疫情三年，消費醫(yī)療賽道深受影響，線下服務場景的暫停或限流造成客流大幅下滑。但被壓抑的需求終將得到釋放，也正因此，自2022年底疫情放開管控，市場普遍看好消費醫(yī)療板塊的復蘇機會。

在消費醫(yī)療板塊，筆者重點關注到雍禾醫(yī)療。

【資料圖】

進入后疫情時代，大眾開始增加外出活動以及逐漸摘下口罩，帶動顏值經(jīng)濟升溫，植發(fā)等需求可能將率先釋放。迄今為止，雍禾醫(yī)療仍是毛發(fā)醫(yī)療領域的唯一優(yōu)質標的。

且更重要的是，2022年以來，雍禾醫(yī)療圍繞著自身基本面進行了不間斷的進化，引領行業(yè)改革，并積極規(guī)劃未來，提升其成長性優(yōu)勢。從而，也使其投資邏輯得到強化。

雍禾醫(yī)療剛剛披露的2022年財報，便提供了一個較好的觀察窗口。

在此基礎上，筆者就雍禾醫(yī)療的成長性優(yōu)勢進一步歸結為三大要素優(yōu)勢，即成長速度、成長質量、成長空間，不妨分別探討。

成長速度：兼具復蘇彈性和長期成長特征，存在提速潛質

成長速度而言，體現(xiàn)在財務表現(xiàn)、擴張步伐。

財報顯示，2022年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)收入14.13億元，毛利8.73億元；歸母凈利潤虧損0.86億元。

相比2019年至2021年的高速增長，這份成績難言理想，但若是結合行業(yè)背景和實際情況來看，也不無韌性。

如上文提到，疫情管控促使消費醫(yī)療賽道客流大幅下滑，2022年上海等城市的停擺，更是讓植發(fā)消費的核心群體出現(xiàn)缺位。期內，雍禾醫(yī)療全國門店總到診量下降約40%，收入降幅小于客流降幅；其中59家門店暫停或限制運營，平均停業(yè)38天，而門店仍產生租金及員工薪酬等固定運營成本。

同樣，客流回升和低基數(shù)效應等有望創(chuàng)造業(yè)績彈性，反映在其后續(xù)的財報中。

還可以看到，雍禾醫(yī)療逆勢發(fā)力，不減門店擴張步伐。

期內，雍禾醫(yī)療新建6家雍禾植發(fā)院部，3家發(fā)之初女性植發(fā)院部，以及6家史云遜健發(fā)院部。截至報告期末,其合共擁有63家植發(fā)醫(yī)療機構，覆蓋全國60個城市，同時在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史云遜健發(fā)機構。

并且，雍禾醫(yī)療亦在財報中明確將繼續(xù)推進門店擴張與升級。

展望未來，雍禾醫(yī)療將保持既定的新店擴張速度，通過拓展下沉市場和加密一線、新一線城市布局，提升服務網(wǎng)絡的廣度和深度，以及通過在特定區(qū)域布局發(fā)之初植發(fā)醫(yī)療機構，更精準觸達女性消費者，預計旗下植發(fā)醫(yī)療機構的數(shù)量在2023年底可接近85家。

同時，雍禾醫(yī)療還將持續(xù)進行史云遜單店的拓展，推動其產品與服務的升級，以及同步實現(xiàn)從植發(fā)醫(yī)療機構到綜合毛發(fā)醫(yī)院的轉型，擴寬在毛發(fā)醫(yī)療市場的能力圈。

聚焦綜合毛發(fā)醫(yī)院布局，這類分支機構擁有一級綜合醫(yī)院資質并設立多個相關科室，位于上海的一家已開業(yè)運營，預計位于北京的一家也將在年中完工并開始營業(yè)。

