沒有什么能比日K線更能反映一個(gè)上市公司的問題了，市場都是用真金白銀說話的。

(相關(guān)資料圖)

與上市首日暴漲近50%的盛景截然不同，樂華娛樂的股價(jià)在這之后持續(xù)陰跌，截至今日收盤，股價(jià)累計(jì)跌幅超17%，市值已然蒸發(fā)10億港元。

在娛樂行業(yè)不斷忘主流方向發(fā)展的大背景下，沒辦法穩(wěn)定復(fù)制“王一博”或許是其股價(jià)跌跌不休的關(guān)鍵之處。

1. 收入嚴(yán)重依賴頭部藝人

樂華娛樂的收入來自三大業(yè)務(wù)：藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營、泛娛樂業(yè)務(wù)。

作為港股“藝人管理第一股”，樂華娛樂的營收超八成來自藝人管理業(yè)務(wù)，2021年進(jìn)一步攀升至9成。

自2019年《陳情令》將王一博推上“令人稱羨”頂流位置后，樂華娛樂“與有榮焉”，收入從2019年的6.31億元增至2021年的12.9億元，同期凈利潤從1.19億元暴增至3.35億元，復(fù)合年增長率達(dá)67.6%。

但進(jìn)一步細(xì)究藝人管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，樂華娛樂存在過于依賴頭部藝人的商業(yè)表現(xiàn)。

截至2022年9月30日，公司前十名藝人的收入占比達(dá)87%，第一名藝人收入占比更夸張，直接超過一半。

樂華娛樂也在招股書中直言：“該藝人應(yīng)占收入為我們收入增長的主要來源，尤其是自2020年起。于2020年及2021年，我們來自該藝人的收入增長占我們整體收入增長的80%以上。”

但當(dāng)大部分雞蛋都在同一個(gè)籃子的時(shí)候，市場會重新審視風(fēng)險(xiǎn)與收益是否匹配。

2. 三大業(yè)務(wù)的發(fā)展空間

在投資市場，金錢就是為預(yù)期買單。

其實(shí)杜華在2009年創(chuàng)立樂華娛樂時(shí)，就是從音樂產(chǎn)業(yè)入手。憑借在當(dāng)時(shí)中國數(shù)字音樂最大的內(nèi)容提供商華友世紀(jì)5年的工作經(jīng)歷，杜華得以對中國音樂產(chǎn)業(yè)鏈有深入的了解，因此樂華娛樂初期的藝人主要是韓庚、胡彥斌、周筆暢等歌手。

但華語音樂的現(xiàn)狀無需多言，“周杰倫之后再無華語樂壇”一句即可概括。這或許就是最近幾年大家都在懷舊的原因。Apple Music發(fā)布的2021年度中國大陸最熱歌曲榜單顯示，前100名周杰倫占據(jù)54席，堪稱真正的華語樂壇“半壁江山”。

而且由于發(fā)專輯很燒錢，娛樂圈開始出現(xiàn)一種怪像，不管是愛豆、歌手、網(wǎng)紅，大家最后的歸宿都是跑去演戲……，2013年，樂華娛樂開始投資電影產(chǎn)業(yè)，開始有意安排自家藝人去演戲。

但隨著觀眾不斷變得理智，更看重實(shí)力——演技，而不是流量，演藝明星的歸宿又開始變成直播帶貨……

在這種追求快速變現(xiàn)的浮躁生態(tài)環(huán)境下，華語音樂只能期待老天賞一個(gè)新的“周杰倫”才有可能打破這潭死水吧。

2014年，隨著韓國偶像團(tuán)體Bigbang、EXO的爆火，樂華娛樂的重心放在訓(xùn)練生業(yè)務(wù)上，并開始推出偶像團(tuán)體。

原本2018年，憑借著《偶像練習(xí)生》和《創(chuàng)造101》兩個(gè)選秀節(jié)目的爆火，有豐富練習(xí)生儲備的樂華娛樂或許能在業(yè)績上有更大的想象空間。

但2021年5月，網(wǎng)上一段“為偶像打投倒牛奶”視頻曝光后，偶像選秀節(jié)目從政策層面被全面叫停，失去了大眾化的打歌舞臺，這意味著通過樂華體系訓(xùn)練出的練習(xí)生無法復(fù)制蔡徐坤、孟美岐的爆火路徑，變現(xiàn)難度加大。

樂華娛樂還有一項(xiàng)平均占比不到4%的業(yè)務(wù)——泛娛樂業(yè)務(wù)，這當(dāng)中的虛擬偶像也是行業(yè)的發(fā)展之一，而且毛利率高達(dá)70%，但目前行業(yè)仍處于初期階段，難以產(chǎn)生明確的收入預(yù)期。

