回顧過去一年，宏觀經(jīng)濟波動加劇疊加地緣政治帶來的沖擊，對于各行各業(yè)的發(fā)展都提出了極高的挑戰(zhàn)，但當時鐘擺向2023年，在各項穩(wěn)增長政策密集出臺之下，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費品零售總額等關鍵指標均有了回暖跡象，經(jīng)濟復蘇的勢頭正在逐漸加強。 

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，3月16日有52支個股獲券商買入評級，中國平安（601318.SH/2318.HK）獲瑞銀、華泰、光大等7家券商評級、目標價漲幅高達82.84%，均位居個股第一。

(資料圖片僅供參考)

保險業(yè)作為一個可選消費，更加受益于復蘇基調(diào)的確立，良好的宏觀環(huán)境為其估值修復帶來了強勁動能。資本市場往往會先于市場反映，自2022年11月開始的修復行情很大一部分支撐動能正是來自于此。近幾個月不少保險股曾回到1倍市凈率以上，但筆者認為這仍然低估了優(yōu)質(zhì)險企從底部向上生長所擁有的彈性和想象空間。

龍頭險企中國平安于近日發(fā)布了保險業(yè)第一份年度財報，其中隱藏的一些線索值得細細品味。

一、綜合金融平臺保駕護航

正如上文所說，2022年對于大多數(shù)行業(yè)來說都不是一個好光景，尤其對于保險業(yè)而言，外部沖擊宏觀環(huán)境的沖擊疊加內(nèi)部改革持續(xù)深化帶來的陣痛，對于險企經(jīng)營而言困難重重，但平安仍然交出了一分極具韌性的業(yè)績。

先來看看幾個核心財務數(shù)據(jù)。2022年，中國平安實現(xiàn)總收入11,105.68億元，同期歸屬于母公司股東的營運利潤1,483.65億元，同比增長0.3%；營運ROE達17.9%；凈利潤1,074.32億元；歸屬于母公司股東的凈利潤837.74億元。

利潤端無疑是此次業(yè)績的首個亮點。其中，2022年，集團個人業(yè)務營運利潤同比增長2.0%至1,326.36億元，占集團歸屬于母公司股東的營運利潤的89.4%。很大程度上這要歸功于平安的綜合金融模式。

遵循“一個客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務”的經(jīng)營理念，平安打造了一套以平安金融主賬戶為切入口，從各類場景中挖掘客戶需求并提供全生命周期的金融服務。

這種模式的好處在于客戶可以獲得方便、快捷的一站式服務，有利于平安不同業(yè)務彼此協(xié)同擴大客戶規(guī)模，同時也讓客戶對于平安產(chǎn)生更高的粘性，進而帶來更多利潤增長點。即交叉銷售、交叉服務有助于平安業(yè)績從“客戶數(shù)量、單個客戶利潤”兩個維度實現(xiàn)增長。

具體來看，截至2022年末，平安集團個人客戶數(shù)較年初增長2.1%至近2.27億，全年新增客戶2970萬。其中，有9020萬的個人客戶同時持有多家子公司合同，占比達到39.8%。

（來源：平安2022年年報）

與此同時，平安的客戶財富級別越高，持有的合同數(shù)量就越大，所帶來的價值也就越高。其中，高凈值客戶客均合同數(shù)20.65個，遠高于富?？蛻舻?.97個、中產(chǎn)客戶的2.54個以及大眾客戶的1.93個。

此外，綜合金融模式強化了平安旗下公司矩陣整體協(xié)同抗風險的能力，即在某些業(yè)務短期業(yè)績數(shù)據(jù)不振的情況下，其他業(yè)務可以頂上維持集團整體穩(wěn)健發(fā)展。

比如，2022年平安的壽險業(yè)務承壓，但產(chǎn)險表現(xiàn)突出，平安產(chǎn)險實現(xiàn)原保險保費收入2,980.38億元，同比增長10.4%；車險業(yè)務品質(zhì)大幅改善，綜合成本率95.8%同比優(yōu)化4個百分點。此外，平安銀行當期實現(xiàn)營業(yè)收入1,798.95億元，同比增長6.2%；凈利潤455.16億元，同比增長25.3%。

