近期市場持續(xù)震蕩，行情頗為曲折，甚至偶有崩盤，盡管如此，依然不乏提振士氣的消息。

3月8日美股盤前/港股盤后，數字貨運龍頭--滿幫（YMM.US）又交出了一份高質量的答卷，并公布了一項股票回購計劃---未來12個月內通過自有現(xiàn)金回購不超過5億美元的ADR，展現(xiàn)出公司對于未來發(fā)展的堅定信心。

通過對滿幫這份最新的成績單進一步的剖析，不難發(fā)現(xiàn)其高質量的發(fā)展成色，其實較為直觀地體現(xiàn)在以下幾個層面：

【資料圖】

收入穩(wěn)步上漲，盈利大幅提升

首先，收入延續(xù)穩(wěn)步上漲的勢頭，盈利能力大幅提升，且增幅明顯超越同期收入增幅，反映出滿幫顯著的正向經營杠桿效應。

（來源：滿幫季度業(yè)績報告；格隆匯制）

報告顯示，2022年全年滿幫實現(xiàn)營收67.3億元，同比增長44.6%；同期Non-GAAP凈利潤約14億元，同比增長209.8%。其中，四季度實現(xiàn)營收19.2億元，同比增長34.5%，Non-GAAP凈利潤約4.5億元，同比增長83.6%。

去年由于疫情疊加嚴峻的國際形勢，對公路貨運行業(yè)造成較大影響，公路貨運企業(yè)貨量規(guī)模多數出現(xiàn)下滑。滿幫在逆勢中能取得這一成績，實屬難得。

圖：2022年企業(yè)貨量規(guī)模較上年變化情況

（來源：中物聯(lián)公路貨運分會《2022年度中國公路貨運景氣度CEO調查報告》）

逆境之下，滿幫作為行業(yè)龍頭，展現(xiàn)出較為明顯的α屬性。從較大程度上而言，這得益于其商業(yè)模式，即匹配貨主與司機的數字化平臺，并由此形成了以貨運匹配服務為核心的多元業(yè)務結構。

滿幫收入的持續(xù)增長，正是得益于各項業(yè)務的全面增長推動。報告顯示，2022年滿幫實現(xiàn)貨運匹配服務營收56.6億元，同比增長43.3%；其中四季度為16.1億元，同比增加31.4%。

其實，滿幫這一商業(yè)模式的韌性---從中物聯(lián)公路貨運分會開展的“2022年度中國公路貨運景氣度CEO調查”結果中也能得到驗證---不論是貨源量還是收入視角，增長最快的企業(yè)大多來自網絡貨運領域。

另外，規(guī)模型企業(yè)顯示較強的韌性和抗風險能力---規(guī)模越大的企業(yè)收入下滑幅度越小。調查數據顯示，收入規(guī)模10-20億、20億以上的企業(yè)反映貨量下滑幅度最小，分別為27.8%、31.3%，同時貨量增長幅度最大，分別達到44.4%和37.5%，5億以下收入規(guī)模企業(yè)反映貨量下滑幅度較大，占比在五成左右。

（來源：中物聯(lián)公路貨運分會《2022年度中國公路貨運景氣度CEO調查報告》）

反觀滿幫，年度GTV已超2600多億元，占據中國數字貨運市場接近七成的份額，規(guī)模持續(xù)處于業(yè)內領先水平，規(guī)模效應可想而知。

去年全年GTV與上一年基本持平，說明總的用戶需求基本盤仍是穩(wěn)固的，而且四季度同比環(huán)比均有所增長。這說明自去年6月滿幫旗下核心APP恢復新用戶注冊以來，隨行業(yè)逐步回暖的跡象。

同時，履約率呈改善趨勢---據管理層在電話會上透露，第四季度的平均履約率達24%左右，呈逐月遞增的趨勢，其中12月的單月履約率達到26.4%。主要因為隨著疫情政策的優(yōu)化，司機端的履約意愿加強，車貨供需平衡也逐漸恢復。此外，恢復拉新后，新用戶為平臺帶來了一定的增量，尤其是新增貨主用戶的畫像是以履約率較高的直客為主，有助于履約率的提升。

不斷優(yōu)化用戶生態(tài)，用戶規(guī)模與質量持續(xù)“向上”

自恢復新用戶注冊以來，滿幫采取了一系列優(yōu)化雙端（貨主、司機）用戶體驗的措施和運營手段來拉新和激活“滯留用戶”，推動平臺的用戶規(guī)模持續(xù)擴容，并繼續(xù)維持高粘性的特點。

報告顯示，2022年平均發(fā)貨貨主月活達167萬，同比增長12.6%，其中四季度平均發(fā)貨貨主月活高達188萬，同比增長19.7%；過去12個月的履約活躍司機達到了350多萬，四季度貨主會員12個月留存率和響應訂單司機的次月留存率都維持在85%左右的高位水平。這說明新用戶的加入依然未稀釋平臺的用戶留存率，整體的用戶黏性仍處穩(wěn)態(tài)。

