2023年3月30日，錦欣生殖公布2022年度財報，并于次日召開年度業績發布會，和市場分享了2022年業績，未來業務的預期，以及行業展望。

【資料圖】

利空出盡，業績反彈確定性強

在剛剛披露的年報數據中，2022年錦欣生殖總收入23.65億元，同比增長28.6%。受到非控股投資公允價值變動以及疫情形勢嚴峻等多項影響，公司歸母凈利潤1.21億元，經調整后歸母凈利潤2.77億元，現金余額13.30億元。

拆解公司此次凈利潤下滑來看，除疫情對業務的影響之外，一次性或非經常性費用帶來的虧損影響較大，包括少數股權投資的資產處置，公允價值的變動，武漢錦欣醫院1月-8月經營中斷帶來的影響，以及美國業務重組導致的虧損。

根據管理層業績發布會論述，一季度業務復蘇明顯，后疫情后的業務反彈具有較強的趨勢。武漢及昆明等新醫院將爬坡增長；另外，隨著國際業務復蘇，美國海外業務業績貢獻確定性很強。

值得注意的是，即使面對疫情反復，公司憑借擁有全國非常稀缺的婦女及兒童三甲醫院資源，在疫情中展現韌性，婦兒板塊超額完成業績承諾，貢獻凈利潤達到1.33億元。

政策春風下，全球需求復蘇正當時

對于國內最大的民營輔助生殖企業錦欣生殖而言，未來看點在哪里？筆者認為，“人口新格局下政策扶持+疫情放開后需求修復”將成為輔助生殖領域迎來的新機遇。

一方面，從行業層面來看，疫情結束后需求修復，錦欣生殖正迎來新發展機遇。

隨著疫情陰霾已逐步消退，醫療就診需求正加速釋放。根據IQVIA數據顯示，在2023年1月，門診和住院患者量都已經恢復到了2021年底（奧密克戎爆發之前）大約90%的水平，是自2022年5月開始追蹤醫院患者量以來的最高水平。對于輔助生殖領域的龍頭而言，更是如此。

在國內業務上，面對挑戰展現強大“韌性”，完成戰略調整工作蓄勢待發。在成都地區，2023年1月，公司獲取分子及遺傳資質，為后續鞏固遺傳及基因領域戰略位置奠定基礎。在深圳地區，深圳完成新物業搬遷前期準備，新物業完成竣工，預計2024年一季度正式投入使用，有望成為整個大灣區最具服務能力的輔助生殖專科醫院，并與香港地區形成強鏈接。在西南地區，2022年完成云南兩家醫院絕對控股，新醫院蓄勢待發有望成為業績增長新動力。

在國際業務上，前期積壓需求有望得到持續修復，向上“彈性”足。疫情前錦欣生殖在美國業務上為亞洲、澳洲等多個地區用戶提供服務。伴隨著疫情防控常態化，海外相關業務的恢復將為國際業務帶來實質增量。根據公司報告，2021年拓展的中國香港業務，已經正式提升至戰略高度。伴隨著中港互聯、凍卵等新醫療服務需求提升，公司有望獲得先發優勢。

圖表一：錦欣生殖未來五年增長路徑

數據來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

另一方面，從政策層面上來看，在人口新格局下，多項重磅政策利好輔助生殖領域。

人口問題已經成為不可忽視的問題，如何提高輔助生殖的可及性成為政策一直以來關注的焦點。對比全球眾多發達及高度發展經濟體發展狀況來看，在低出生率國家，輔助生殖周期數無一例外的保持持續增長姿態，成為長坡厚雪的經典黃金賽道。

圖表二：在低出生率國家，輔助生殖周期數持續增長

數據來源：公司投資者演示材料，格隆匯整理

反觀國內市場，從政策導向來看，如今頂層設計已經在納入醫保、擴大凍卵人群、規范監管等方面做努力，輔助生殖行業滲透率有望持續提升。

2023年2月，國家醫保局曾答復，將逐步把適宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目納入醫保基金支付范圍，并鼓勵中醫醫院開設優生優育門診，提供不孕不育診療服務。

2023年3月，國家衛健委有關部門正組織征求專家關于放開單身女性凍卵的意見。根據公開資料數據顯示，中國大齡未婚女性高達3800萬人。而根據育媧人口數據統計顯示，國內超過6成女性希望通過凍卵保存生育能力，30-34歲意愿最高；高學歷意愿更高。

對標海外情況而言，凍卵市場空間廣闊。根據公司業績發布會披露，在美國地區，2014-2020年凍卵業務年復合增長18.5%，是周期增長的2.3倍。可以看到，一旦針對單身女性凍卵政策“松綁”，將有望打開輔助生殖行業增長天花板。

目前，錦欣生殖已經在中國香港地區進行單身女性凍卵業務探索。公司將生命周期價值鏈不斷延伸，從凍卵消費到多元化需求消費一站式服務，從而滿足客戶3-5年生育前健康管理需求。

此外，近期國家衛健委重磅發聲，對輔助生殖進行監督抽查。西南證券指出，嚴監管主要影響輔助生殖中小非合規機構，市場份額有望加速向規范性龍頭企業集中。

而錦欣生殖作為中美輔助生殖市場的行業龍頭，在其國內外布局城市或地區均處于領先地位，并且正在通過提高臨床質量，IVF成功率穩健提升。

目前，公司已經成為美國西海岸、四川省、深圳市輔助生殖排名第一，云南省民營輔助生殖醫療機構排名第一。2022年中國總部醫院成功率55.6%，遠超行業平均水平46%（數據來源：Frost&Sullivan）。其中，成都西囡地區2022年 IVF成功率提升0.74%，成都錦江生殖中心提升1%IVF成功率，深圳中山醫院更是提升1.84%的IVF成功率。

小結

綜合看，隨著疫情防控恢復常態化，前期積壓需求有望得到持續修復，錦欣生殖有望進入業績恢復性增長階段。

從現有戰略布局情況來看，錦欣同時占據中美技術與高端服務戰略高地、大灣區新興中產服務深港協同、云貴川人口紅利地區龍頭基礎，先發優勢顯著。未來，錦欣生殖有望在行業的人口生育方式及結構變化的長賽道中享受長期復利，值得期待。

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