隨著經濟復蘇預期逐漸，市場情緒持續好轉，并逐步走出一條“深V”曲線，特別是那些存在明顯的困境反轉邏輯和順周期特征的行業和企業，例如港股物流板塊。其中，有著國內“快運之王”頭銜的安能物流(9956.HK，以下簡稱“安能”)在此期間表現更是極為搶眼。富途顯示，自去年10月底結束下行行情至今累積漲逾1.倍。

(資料圖片)

盡管股價較底部漲幅較多，但伴隨最近一段時間的震蕩調整，目前估值吸引力依舊凸顯。據富途統計顯示，截至到3月20日收盤價計，安能目前總市值不到50億人民幣，仍處于上市以來的歷史低位。若以2021年財務數據為基礎，選取國內頭部的快遞和快運企業，進行橫向對比----除了PB與均值相差無幾之外，不論是PS還是PE，安能物流都遠低于平均水平。

表：國內頭部快遞快運企業比較 (單位：億/人民幣)

(來源：公開網絡 )

另外，相較京東物流去年收購德邦股份給予的估值(PS=0.5x及PE=22x)，目前安能物流PE折價六成?？紤]到國內零擔快運處于快速整合期，安能物流作為為數不多的龍頭，稀缺價值凸顯，理應享有一定溢價。

重大組織調整落地，持續引領行業高質量發展

隨著我國進入品質“覺醒”的時代，安能作為我國快運業的龍頭企業，也在不斷通過不斷增強核心競爭力，提升經營品質和效率，并引領行業高質量發展，尤其是去年以來，持續推動組織和戰略層面的變革。

其中，在去年9月，作為安能創始人之一、新任CEO兼執行董事---秦興華發表公開信表示：安能在核心戰略方向上，將從之前聚焦于貨量規模為王，轉向以降本增效和服務品質提升，驅動有效規模增長的長期健康可持續發展的戰略。

圖：《安能戰委會致全體員工和網點公開信》截圖

(來源：公開網絡)

去年底，秦興華在以《重塑自我 向新而生》為主題的2023年新年致辭中，進一步提到“從以規模為主的營銷戰略轉變為以品質和利潤為核心的品牌戰略”，同時強調“練好內功，提高安能肌體免疫力”。

毫無疑問，安能轉向“品質戰略”路線，是現階段經濟與行業發展的必然。

行業在野蠻生長期，規模通常是企業競相追逐的焦點，高速增長固然可觀，但往往會為長期健康發展埋下諸多隱患；而當行業格局逐漸成型，增長換擋，這些問題便開始暴露。

這一現象在快運行業亦可見一斑---相比直營制網絡，加盟制網絡往往率先取得規模優勢，而后補管理。而當公司在站穩腳跟之后，戰略重心從規模向品質轉向，其實也是由過去“打天下”形成的粗放式經營管理方式，向“治天下”的精細化管理思路轉變。

所以，對于如今已是加盟式零擔快運龍頭的安能而言，如何坐穩、坐好這把交椅，想必更是其關注的重點。

客觀上而言，快運行業正從資本快速跑馬圈地、野蠻式生長階段進入到精耕細作、深度運營階段----不止于單一規模的競爭，而是上升為效率與效益的綜合博弈。業內分析認為，企業要體現綜合效率，需要打造成本最低、效率最高、品質最優的運營模型，同時也要“避免內卷”，實現有利潤的規模增長。

而在經歷市場變幻、風吹雨打之后仍屹立不倒的安能，對行業變化敏銳的洞察力和迅捷的行動力，是可想而知的。據了解，其實早在2019年初，安能就將彼時定義為“品質年”，提出管理回歸現場，力求品質的改善和提升，并在組織架構、品質管理、審計監察等方面大力完善。

此輪組織架構和營運管理層面的快速調整，可以說是安能“品質”戰略深入推進的體現。

近年來，隨著以安能為首的頭部快運網絡相繼步入“千萬噸俱樂部”之后，加之經濟下行壓力加大、增長乏力等多重因素，已讓企業愈發意識到以品質和利潤驅動的良性增長模式的重要性，并正成為行業發展的共識。