最后回到公司的核心業(yè)務(wù)——藝人管理來看，高度綁定頭部藝人的商業(yè)模式使得這家公司天然存在高風(fēng)險(xiǎn)性。

雖然王一博與樂華娛樂的經(jīng)紀(jì)合約已于去年10月續(xù)約了一次至2026年10月。不過這次續(xù)約是由于合同里的期滿自動(dòng)續(xù)約的條款的保護(hù)。

那么3年后，擁有自立門戶的資本的王一博還會與樂華娛樂續(xù)約嗎？就目前業(yè)績來看，沒了王一博，樂華娛樂的資本故事根本難自圓其說。

放大到整個(gè)人管理行業(yè)來看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國藝人管理市場競爭激烈并且高度分散，截至2021年12月31日，該市場有超過1,200家參與者，但即便樂華號稱在中國藝人管理公司排名第一，2021年的份額也不過才1.9%。

90%果實(shí)被頭部藝人攫取的天然屬性注定了行業(yè)的高度分散性。最近爆火的演員張頌文就一語道破行業(yè)的真實(shí)現(xiàn)狀——“在演藝圈中，只有百分之五的演員衣食無憂。百分之九十五的演員都在貧困線上下掙扎！”

說白了，娛樂圈不就是個(gè)看天吃飯的行業(yè)嗎？王一博也是出道5年后，剛好裝上“耽改”的熱潮才一炮而紅。

藝人管理業(yè)務(wù)十分依賴簽約藝人的聲譽(yù)、對公眾喜歡要高度敏感以及行業(yè)的整體發(fā)展，爆火或許不難，但不一定是樂華的藝人。

這意味著樂華娛樂“復(fù)制王一博”不具備穩(wěn)定性和可預(yù)期性，沒有穩(wěn)定的預(yù)期，恰恰就是資本市場的大忌，因?yàn)橘Y本無法準(zhǔn)確定價(jià)。今年1月，杜華坦然承認(rèn)，王一博無法復(fù)制，也不會復(fù)制。

這體現(xiàn)在資本市場的表現(xiàn)就是樂華娛樂在港股的募資規(guī)模縮水超一半。2022年9月，樂華娛樂原計(jì)劃募資金額約為9億-11.27億港元，但本次2023年發(fā)行募資預(yù)估為3.913億港元，較前者縮水超一半。

隨著娛樂行業(yè)不斷出臺規(guī)范政策，從“稅收條例”、“限薪令”、“飯圈亂象管理”……中國藝人管理市場逐漸標(biāo)準(zhǔn)化，對藝人的評估逐漸回歸理性。

值得一提的是，作為王一博第一部向大眾亮相的電影作品——《無名》，目前來看反響平平，頂流偶像”向?qū)嵙ε裳輪T轉(zhuǎn)型之路還有待觀察。

經(jīng)紀(jì)人這個(gè)行業(yè)的成長性被打上了一個(gè)問號。這不，作為“娛樂圈的三位教母”之一的楊天真也在2020年改弦易撤——卸任所有藝人的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)直播電商。

如今，留給杜華的時(shí)間只有三年了。美妝賽道似乎就是杜華做的兩手準(zhǔn)備。

3 杜華進(jìn)軍美妝賽道？

1月31日，杜華在接受媒體采訪時(shí)稱：“如果現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)的話，可能就不會選擇訓(xùn)練生這個(gè)賽道.時(shí)間周期太長了。我可能選大一點(diǎn)的賽道比如像美妝賽道。”

女強(qiáng)人就是女強(qiáng)人，說干就干。

天眼查app顯示，樂華娛樂旗下天津壹華管理咨詢有限責(zé)任公司與華熙生物旗下北京華熙海御科技有限公司分別出資1000萬成立北京潤熙禾生物科技有限公司，雙方分別持股50%。

不過杜華此前既有自己的護(hù)膚品牌——Dr.JE，而且也有投資美妝品牌。2022年2月，樂華曾通過天津壹華管理咨詢投資糖果（上海）化妝品，后者是演藝明星戚薇旗下公司，旗下產(chǎn)品包括香氛筆、香氛蠟燭、手部護(hù)理等。

本次樂華與華熙成立的合資公司——潤熙禾，這是后者旗下比較不為大眾所熟知的一個(gè)護(hù)膚品牌。

娛樂與醫(yī)美結(jié)合，能干什么呢？

就目前二者的資源來看，杜華或許或許是想借力旗下的已有藝人團(tuán)體的流量來為小品牌打開知名度，進(jìn)而變現(xiàn)，不過現(xiàn)在至少八成藝人都做直播帶貨，就只不知道這條路能不能走得通了。