可以說，綜合金融模式讓客戶“省心、省時、又省時”，是平安過去能夠持續(xù)穿越周期的重要保證。

二、壽險改革迎來曙光持續(xù)向好

從具體業(yè)務層面來看，壽險始終是平安的重中之重，相關改革進程也是市場關注的核心要點，這也是此次年報中透露出來的一大重點。平安壽險13個月繼續(xù)率同比上升4.0個百分點 ；壽險及健康險業(yè)務營運利潤同比增長16.4%。

壽險改革的核心在于“4渠道+3 產(chǎn)品”戰(zhàn)略不斷推行。

其中，代理人渠道改革在此次年報中有著突出表現(xiàn)。

在代理人渠道“減量提質(zhì)”不斷推進的背景下，代理人隊伍結構有了進一步優(yōu)化。其中，代理人人均新業(yè)務價值同比增長22.1%，新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升14.1個百分點，但這向好趨勢并未結束。

（來源：平安2022年年報）

據(jù)悉，平安的代理人轉(zhuǎn)型升級計劃在2022年底已覆蓋集團旗下所有營業(yè)部，開始試點超過12個月的營業(yè)部比例在2023年3月將達到65%。而根據(jù)經(jīng)驗，營業(yè)部改革與人均產(chǎn)能改善之間存在12-18個月的時間差，這意味著今年下半年到明年才是平安代理人隊伍人均產(chǎn)能的高點，即使還有少量代理人數(shù)量降低，但是人均產(chǎn)能的提升足以覆蓋相應的負面影響，也是后續(xù)壽險業(yè)務新業(yè)務價值提升的關鍵。

新銀保、社區(qū)網(wǎng)格化以及下沉等三大創(chuàng)新渠道也有著不少亮點。

其中，銀保渠道新業(yè)務價值同比增長15.9%，對于當期的壽險業(yè)務新業(yè)務價值的貢獻度大大提升，背后少不了規(guī)模超過1600人的新優(yōu)才隊伍的共同努力，這一批以"高素質(zhì)、高績效、高品質(zhì)"的"三高"壽險代理人隊伍體現(xiàn)了平安對于專業(yè)性追求的決心。平安總經(jīng)理兼聯(lián)席CEO謝永林直言，新銀保渠道未來五年有望成為平安壽險的主要渠道之一，與傳統(tǒng)個險代理人渠道并駕齊驅(qū)。

另外，截至2022年末，平安壽險社區(qū)網(wǎng)格化模式已經(jīng)在25個城市推廣，形成了近8000人的高素質(zhì)隊伍，相關“存續(xù)客戶”13個月保單繼續(xù)率同比提升超14個百分點。下沉渠道方面，平安壽險已在7個省份進行試點。

產(chǎn)品方面，平安壽險繼續(xù)針對我國人口老齡化帶來的健康、醫(yī)療、養(yǎng)老需求進行產(chǎn)品升級。隨著“保險+健康管理”、“保險+高端養(yǎng)老”及“保險+居家養(yǎng)老”三大產(chǎn)品服務線落地，產(chǎn)品端改革框架已經(jīng)基本完成，但仍需要針對不同客群核心需求不斷進行細化，以更加豐富d多樣的產(chǎn)品體系挖掘客戶價值。

在此次業(yè)績會上，平安集團聯(lián)席CEO陳心穎表示，在壽險改革逐步顯效等因素支撐下，預期壽險一季度和全年新業(yè)務價值將實現(xiàn)正增長。

最新壽險保費數(shù)據(jù)從某種程度已經(jīng)反映了這一趨勢。

今年前兩個月，平安人壽合計保費收入1353.1億元，同比增長5.06%，與新華保險、中國人壽、中國人保等同業(yè)相比，不僅增幅位列行業(yè)第一，且是全行業(yè)唯一連續(xù)兩個月實現(xiàn)正增長的公司。