業內分析認為，此次安能戰略變革，率先系統性地直面野蠻增長帶來的管理困境。對于那些從相同環境成長起來的快運網絡而言，當企業戰略從規模轉向質量之后，戰術若要跟上，組織升級在所難免。

顯然，快運乃至物流行業近年來提質增效的發展趨向，也正是我國經濟發展由“由量向質”的一個縮影---自“十四五”規劃明確“高質量發展戰略”，強調發展質量而不是數量，再到今年2月出臺《質量強國建設綱要》，將經濟高質量發展推向一個新的階段。所以，安能的戰略轉向，既是自身與行業發展所需，更是經濟底層邏輯所決定的。

此外，安能的這輪調整，與2022年底京東、阿里等巨頭的組織架構調整還有些相似的味道---即在企業發展的關鍵節點，創始人的味道開始變濃。

而在這場“由量向質”的轉型變革中，考驗的不僅僅是企業的硬件實力，更是管理者的魄力、眼界和決心。當然，創始人重掌安能，也預示著安能發展正迎來一個新的時代。

目前安能的戰略調整雖落地不久，但資本市場所表現出的認可和期待可見一斑----近幾個月來股價的凌厲表現，便是有力印證。

除內部改革將釋放的潛在勢能之外，安能所扎根的賽道和差異化的模式，依然是其長期價值兌現的“土壤”。以下主要可以進一步從賽道成長空間，現有競爭格局以及未來趨勢等幾個維度來進行審視。

多重邏輯支撐“快運之王”的長期價值

目前不論是從天花板和市場集中度來看，零擔都是更具比較優勢的賽道----市場容量明顯優于快遞，但格局又沒有整車那么分散，對未來龍頭企業的進一步整合更為友好。這從去年下半年京東物流將德邦收入囊中便可見一斑。另外，相比快遞行業，零擔快運市場格局更分散，龍頭未來整合的空間更大。

若按運輸網絡布局來看，一般可分為快運網絡(覆蓋全國)、專線及區域貨運運營部(覆蓋區域)。其中，快運網絡憑借規模化的運營、密集的網絡覆蓋、數字化供應鏈科技服務能力以及高品質綜合貨運服務，成長性領先于大市。

有機構預計2020-2025年國內快運網絡的年化增速可達28.6%，遠超同期零擔市場增速6.5%，并預計快運網絡占國內零擔市場份額將由2015年2.9%逐步提升至2020年6.1%和2025年15.7%。

安能憑借貨運合作商平臺模式，在快運網絡領域取得了壓倒性的勝利，坐擁全國第一大快運網絡，穩居龍頭地位。2015-2020年，安能在快運網絡中的市占率從12.3%提升至17.3%，位居行業第一，2020年日均貨運量達3.84萬噸。

除此之外，安能本身在數字化運營和基礎設施方面經驗與投入積累，也一直是有目共睹的。而上述這些優勢共同筑就了安能的核心壁壘，令其具備持續領先于同業的成本效益和運營效率。同時，不同于行業普遍虧損，安能的財務表現出色，主要體現在盈利和現金流，特別是經營現金流異常優秀。數據顯示，2019-2022H1，安能累計經營現金流凈額達33.3億人民幣。

持續健康的現金流狀況，不僅體現出安能經營的質量，同時也是基礎設施等核心領域的持續投入，以及安能實現盈利的基礎。這對于普遍仍處虧損的快運行業而言，龍頭的阿爾法屬性凸顯。

盡管受疫情沖擊，去年業績有所波動，但安能在客戶與合作網點方面仍保持增長態勢。如今經濟恢復，安能戰略重心轉向以利潤和品質驅動的高質量發展階段，未來繼續向好。

另外，國內中小電商、柔性供應鏈、下沉市場及分銷扁平化的趨勢，都將為零擔市場增長提供多重驅動力。

綜上，安能作為快運龍頭，質地優良，并正迎來質增利升階段，以當前的估值水平而言，長期吸引力仍可見一斑。盡管行業競爭依舊激烈，以如今的實力，未來在創始人的帶領下，想必又會有一番新的天地。

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