即雍禾醫(yī)療逐漸搭建起全覆蓋、多層次的毛發(fā)醫(yī)療服務網(wǎng)絡，而且還在加速推進其升級完善。

眾所周知毛發(fā)醫(yī)療服務市場仍處于需求爆發(fā)前夜，一個企業(yè)能夠在此時擴大市占率，鍛造核心競爭力，無疑有機會分到更大的“蛋糕”。

基于上述，筆者認為，無論短期業(yè)績還是長期發(fā)展，雍禾醫(yī)療均具有跑出成長“加速度”的潛質。特別是，基于門店持續(xù)擴張升級，雍禾醫(yī)療將較快、較早實現(xiàn)對毛發(fā)醫(yī)療服務市場的深度覆蓋，有利于其充分把握這一成長賽道的發(fā)展機遇。

成長質量：夯實自身+引領行業(yè)有質發(fā)展，奠定可持續(xù)成長

成長質量而言，同樣分兩個角度來看。

一方面，在于財務質量。

例如現(xiàn)金流維度，截至2022年，雍禾醫(yī)療的現(xiàn)金流依然充沛，現(xiàn)金及等價物共計5.65億元。這也是為什么雍禾醫(yī)療有底氣逆勢擴張，在疫情加劇業(yè)內企業(yè)現(xiàn)金流壓力，甚至導致同業(yè)連鎖機構陷入倒閉困境的供給端出清之際，依然穩(wěn)步推進戰(zhàn)略。

同樣，這進一步奠定了其未來可持續(xù)發(fā)展的基礎。

另一方面，在于長遠布局。

正所謂“不謀萬世者,不足謀一時”，長遠布局才能實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造長期價值。不難發(fā)現(xiàn)，2022年以來雍禾醫(yī)療不斷地自我進化，引領行業(yè)改革，表明其追求的不是短期業(yè)績增長，而是通過修煉內生動力以及推動行業(yè)高質量發(fā)展而持續(xù)兌現(xiàn)高成長。

更具體的，上述積極擴張之外，雍禾醫(yī)療期內圍繞醫(yī)療本質和用戶運營兩大方向持續(xù)深挖。

2022年2月，雍禾醫(yī)療推出以醫(yī)生價值為核心的植發(fā)醫(yī)生分級診療體系，形成一支階梯型的專業(yè)團隊，以及完整的服務與管理閉環(huán)。

同年6月，雍禾醫(yī)療領先行業(yè)完成接診一體化改革，實現(xiàn)門診醫(yī)生和手術醫(yī)生的一體化培訓、崗位融通。

同年9月，雍禾醫(yī)療推出了“好醫(yī)生體系”再升級的“強醫(yī)計劃”，加強醫(yī)護團隊建設。

得益于種種布局，截至2022年，雍禾醫(yī)療已建立一支由1341人組成的專業(yè)醫(yī)療團隊，其中執(zhí)業(yè)醫(yī)生達到294人。

再到今年2月，其又在醫(yī)生分級診療體系的基礎上以“一口價”的方式確定植發(fā)費用。

還值得注意的是，2022年，雍禾醫(yī)療與中山大學合作取得革命性突破學術成果并亮相權威的SCI期刊，以科技創(chuàng)新為毛發(fā)資源匱乏的發(fā)友帶來毛囊再生的希望，也再次凸顯醫(yī)療底色。

沿著這一條發(fā)展路徑來看，雍禾醫(yī)療持續(xù)發(fā)力醫(yī)生端，以其為中心探索商業(yè)模式優(yōu)化，而且以科技創(chuàng)新響應未被滿足的患者需求，不斷回歸醫(yī)療本質，并在這一過程中實現(xiàn)了服務、定價的規(guī)范化，持續(xù)拉開同業(yè)競爭距離。

用戶運營維度，雍禾醫(yī)療堅持科技導向，以數(shù)智化能力提升患者體驗并降本增效。

展望未來，雍禾醫(yī)療的數(shù)智化能力還將基于三大平臺發(fā)生多重煥新：

1)雍禾數(shù)字化營銷平臺，實現(xiàn)精準獲客與高效轉化，不斷降低營銷成本；2)雍禾數(shù)字化服務平臺，提升對用戶的線上服務能力、發(fā)友滿意度和院部運營人效；優(yōu)化手術質量控制體系；提高醫(yī)療專業(yè)度；3)雍禾數(shù)字化的協(xié)同運營平臺，通過對供應鏈、財務、醫(yī)療等業(yè)務協(xié)同流程體系的數(shù)字化整合集成，大幅提升職能體系的運營人效。

