從4月19日開始，A股逐步進入加速暴跌模式。

5天時間，上證指數累計大跌3.8%，深證成指大跌6%，創業板指大跌7%。后兩者已經回落至年初的位置，逐步向去年的低點發起“進攻”。

(資料圖片)

板塊上基本無差別下殺，包括新能源汽車、光伏、消費等等。就連最近幾個月遭遇熱捧的半導體板塊3天都暴跌了10%。

很顯然，投資者都比較恐慌。

那么，市場主力在交易什么邏輯？又在恐慌什么？

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股票市場定價邏輯主要由經濟基本面、貨幣政策以及市場情緒構成。年后回來，滬深300指數持續回撤，也代表著整個市場趨勢向下走。

在我看來，除了3月外圍銀行業動蕩危機產生的干擾外，國內市場主要都在交易經濟基本面的邏輯。為什么這樣說?

首先，我們可以從國債市場來看。10年期國債主力期貨從節后第一天開始走高，并一路攀升。目前，價格已經來到了101左右，較底部累計大漲逾2%，且已經超過去年11月1日的位置。

債券市場規模要遠大于股票市場，主要是以銀行為首的專業機構在玩，定價相對有效。那么，這幫專業的人在想什么？

債券市場定價主要涵蓋幾個因素，包括貨幣政策、宏觀經濟基本面以及通脹。而今年以來，貨幣政策始終保持較為寬松狀態，通脹長期并無明顯異動。債市走高其實主要就是反應宏觀經濟基本面不及此前樂觀的預期。

要知道，11月初以后的3個月，不管是債市，還是股市，均基于預期定價了足夠樂觀的經濟復蘇邏輯。但隨著節后數據一步步驗證，發現之前太過樂觀，又進行大范圍的回吐。

今年經濟要有良好復蘇表現，還是要靠消費和房地產。3月份消費同比增速非常高，且超機構預期。但排除基數效應后，3月社零消費兩年平均增速為3.3%，低于前兩個月的5.3%。其中，餐飲、化妝品、服裝紡織等細分行業表現還要低于整個社零消費。

當然，市場非常看重的房地產市場，整體呈現出較大的壓力——銷售、竣工、到位資金表現較好，開發投資、開工、施工表現較弱。

今年3月，銷售金額同比增長6.3%，增速由負轉正。竣工面積大增14.7%，增速較前2個月增長26.2%。前3月到位資金同比-9%，較前2個月增長6.2%。但開發投資完成額同比下滑5.8%，增速較前2個月下降0.1%。3月新開工面積同比大幅下滑29%，增速較前2個月下降19.7%。

從以上數據可以看出，房地產銷售有所回暖之后，到位資金也有大幅改善，但在拿到錢之后主要用于“保交樓”或降低負債，而不是投資開發（新開工）。

樓市素有“金三銀四”旺季的說法，但今年在各種政策的扶持下，仍然出現旺季不旺的情況，且預期較為悲觀。這可以從與地產相關的黑色系商品表現看出來。螺紋鋼主力期貨從4400元一路重挫至當前的3685元。尤其是一季度經濟數據出爐后，加速下跌。鐵礦石也一樣，主力期貨從869元跌至目前的711元。

而房地產又是整個經濟由“寬貨幣、緊信用”到“寬貨幣、寬信用”的重要中樞。可見，整個股票市場跟債券市場一樣，都在交易經濟表現壓力的邏輯。

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這些年，A股沒有整體性的牛市機會，但結構性的行情普遍存在。在2021年2月之前，市場大規模押注白酒為首的細分賽道龍頭，估值漲上天際。直到現在，白酒的估值泡沫也沒有徹底出清，中證白酒指數現價較歷史高峰仍然大跌近30%。

2021年2月之后，新能源產業鏈，包括鋰礦、動力電池、整車、光伏、風電等板塊繼續瘋狂，后于2021年11月見頂，一路回撤至今，跌幅高達44%。過去欠的高估值債，現在還沒有還清。

CXO也是，過去曾是醫藥細分領域的王者，幾年時間，幾個龍頭們均上漲超過10倍。但2021年8月見頂之后，回撤幅度高達56%。今日，整個板塊還跌7%，藥明康德直接跌停收市。

如此瘋漲瘋跌，公募基金在里面起到了“不可或缺”的作用。有人說，基金經理們越來越散戶化，有什么熱點追什么熱點，抓住可能的主線往死里干，干完之后果斷拋棄。

對，還真沒錯。一季度，他們還是那樣的套路。

截止今年一季度末，AI產業鏈配置比例從去年四季度的5.6%大幅提升至10.3%，短短3個月倉位拉漲了84%。其中，服務器從0提升至0.4%，AI芯片從0.1%提升至0.6%，大模型從0提升至0.7%。

個股來看，偏股主動型基金重倉股增持TOP20中，科大訊飛從4億元猛加至84億元，中際旭創從3億元猛加至59億元，寒武紀從0加倉至46億元，三六零從0加倉至35億元。

可見，不少AI產業鏈龍頭中，公募基金四季度倉位極低，甚至為0，表明極為不看好。但ChatGPT概念橫空出世后，又極度“看好”，猛烈加倉，短期內把股價推向極致。

這背后是基金經理們在瘋狂操盤。一些過去專注新能源的頂流基金經理瘋狂砍倉轉移陣地去AI，還有一些專注醫藥的頂流也開始買入寒武紀、金山辦公、同花順、北方華創、中芯國際等等。

而過去的被吹上天際的新能源被殘忍拋棄。其中，新能源汽車整體倉位占比從2022Q2的16.3%大幅減倉至23Q1的10.1%，幅度將近40%。另外，光伏從7.5%砍倉至5.3%。

這一點從前10大重倉股的變化也能夠佐證。去年二季度末，新能源產業鏈中的隆基綠能、比亞迪、華友鈷業、億緯鋰能已經通通退出重倉股前10大之列。且仍然位列第二的寧德時代，連續4個季度遭遇減倉，累計高達3674萬股。新晉選手金山辦公則殺入第10名，一個季度增倉了1446.8萬股，增倉市值高達132億元。當然，白酒還是機構心目中的YYDS，10大重倉股獨占4席。

A股趨勢化交易也越來越明顯，以致于行情越來越極端化。幾個月搞他幾倍，1年搞他10倍，后面就是長達數年的漫漫回歸之路，少則50%、60%的回撤，多則80%、90%的回撤。

市場參與者，尤其是各方不占優的散戶叫苦連天。

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其實，一季度經濟整體表現還是不錯的（整體增長4.5%，超預期的4%），只是沒有達到市場節前YY且已經定價那樣的樂觀程度而已。

接下來，馬上會有政治局會議，會對一季度經濟進行定調，且會展望后市。這對于當前的市場至關重要。

如果定調好于預期，前期政策還會收一收；如果低于預期，那么政策還會加碼刺激；如何符合預期，那么將維持現有的政策水平。從目前市場悲觀交易的角度看，可能更加趨向于符合預期或好于預期的定調。若結果出來真是這樣，風險資產還將有壓力，還會磨一磨。

當然，一季度天量信貸需求擺在這，經濟整體還是會沿著弱復蘇的態勢走，雖然道阻且長。因此，A股接下來再度深跌的可能性還是比較小的，除非地緣政治、外圍市場出現超級黑天鵝等。

現在的這個位置，無需過分恐慌。對于中長期價值投資者，跌下來才是機會，因為投資性價比更高了。

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