而得益于持續(xù)完善平臺雙端用戶信用體系，并推進分層管理的策略，平臺用戶生態(tài)處于良性發(fā)展態(tài)勢，用戶結構也在不斷優(yōu)化。

滿幫管理層在業(yè)績披露后的電話會中透露，貨主結構也呈現(xiàn)不斷優(yōu)化的趨勢，其中688會員和非會員的用戶數量持續(xù)增加，同時這兩類用戶的履約訂單數占比提升到45%左右。預計隨著用戶規(guī)模的不斷擴大，這一比例將有進一步的提升趨勢。

物流呈加快復蘇跡象，數字、平臺及民營經濟持續(xù)獲政策支持

鑒于上述分析，滿幫這份成績單的含金量，不言而喻，足見其作為數字貨運領頭羊及商業(yè)模式的韌性優(yōu)勢。同時，疫情加劇行業(yè)分化，市場集中度提升，滿幫的行業(yè)領先地位勢必將更為穩(wěn)固。

面向2023年，滿幫管理層在電話會上明確了發(fā)展的兩大重點---獲客、提升貨幣化率。

據滿幫稱，平臺將加大資源投入，在獲客上做更多的探索，以全方位地觸達目標用戶群體。同時，管理層表示，滿幫還將不斷改進產品功能、優(yōu)化用戶體驗、加強平臺生態(tài)治理和用戶權益保障工作，在促進首次履約的同時致力于提升非付費會員向付費會員的轉化。

基本面堅挺的滿幫也收獲了專業(yè)機構的認可----四季度獲海外基金大幅增持，包括BlackRock（貝萊德）、Norges等長線基金。此外，13F數據顯示，美國銀行也于同期建倉做多滿幫。

相比去年身處復雜多變的市場環(huán)境，今年宏觀環(huán)境也正趨于好轉，這無疑為滿幫持續(xù)向好發(fā)展創(chuàng)造了一個更為有利的外部條件：

1）后疫情時代，隨經濟秩序恢復，物流加快復蘇

市場普遍認為，2022年疫情反復對物流業(yè)造成不小的沖擊，進入后疫情時代，2023年將是貨運行業(yè)全面復蘇的一年。

近日，剛剛公布的2月宏觀數據揭示出----產需正呈現(xiàn)出明顯回暖的跡象。

根據國家統(tǒng)計局數據顯示，今年2月制造業(yè)PMI升至52.6%，且各分類指數均高于前值。當前經濟復蘇態(tài)勢進一步明確，物流作為直接受益行業(yè)之一，供需加速回升，2月物流業(yè)務總量指數大幅回升到50.1%，環(huán)比提高5.4個百分點。不僅東中西部地區(qū)全面回暖、大部分行業(yè)同步改善，而且中小物流企業(yè)也出現(xiàn)回穩(wěn)趨好跡象，業(yè)務總量指數和新訂單指數均強勢回升。

復蘇是今年最大的底色，2023年《政府工作報告》明確總基調---全力拼經濟，擴大內需，高質量發(fā)展成為總基調。后續(xù)期待政策的進一步發(fā)力。

圖：制造業(yè)和非制造業(yè)PMI加快擴張

（來源：澤平宏觀）

圖：生產大幅回升、內需回暖

（來源：澤平宏觀）

2）數字、平臺及民營經濟發(fā)展持續(xù)獲政策面支持

業(yè)內人士分析認為，數字貨運平臺成功的關鍵因素不僅包括構建全國性的服務網絡、大型托運人和卡車司機基地、具有交易能力的綜合解決方案、掌握行業(yè)先進技術能力等，還需要更明確貨運平臺的方向和意義。

而不論是對于經濟的滲透和拉動作用，還是政策趨向，數字經濟已然是全球經濟發(fā)展的主線，并以數字產業(yè)化和產業(yè)數字化兩大方向展開。傳統(tǒng)物流行業(yè)的數字化轉型升級也已是大勢所趨，疫情下數字物流在為各行各業(yè)提質、降本、增效上的優(yōu)勢得以顯現(xiàn)。

有觀點認為，國家層面將“無車承運人”調整為“網絡貨運”的提法，背后是站在全局高度提升全社會物流效率和智能化水平的考量，以夯實國家戰(zhàn)略能力和基礎建設，因此數字貨運的本質是物流的數字化形態(tài)。

同時，有市場分析人士指出，走在數字化浪潮前沿、擁有核心技術能力的貨運平臺將更受用戶青睞、擁有更強的發(fā)展韌性和后勁，擁有更好的前景。

除數字經濟之外，國家對于平臺經濟、民營經濟持續(xù)發(fā)展的支持和鼓勵，也必將利于滿幫的長期發(fā)展。

（來源：公開網絡）

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