作為一個長期跟蹤港股醫(yī)藥板塊的投資人，自從去年四季度以來，調(diào)整了一年多的醫(yī)藥板塊迎來了久違的回暖。眼下，前期估值回落疊加回暖趨勢已現(xiàn)，醫(yī)藥板塊來到了一個較為舒適的擊球區(qū)，值得一探此階段下的投資機(jī)會。

近日，福布斯中國首次發(fā)布2022年新晉獨(dú)角獸名單，該榜單是由福布斯中國研究團(tuán)隊(duì)從2000余家在2022年單筆融資超過2億人民幣或3000萬美元并且可能跨入獨(dú)角獸行列的創(chuàng)業(yè)公司中篩選而出。

筆者一直觀察的四環(huán)醫(yī)藥旗下的軒竹生物，在過去一年中完成了超6億元的B輪融資，成功上榜這份榜單。這既意味著軒竹生物后續(xù)發(fā)展有著較大的市場潛力，同樣也代表著母公司四環(huán)醫(yī)藥的資質(zhì)獲得資本市場及專業(yè)人士的高度認(rèn)可。

(資料圖片)

然而前不久，四環(huán)醫(yī)藥發(fā)布了2022年度盈利警告，收入同比下降比例不低于25%，年度預(yù)虧金額預(yù)期不超過人民幣26億元，屬實(shí)令人出乎意料。從公告解釋來看，虧損主要是受創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級和集采降價(jià)、疫情影響等多重原因疊加導(dǎo)致。

不過注意到此次公告中并未提及公司醫(yī)美板塊業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，筆者猜測，該板塊業(yè)務(wù)或也是四環(huán)醫(yī)藥2022年業(yè)績下滑的關(guān)鍵因素之一。

1、醫(yī)美行業(yè)深度調(diào)整，業(yè)務(wù)或受波及

2022年是國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)深度調(diào)整的一年，行業(yè)監(jiān)管、醫(yī)美事故成為無數(shù)次被提及的關(guān)鍵詞。

近年來，隨著醫(yī)美行業(yè)爆發(fā)式增長，市場規(guī)模快速擴(kuò)大，行業(yè)迎來了野蠻生長階段。假貨、水貨、虛假宣傳、手術(shù)失誤等事件的出現(xiàn)導(dǎo)致醫(yī)美行業(yè)亂象叢生，毀容、致死等醫(yī)療事故頻發(fā)，極大的侵害了消費(fèi)者利益。

因此，《中國醫(yī)療美容標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》（草案）、《醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例》、《禁止委托生產(chǎn)醫(yī)療器械目錄》等一系列醫(yī)美行業(yè)政策先后出臺，圍繞產(chǎn)品質(zhì)量、機(jī)構(gòu)資質(zhì)、服務(wù)價(jià)格等多方面開展強(qiáng)勁的監(jiān)管整治。

從規(guī)范性文件的發(fā)布到各類違規(guī)整治活動的開展，疊加2022年疫情反復(fù)，醫(yī)美行業(yè)作為一個必須依托線下場景進(jìn)行消費(fèi)的行業(yè)受到了極大的限制。無論是上游醫(yī)美耗材生產(chǎn)商還是下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的成長均受到不同程度的影響。

由此筆者推斷，醫(yī)美作為四環(huán)醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)板塊之一，其表現(xiàn)或也受到一定的波及。

有市場傳言，2022年公司在醫(yī)美領(lǐng)域渠道去庫存任務(wù)較重。再加上疫情之下公司自身在管理上的調(diào)整、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)，筆者認(rèn)為公司肉毒素產(chǎn)品樂提葆的銷量表現(xiàn)應(yīng)該也是差強(qiáng)人意。

不過長期來看，醫(yī)美行業(yè)仍屬于一條高增長賽道。隨著醫(yī)美產(chǎn)品假貨水貨出清，行業(yè)邁向規(guī)范運(yùn)營，在如今疫情放開、消費(fèi)復(fù)蘇的大環(huán)境下，四環(huán)醫(yī)藥這類擁有合規(guī)產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢及品牌影響力的醫(yī)美公司業(yè)績也將會受益逐步恢復(fù)。

