qiáng)其成長(zhǎng)確定性。

1、產(chǎn)能領(lǐng)先且逐步提升

產(chǎn)能對(duì)優(yōu)質(zhì)白酒公司的發(fā)展至關(guān)重要，特別是醬香型白酒仍處于快速發(fā)展過程，而優(yōu)質(zhì)醬香型白酒釀酒場(chǎng)地稀缺，政策限制發(fā)放建設(shè)生產(chǎn)設(shè)施許可抬高行業(yè)壁壘，產(chǎn)能成為相關(guān)企業(yè)后續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖肌?/p>

根據(jù)弗若斯特沙利文，按2022年底基酒年產(chǎn)能計(jì)，珍酒在中國(guó)及貴州所有醬香型白酒品牌中分別排名第四及第三。此外，珍酒李渡已開始擴(kuò)建三個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施，以及正在建設(shè)一個(gè)新生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計(jì)將于2024年前使基酒年產(chǎn)能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。

募資用途來看，珍酒李渡亦將主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能，計(jì)劃投入約30億港元支持未來五年的生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)及發(fā)展，從而逐步提升白酒產(chǎn)能。

憑借龐大的產(chǎn)能，珍酒李渡將能夠更好滿足不斷增長(zhǎng)的消費(fèi)者需求，也為其創(chuàng)造高品質(zhì)產(chǎn)品，進(jìn)一步提升品牌知名度和市場(chǎng)份額打下較好的基礎(chǔ)。

2、多方位強(qiáng)化品牌壁壘

白酒行業(yè)承載了很多歷史、文化因素，擁有比一般快消品更深厚的品牌壁壘。同時(shí)，近年來白酒行業(yè)分化加劇，呈現(xiàn)明確的集中度提升趨勢(shì)，市場(chǎng)份額不斷向優(yōu)勢(shì)品牌企業(yè)集中。

珍酒李渡立足高質(zhì)量的產(chǎn)品塑造優(yōu)質(zhì)的品牌形象，持續(xù)擴(kuò)大品牌知名度。

例如，珍酒憑借核心大單品珍酒·珍三十成功斬獲第22屆布魯塞爾國(guó)際烈性酒大獎(jiǎng)賽最高獎(jiǎng)項(xiàng)大金獎(jiǎng)，并獲評(píng)了該賽事特別獎(jiǎng)——杰出品質(zhì)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)；李渡憑借高粱1308及高粱1955兩款獨(dú)特產(chǎn)品分別于2015年及2019年榮獲比利時(shí)布魯塞爾國(guó)際烈酒大獎(jiǎng)賽的大金牌。

2022年，貴州珍酒亦以品牌價(jià)值170.59億元首次入選《中國(guó)500最具價(jià)值品牌》榜單，位列榜單中國(guó)醬香白酒第三位。

在這背后，獨(dú)特的生產(chǎn)工藝為高質(zhì)量的產(chǎn)品提供保障。李渡為例，李渡以中國(guó)傳統(tǒng)白酒文化為根基，沿用傳統(tǒng)古法釀造（其釀造工藝于2006年被授予江西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)），推動(dòng)產(chǎn)品力及品牌力持續(xù)提升。

此外，珍酒李渡還緊跟市場(chǎng)趨勢(shì)，通過新型營(yíng)銷吸引消費(fèi)者的關(guān)注，搶占消費(fèi)者心智，繼續(xù)強(qiáng)化品牌壁壘。例如李渡酒推出“沉浸式體驗(yàn)”，實(shí)現(xiàn)酒企到消費(fèi)者的直接觸達(dá)，讓消費(fèi)者學(xué)習(xí)及體驗(yàn)中國(guó)白酒制造的悠久傳統(tǒng)及公司的品牌歷史。

3、渠道鋪排多元、創(chuàng)新

以及消費(fèi)者購(gòu)物習(xí)慣迭代，單一渠道紅利消退，白酒的銷售渠道也發(fā)生著悄然的變化，進(jìn)入體系化、精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)。

珍酒李渡一方面擴(kuò)展渠道廣度，采取經(jīng)銷與直銷相結(jié)合的渠道架構(gòu)，建立輻射全國(guó)的廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)；另一方面拓展渠道深度，例如與現(xiàn)有經(jīng)銷商未涵蓋的零售商合作以增加銷售網(wǎng)絡(luò)的密度，賦能經(jīng)銷商數(shù)字化發(fā)展，以及與若干經(jīng)銷商或門店合作伙伴合作創(chuàng)新開設(shè)體驗(yàn)店，提供沉浸式體驗(yàn)，推動(dòng)消費(fèi)者培育。

截至2022年末，珍酒李渡與中國(guó)31個(gè)省區(qū)的6,618名經(jīng)銷商合作推廣及銷售白酒產(chǎn)品，經(jīng)銷合作網(wǎng)絡(luò)擁有超189,000個(gè)銷售點(diǎn)，其中超112,000個(gè)銷售點(diǎn)連接至其數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。珍酒李渡體驗(yàn)店的數(shù)量也較2020年末的360家大幅提升，達(dá)到1,108家。

也不難發(fā)現(xiàn)，這三大核心能力之間相輔相成，有望協(xié)同發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，支持珍酒李渡深耕中國(guó)白酒行業(yè)。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，凸顯穩(wěn)健性

另外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為直接反映著一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，這一視角下珍酒李渡亦展露不俗的成長(zhǎng)穩(wěn)健性。

2020至2022年，珍酒李渡分別實(shí)現(xiàn)收入23.99億元、51.02億元及58.56億元，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。盡管受到去年整個(gè)餐飲行業(yè)不振的影響，其2022年收入增速較往年有所放緩，但珍酒李渡依然保持住了近15%的同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，彰顯經(jīng)營(yíng)韌性。

結(jié)合行業(yè)整體表現(xiàn)來看，根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年白酒產(chǎn)業(yè)銷售收入較疫情前的2019年增長(zhǎng)5%，可見珍酒李渡在近幾年取得這樣的成績(jī)并不容易。

利潤(rùn)端，2020至2022年，珍酒李渡毛利分別為12.53億元、27.30億元、32.39億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為52.2%、53.5%及 55.3%，呈逐年提升趨勢(shì)。

值得一提的是，考慮到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異，珍酒李渡的“實(shí)際”毛利率水平較此更高。

另外，從2022年開始，珍酒李渡加大銷售開支，銷售費(fèi)用占比小幅上升亦或壓制期內(nèi)的毛利率表現(xiàn)。不過，對(duì)于新勢(shì)力品牌而言，加大銷售開支能夠貼近終端市場(chǎng)，提升品牌知名度和美譽(yù)度，投入可能兌現(xiàn)為長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

結(jié)語(yǔ)

綜合上述，珍酒李渡成長(zhǎng)路徑清晰，錨定核心市場(chǎng)，擁有核心能力。在這樣的發(fā)展預(yù)期下，其無疑也有望逐步成長(zhǎng)為白酒行業(yè)的核心玩家之一，不乏市場(chǎng)想象力。

站在當(dāng)下來看，還需要注意的是，白酒行業(yè)新一輪景氣周期或?qū)砼R。多家大行亦普遍看好后續(xù)的白酒行業(yè)發(fā)展，例如中金公司指出2023年將是白酒行業(yè)復(fù)蘇起點(diǎn)，有望迎來2-3年向上周期；東興證券指出全年看好白酒的整體復(fù)蘇趨勢(shì)，特別是次高端和區(qū)域酒有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

這些，有望為珍酒李渡注入更多增長(zhǎng)活力，使其2023年及后續(xù)增長(zhǎng)更值期待。

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