隨著改革成果不斷落地，平安的壽險業(yè)務深蹲已經(jīng)完成，今年向上高高躍起值得期待。

三、中國版HMO打造醫(yī)療版的“聯(lián)合健康+拼多多+美團”

若以更長的時間維度來考量平安這樣的資產(chǎn)規(guī)模超過10萬億的行業(yè)巨擘，僅僅看壽險業(yè)務是不夠的，乃至其整個綜合金融業(yè)務板塊都不能全面描述其前景，醫(yī)療才是平安下一個十年的最大看點。

對于醫(yī)療健康這樣一個萬億藍海市場，諸多行業(yè)巨頭都在參與其中，但筆者始終認為平安大概率會是最先成功突圍的那個，本質(zhì)上在于其提出的“管理式醫(yī)療模式”具備的獨特優(yōu)勢。

平安的“管理式醫(yī)療模式”以“HMO+家庭醫(yī)生+O2O”為核心，實際上是在美國聯(lián)合健康的模式基礎上做了本土化的升級。正如集團聯(lián)席CEO陳心穎表示的那樣，平安的“管理式醫(yī)療模式”有點像“聯(lián)合健康+拼多多+美團”，聯(lián)合健康是到店、拼多多是到線、美團是到家，平安比到家更進一步，到家里提供醫(yī)療健康養(yǎng)老服務。

可以看到，平安想要提供的是全方位醫(yī)療健康服務，并代表支付方整合供應方，同時解決了“錢從哪兒來”、“服務誰提供”等行業(yè)核心痛點問題。

隨著社會不斷發(fā)展，行業(yè)分工高度細化，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈涉及的相關主體愈發(fā)復雜和多樣化，如何建立一個完善且能夠自循環(huán)的醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)，從而使整個醫(yī)療服務供應體系變得有序，無疑有利于社會整體降本增效。

平安擁有2.27億的個人金融客戶，對于幾乎任何一家醫(yī)療服務供應方來說都是不可錯失的“大客戶”，進而可以吸引足夠多的醫(yī)療服務機構、人員進入其中，而高質(zhì)高量的醫(yī)療供給又會對個人金融客戶形成更強的吸引力和粘性，由此形成的正反饋會有助于斷擴大其建立的醫(yī)療健康生態(tài)圈。

截至2022年末，平安擁有自有醫(yī)生團隊近4000人、外部簽約醫(yī)生超4.5萬人，自有三甲級醫(yī)院6家，合作醫(yī)院數(shù)超1萬家，已實現(xiàn)國內(nèi)百強醫(yī)院和三甲醫(yī)院100%合作覆蓋，合作健康管理機構數(shù)超10萬家，合作藥店數(shù)達22.4萬家。

與此同時，醫(yī)療健康生態(tài)圈對于金融主業(yè)反哺明顯。截至2022年末，平安約有64%的個人金融客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務，且這類客戶往往能給集團帶來更高價值增量，其客均合同數(shù)、客均AUM分別為3.41個以及5.45萬元，分別是不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務的個人金融客戶的1.6倍、3.0倍。

可以預見的是，隨著醫(yī)療健康生態(tài)圈的不斷擴大，對金融主業(yè)的正向作用會進一步涌現(xiàn)出來。

四、結語

筆者認為可以分別從短期以及長期視角，再度審視平安的估值修復邏輯。

宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖為險企業(yè)績修復提供了絕佳的市場氛圍，而作為壽險行業(yè)改革的領頭羊，平安領先于同行取得了一系列重大改革成果，并已經(jīng)得到了市場數(shù)據(jù)的初步驗證，

第二，平安已經(jīng)運作成熟的綜合金融模式為集團穩(wěn)健發(fā)展打下了良好基本盤，疊加醫(yī)療健康生態(tài)圈的擴張，想象空間正在逐步打開。

總的來說，保險行業(yè)迎來了近年來最好的業(yè)績和估值修復窗口，像平安這樣能提前布局的優(yōu)秀險企大概率會優(yōu)先受益。 

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