碳酸鋰跌不動了？

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根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)2023年4月21日發(fā)布的數(shù)據(jù)，當(dāng)天電池級碳酸鋰價格未出現(xiàn)下跌情況，均價為17.85萬元/噸，與前一日相同。碳酸鋰是新能源汽車電池的重要原材料，其價格的穩(wěn)定對于電池業(yè)和新能源汽車行業(yè)來說至關(guān)重要。

在產(chǎn)能過剩擔(dān)憂和碳酸鋰價格持續(xù)下跌的背景之下，新能源企業(yè)的股票價格也一路下跌，給企業(yè)業(yè)績帶來波動，連寧王多多少少都會受到影響。一季度凈利潤5倍的增長，背后還有營業(yè)成本的下降，碳酸鋰成本相比上年同期有了不小的降幅。

但此前投資者擔(dān)心的存貨跌價風(fēng)險并沒有過度反映。在1月份寧王提出以20萬元/噸的價格與合作車企結(jié)算，不少車企以此作為中長期的“價格錨”，現(xiàn)在也已經(jīng)被迅速突破。

同時，鋰業(yè)歐佩克再度加速，作為含有鋰資源最多的南美國家之一，智利今日宣布將把該國的鋰產(chǎn)業(yè)國有化，加強對鋰業(yè)的控制權(quán)，將對未來國際鋰礦價格走勢產(chǎn)生影響。

冰火兩重天

一季度，跟火熱的人工智能相比，鋰礦及新能源下游產(chǎn)業(yè)，無論是股價還是基本面，都要顯得落寞一些。

這一邊，去年四季度國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能釋放導(dǎo)致庫存迅速增加；另一邊，過完年回來本就是汽車淡季，銷量環(huán)比降低，生產(chǎn)過度的碳酸鋰無處消化，價格止不住的狂瀉，上游也缺乏開工的積極性。

據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2022年中國碳酸鋰產(chǎn)能已有約54萬噸，產(chǎn)量約34萬噸，同比增長39.1%，預(yù)計2023年產(chǎn)能還將持續(xù)釋放。

從庫存量和開工率來看，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至4月10日，國內(nèi)碳酸鋰廠庫存總量將近2.4萬噸，且23Q1以來國內(nèi)開工率不足50%。

中游動力電池由于去年累積的高庫存，步入今年根本不急著補庫生產(chǎn)，進一步放大了上游供應(yīng)的口子。

去年全年，我國動力電池累計產(chǎn)量為545.9GWh，同比增長148.5%，累計銷量為465.5GWh，同比增長150.3%，據(jù)此計算，2022年國內(nèi)動力電池生產(chǎn)企業(yè)累庫80.4GWh。

1-3月，國內(nèi)動力電池生產(chǎn)企業(yè)累計庫存達到154.3GWh，但23Q1單季累庫情況已明顯緩解，表明動力電池環(huán)節(jié)正在執(zhí)行去庫存策略。

下游的庫存策略對碳酸鋰價格有較大的影響，比如下圖，當(dāng)電池產(chǎn)量和裝機量的比值出現(xiàn)下降趨勢時，往往表明供應(yīng)速度跟不上需求，庫存處于消耗中，而當(dāng)觸底回升時，補庫需求就會帶動上游碳酸鋰生產(chǎn)的積極性。

但從去年四季度比值的低點開始，這種相關(guān)性居然出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，原因在于，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能大量釋放，下游產(chǎn)業(yè)鏈累庫嚴重，補貨意愿較低和產(chǎn)量合力帶崩了價格。

照此分析，電池庫存消化到一定程度后可能會再度迎來補貨行情，5月排產(chǎn)假如能夠增加，再加上上游為防止加劇過剩進而壓縮排產(chǎn)，鋰鹽價格才有穩(wěn)定的支撐。