由此筆者認為，雍禾醫(yī)療有望形成長期的業(yè)務正向循環(huán)，包括建立專業(yè)的品牌形象而搶占更多患者的心智，提高獲客效率及降低獲客成本，同時打開收入端和利潤端的提升空間。

成長空間：受益市場規(guī)模與集中度雙升，百億規(guī)模可期

成長空間而言，聚焦毛發(fā)醫(yī)療服務市場的發(fā)展來看。

上文也提到，毛發(fā)醫(yī)療服務市場仍處于需求爆發(fā)前夜，目前其存在著巨大的未獲滿足的市場需求及增長潛力。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場2020年的規(guī)模為184億元，預計以22.3%的復合年增長率在2030年達到1381億元。

還值得注意的是，隨著植發(fā)認知度提升、美學植發(fā)的誕生等，消費群體從單一的脫發(fā)患者拓展至有改善外貌需求的群體，可能較快擴充女性消費群體；相關政策的密集出臺，以及雍禾醫(yī)療等企業(yè)的主動引領，共同助推行業(yè)規(guī)范化、高質量發(fā)展，可能加速行業(yè)需求端釋放，以及撬動行業(yè)新增量。

再看供給側，植發(fā)細分領域為例，市場參與者主要有四類,即獨立民營植發(fā)機構，連鎖型植發(fā)機構，美容機構的植發(fā)部門，公立醫(yī)院植發(fā)科。連鎖型植發(fā)機構較公立醫(yī)院植發(fā)科服務更便捷、管理更靈活，較其他兩者更專業(yè)，商業(yè)模式自有優(yōu)越性，更具增長潛力。

可以直觀地看兩組數(shù)據(jù)：

根據(jù)雍禾醫(yī)療招股書，2020年，雍禾醫(yī)療等四家頭部連鎖植發(fā)機構的市場份額約23.9%，其中雍禾植發(fā)的市場份額為10.5%。

根據(jù)《中國植發(fā)行業(yè)研究報告(2022年)》，以雍禾醫(yī)療等為代表的大型連鎖機構市場占比約35%。

不難發(fā)現(xiàn)，連鎖型植發(fā)機構的市場份額顯著提升。

再看回雍禾醫(yī)療，其成長空間可想而知。僅以其2020年已實現(xiàn)的10.5%的植發(fā)市場份額(同年醫(yī)療養(yǎng)固服務市場份額約4.3%)，以及2030年中國毛發(fā)醫(yī)療服務市場1381億元的市場規(guī)模，進行謹慎、粗略地評估，其2030年的營收規(guī)模也有望超過百億元。

結語

基于上述三個維度，雍禾醫(yī)療具有充沛的成長潛能，不僅受益于外部環(huán)境復蘇，也通過優(yōu)化自身基本面，為賽道高速發(fā)展期的到來做好更充分的準備，長期成長可期。

回歸資本市場的角度，一個企業(yè)如果具有明顯的高成長特征，而且兼具增速快、質量高、空間大的要素優(yōu)勢，其價值同樣可想而知，通常享受估值溢價。

結合時間節(jié)點來看，2023年以來，港股市場呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，港股成長股逐漸吸引更多市場目光和機構的看好。其中，浦銀國際最新的研究觀點認為，可在MSCI中國指數(shù)或恒生指數(shù)成分股中，超配港股成長賽道。

雍禾醫(yī)療已成功納入恒生指數(shù)成分股，具有較高關注價值。

同時，眼下雍禾醫(yī)療的估值水平也正值歷史低位，股價約8.1港元/股，已全面低于一段時間以來的機構目標價下限，或存較大修復空間。

來源：choice

最后用簡單的一句話概括，雍禾醫(yī)療或迎業(yè)績、估值雙修復。

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