2022年受到經濟下行、政策環境變化和疫情等因素影響，醫藥行業遭遇著較大壓力，港股創新藥板塊更是長時間處于筑底期，投資者對投資情緒持謹慎態度。隨著進入新的一年，疫情陰霾消散疊加政府對于醫療保健領域的支持力度不斷增強，為醫藥行業帶來了更好的政策環境和市場機遇。

在此背景下，港股創新藥板塊迎來復蘇轉暖，經歷了行業動蕩期，那些擁有自主研發能力和成熟產品線的藥企開始愈加受到資本市場的關注和青睞。與此同時，隨著中國生物科技產業的快速發展，醫藥創新企業紛紛將觸角延伸至CDMO/CMO業務，為其發展打開新的增長極。

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近日，東曜藥業(01875.HK)發布2022年財報相關數據，從這家具備代表性的企業中，不難窺見上述行業趨勢，那么該如何看待公司的業績表現，以及蘊含的投資機會？

1、商業化成果喜人，經營活動現金流實現首次轉正

從財報數據來看，過去一年，東曜藥業實現營業收入同比增長479%，至4.42億元人民幣，公司經營活動現金流實現首次轉正。與此同時，公司的凈虧損同比收窄81%至約5千萬元。

從此次財報給出的業績增長的解釋來看，公司業績能夠實現大幅增長，主要得益于自研產品銷量大幅提升、CDMO業務持續發展以及公司項目的里程碑授權金收入增加。

2021年底東曜藥業三款產品分別在中國上市，其中于年底上市的核心抗體藥樸欣汀（貝伐株單抗注射液）更是在2022年取得不俗的銷售業績，與此同時該款藥物還通過向科興生物授予海外獨家商業化許可取得了相關里程碑付款。財報顯示，其產品銷售收入達3.04億元，授權金收入達5415.1萬元。這些均為公司的業績增長帶來了強力驅動，有力改善了公司現金流狀況。

此外，伴隨東曜藥業不斷向CDMO轉型，該業務板塊發展迅速，驅動公司的營收結構實現了大幅優化。過去一年公司合計開展45個項目，同比增長114%。公司進一步提升ADC商業化生產能力及產能，快速擴增ADC CDMO項目，2022年度共計18個ADC項目，同比增長500%。得益于CDMO業務快速推進，過去一年，東曜藥業實現CDMO/CMO業務收入達7253.8萬元，同比增長35%，目前該板塊已經成為公司收入的重要來源所在。

此次財報中最大的亮點是，公司經營活動現金流實現了轉正，年度經營活動現金凈額達5993萬元。作為反應公司真實盈利能力的指標，這充分體現了其利潤的含金量。

在造血能力得到鞏固的同時，公司融資端亦取得重大突破，為下一階段的發展全面蓄力。去年7月，公司獲大股東維梧蘇州基金及晟德大藥廠(4123.TW)溢價認購股份，成功完成IPO后首輪股權融資，募資金額4.7億港元。

通過這份財報，不難看到，東曜藥業在行業遭遇壓力的背景下，仍然實現了逆勢突破，并正不斷夯實自身競爭實力。展望后市，不難預期的是隨著公司布局不斷深化，商業化成果不斷釋放，特別是圍繞CDMO轉型帶來的第二增長曲線加速，公司的業績增長和經營發展還將具備十足的看點。

2、加速一體化平臺建設，差異化創新和戰略布局奠定長期成長

從財報可見，不論是重磅產品的商業化還是加速向CDMO轉型都讓具備了持續的造血能力。相較于創新藥研發的漫長周期與巨大風險，在筆者看來，公司更大的確定性還在于其在CDMO行業所展現出領先的實力和強勁的發展勢頭。

作為國內領先的ADC一體化平臺和CDMO服務提供商，憑借其專業的技術平臺、管理團隊、質量體系和生產能力等方面的優勢，東曜藥業具備持續拓展市場份額的能力和長期成長的空間。