跌價對下游的影響，體現(xiàn)在成本和存貨上。寧德時代一季報利潤亮眼，在營收增長83%的條件下，歸母凈利潤增長了557.97%。

差距主要體現(xiàn)在營業(yè)成本對利潤的擠占，原材料成本下降幫助毛利率恢復(fù)了7個點，到了20%以上。同時也出現(xiàn)了11億的資產(chǎn)減值，但減值比重占營收比例僅1.22%，減值幅度尚且不如去年的四季度。

存貨里真正需要減值的是原材料，而原材料在去年年末的存貨結(jié)構(gòu)里僅占6%，大概47億的水平，說明寧德時代并沒有提前囤太多碳酸鋰。

一季度存貨從767億掉到了640億，而去年四季度末已發(fā)出的成品大概為293億，占一季度營收的35%，這部分存貨大概率是以四季度鋰礦碳酸鋰的結(jié)算價格來計算成本的。

可以看到，存貨減值并沒有給寧德帶來太大的影響，股價上周四也出現(xiàn)了小幅反彈。

鋰礦表現(xiàn)分化，國外不如國內(nèi)香？

中游庫存水位降低引導(dǎo)了碳酸鋰價格回暖，而礦企的股價反彈一般要先于原材料價格上漲。

過去鋰礦企業(yè)的股價存在“搶跑”現(xiàn)象，每一輪上升周期里，由于鋰下游消費增長的確定性更強，市場易形成對鋰價后續(xù)上漲的一致預(yù)期，帶動股票價格提前反饋。

再者，礦企投資者更關(guān)注下游排產(chǎn)和汽車訂單量等前瞻性指標來判斷景氣變化，更加容易形成“搶跑”預(yù)期。如果歷史經(jīng)驗可以重復(fù)借鑒，那么本輪原材料價格止跌企穩(wěn)，鋰礦股票很可能提前出現(xiàn)反彈行情。 

在突破20萬后市場便開始預(yù)期鋰鹽價格企穩(wěn)，本月14號天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)終于憋出了大陽線，但這股信心很快便被澆滅，才剛平穩(wěn)幾天，鋰礦安全問題又重新開始發(fā)酵了。

鋰礦的重要性不言而喻，上周，南美州的鋰礦大國智利打算把本國鋰產(chǎn)業(yè)國有化，將創(chuàng)建100%國有的鋰公司，并創(chuàng)建一家獨立的國有公司來生產(chǎn)用于制造電動汽車電池的金屬，未來的鋰礦特許權(quán)將是公私合作伙伴關(guān)系。

上周五，天齊鋰業(yè)收購澳礦又告吹，今天盤中跌幅一度接近7%。有報道稱，失敗的原因是遭到澳洲礦企截胡。盡管公司已經(jīng)擁有澳洲最大鋰礦格林布什項目，對海外供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和一季度業(yè)績下滑的擔(dān)憂，并非空穴來風(fēng)。

反觀布局國內(nèi)的礦企，因為碳酸鋰價格企穩(wěn)，利空終于解除。國內(nèi)有鋰礦布局的企業(yè)，如永興材料、融捷股份今天都有止跌回暖的跡象。

可能有兩方面的因素，一是前期庫存太多，生產(chǎn)端開始收緊供給，二是隨著中游電池企業(yè)庫存逐漸消化，補庫的需求漸漸回升。有上市公司表示，近期下游廠商業(yè)務(wù)接洽的頻率開始提高，有些企業(yè)已將新一輪原材料采購提上日程。

中信建投表示，國內(nèi)消費正逐月環(huán)比改善，近期上海車展有望推動購車需求，全產(chǎn)業(yè)鏈回暖需求回升；供給端鋰礦產(chǎn)能釋放繼續(xù)不及預(yù)期，全年供需矛盾并不顯著，上半年月度級別供應(yīng)過剩則加劇下半年月度短缺風(fēng)險，鋰下半年基本面強于當(dāng)前；近期鋰價跌速過快，鋰礦跌價速度較慢，外購精礦生產(chǎn)的鋰鹽企業(yè)成本與售價倒掛，4月虧損幅度或擴大，供應(yīng)端繼續(xù)減量以支撐價格。預(yù)計鋰鹽價格已至底部區(qū)間，建議重視鋰價底部布局機會。

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