具體而言，四環(huán)醫(yī)藥的樂提葆無論是在品質(zhì)、口碑，還是渠道銷售方面均有著較強(qiáng)的優(yōu)勢。例如，樂提葆在韓國市場連續(xù)6年市占率第一，已建立起較好的消費(fèi)者基礎(chǔ)。

因此在行業(yè)的帶動下，2023年四環(huán)醫(yī)藥在醫(yī)美板塊的增長或許值得期待。同時(shí)，據(jù)公司人士透露，其對四環(huán)醫(yī)藥2023年Q1在醫(yī)美業(yè)務(wù)上的發(fā)展局勢非常樂觀。

2、2023可能是蓄勢待發(fā)的一年

從多個公開信息上看來，四環(huán)醫(yī)藥近年來不斷優(yōu)化商業(yè)模式和發(fā)展戰(zhàn)略，在打造高價(jià)值的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的同時(shí)，不斷深耕高增長的醫(yī)美業(yè)務(wù)，已經(jīng)邁向了“創(chuàng)新藥+醫(yī)美”雙輪驅(qū)動的2.0發(fā)展階段。

具體而言，四環(huán)醫(yī)藥創(chuàng)新藥板塊下的軒竹生物是國內(nèi)乳腺癌領(lǐng)域管線布局最全的平臺，惠升生物是糖尿病及并發(fā)癥領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全產(chǎn)品覆蓋的領(lǐng)導(dǎo)者；醫(yī)美板塊下的渼顏空間共有40余款產(chǎn)品，致力于打造出完整產(chǎn)品矩陣的中國領(lǐng)先醫(yī)美研產(chǎn)銷一體化平臺。

回顧過去一年，四環(huán)醫(yī)藥無論是在醫(yī)美業(yè)務(wù)，還是在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線上都取得了多個積極進(jìn)展。產(chǎn)品獲批、臨床推進(jìn)、授權(quán)合作、納入醫(yī)保等一系列事件亦是體現(xiàn)出四環(huán)醫(yī)藥整體發(fā)展穩(wěn)中向好。

資料來源：公司公告，格隆匯整理

不難看出，四環(huán)醫(yī)藥剝離部分仿制藥業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略正在逐步落實(shí)，向研發(fā)創(chuàng)新及醫(yī)美等高增長新業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展的成果漸漸兌現(xiàn)。

一切轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)都需要有著資金的堅(jiān)實(shí)支撐，充沛的現(xiàn)金正是支撐四環(huán)醫(yī)藥在創(chuàng)新藥及醫(yī)美領(lǐng)域可持續(xù)且高質(zhì)量發(fā)展的基石。截至2022年6月30日，四環(huán)醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物加理財(cái)產(chǎn)品結(jié)余為人民幣52.46億元，且2022年合共派息近13.2億元。

基于上述種種，筆者認(rèn)為，相信2023年隨著醫(yī)美板塊業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)恢復(fù)、創(chuàng)新藥板塊下軒竹生物分拆上市、惠升生物獨(dú)立融資順利推進(jìn)、仿制藥資產(chǎn)企穩(wěn)，四環(huán)醫(yī)藥將有望走出價(jià)值洼地。

3、小結(jié)

2022年，疫情管控、政策變化、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、戰(zhàn)略調(diào)整，使得四環(huán)醫(yī)藥面臨著短期陣痛承壓。2023年，消費(fèi)復(fù)蘇、利空落地、市場情緒回暖，隨著各業(yè)務(wù)板塊相繼發(fā)力，四環(huán)醫(yī)藥新一輪增長周期曙光或已顯現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：choice

關(guān)鍵詞： 盈警之后 四環(huán)醫(yī)藥（0460.HK）未來發(fā)展路在何方