具體來看：

其一，領先的ADC研發和生產技術平臺。東曜藥業建立了國內領先的ADC一體化平臺，具備完整的抗體及ADC藥物從早期研發、工藝開發到商業化生產的全流程能力。同時其擁有核心偶聯工藝和放大的技術優勢以及ADC關鍵質量屬性的自主分析能力，在ADC領域位于國內第一梯隊。基于此，其能夠與客戶建立較高的粘性，保持穩固的深度合作關系，確保業務經營的穩定性。

其二，專業的CDMO管理體系和團隊。公司擁有專業的CDMO管理體系和團隊，同時具備靈活的組織結構和快速響應市場需求的能力，能夠為客戶提供更完善的解決方案、滿足客戶的定制化需求，更高效地助力創新型藥物開發。值得一提的是，過去一年公司持續引進CDMO關鍵人才，CDMO人數已經占到集團總人數的77%，擁有博士11人，碩士75人。公司高度重視激勵與員工培訓發展，不斷激發團隊活力與創造力，進而提升CDMO業務綜合實力。

其三，國際一流的大規模生物藥商業化生產設施和能力。東曜藥業在蘇州工業園區總部搭建了抗體和ADC藥物的一站式商業化生產能力，同時還積極開展ADC商業化產能建設，擁有符合GMP標準的ADC中試和商業化生產車間，并引入國際一線品牌隔離器聯動線，專門用于ADC臨床和商業化階段生產。不論是GMP原液生產能力還是GMP制劑生產能力均在行業領先。

其四，提供生物藥一站式CDMO服務。東曜藥業在生物藥研發、開發和商業化等全流程中，能夠提供從原料采購、技術服務、工藝開發到制劑制備、包裝和質量控制等全方位的服務，基于此，公司能夠更好地滿足客戶的需求，降低生產成本和風險，提高生產效率和質量。基于這一能力，也將使其在行業競爭中更具優勢，不斷鞏固領先地位。

總的來看，考慮到東曜藥業所聚焦的是更具技術門檻的生物藥的CDMO市場，較其他專業CDMO公司公司具有稀缺性優勢，其差異化布局以及領先的平臺實力也將令其在CDMO市場中展現出更大的潛力。未來，伴隨公司不斷深化CDMO布局，在驅動業績快速增長的同時，收入結構的優化也將有望帶來估值重估的機遇。

3、結語

過去一年，醫藥行業面臨著疫情反復、融資市場動蕩等復雜局面，一定程度壓制了醫藥行業的經營與投資活動。眼下隨著后疫情時代的到來，社會生產經營回歸到經營正軌，行業有望迎來全面修復。對于東曜藥業來說，回歸到正常的經營環境下，公司新藥商業化拓展還將有望進一步發力，而CDMO業務的成長勢頭也將迎來加速。然而觀之資本市場公司的表現，目前公司整體市值不高，無法匹配其成長性與稀缺性價值。

經歷了疫情的洗禮，資本市場的視角如今也將更加注重以長期視角審視企業的價值，不論是研發實力、產品創新力、風險抵抗力等等。基于此投資者也將更加注重企業的財務結構、現金流表現以及創新能力和未來商業化盈利能力等方面，以評估企業的可持續發展潛力。對于那些擁有穩健財務結構、核心優質資產和領先地位的企業，將具備更高的配置價值和長期投資潛力。同時，在細分賽道中領先的企業也將展現出很強的成長性和配置價值。

由此而言，東曜藥業交出的這份成績單充分顯示了其在逆境環境中的逆勢生長能力，公司在不斷構筑持續的造血能力的同時，也注重均衡的業務發展夯實抗風險能力，并能夠及時根據市場動態調整經營策略。

已被持續驗證的成績下，或也將驅動其獲得資本市場的重視。公司商業化產品放量以及CDMO業務快速發展帶來的確定性，或有望為公司帶來業績與估值提升的戴維斯雙擊機會。

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