格隆匯1月27日丨1月24日，中國農歷新年期間，一個覆蓋寵物行業全價值鏈的綜合數字生態平臺且中國收入規模最大的寵物公司——新瑞鵬寵物醫療集團（以下簡稱“新瑞鵬”）向美國證券交易委員會（SEC）提交F1招股書，此舉即宣告新瑞鵬的上市長跑步入了沖刺的階段。
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而于過去兩三年的疫情期間，“它經濟”大放異彩，寵物服務需求持續上揚，兔年首個IPO啟動或標志著一場寵物賽道的盛宴即將迎面到來。
年復合增長速度達20.0%，寵物醫療服務后發勢能十足
面對超過2億的單身人群以及進入到深度老齡化的中國社會，很容易會發現我們身邊出現了一個越來越明顯的現象，無論城市或者農村，養育寵物的家庭比例正持續提升。
據弗若斯特沙利文報告，在2021年中國整體寵物市場規模已經去到2660億元人民幣（單位下同），報告預計至2026年，中國寵物數量將增長至4.97億只，而整體的市場規模將提升至5380億，對應的，2021至2026年的年復合增長速度將達到15.1%。其中的細分賽道——寵物醫療服務，相對于寵物食品、用品或其他領域，其所展現出的增長速度更為突出。
弗若斯特沙利文指出，寵物醫療服務的市場規模將從2021年的550億提升至2026年的1360億，期間年復合增長速度約達20.0%，高于行業的整體增速。
國際經驗表明，經濟水平與寵物市場的發展密切相關，特別是年輕一代“科學”養寵意識增強，同時他們將寵物視為家庭的重要組成部分，因而愿意為寵物的健康每年支出更高的消費金額和使用更高頻次的服務。隨著國內寵物老齡化趨勢形成，也相應的帶來持續增長的不同層次的醫療需求。
目前，中國是全球第二大的寵物市場，而美國暫占鰲頭。對比于美國市場，不難發現，無論是中國寵物市場規模，還是重要性持續提升的寵物醫療服務市場，中國市場無疑是存在巨大的增長潛力。由弗若斯特沙利文提供的數據，截至2021年末，中美兩地的每只伴侶寵物年均醫療支出、寵物醫療滲透率和每只伴侶寵物年均看病頻次數據分別約為1100/3600元、21%/50%、1.9/3.6次每年，后者分別為前者的3.3倍、2.4倍和1.9倍。
可見，在中國，已充分展現出成長力的寵物醫療服務賽道，它的后發勢能相當充足。這意味著，誰一旦能率先的在高速增長且抗周期的行業中率先卡位，并建立起不可替代的領先優勢，誰就可以最大程度的享受到行業的黃金發展期。
稀缺性與競爭優勢并舉，新瑞鵬在中國市場占據絕對領先位置
在剛遞交的招股書中，新瑞鵬提出要致力于建立世界一流的綜合寵物服務平臺及互惠整合的寵物生態系統。
（圖片來源：公開資料）
除了能夠提供寵物整個生命周期的醫療保健服務之外，新瑞鵬還形成了本地生活、供應鏈服務等支柱業務板塊，而且還開發了第三方診斷、獸醫繼續教育服務以及行業級企業服務。
1)行業龍頭擁有絕對優勢，進一步凸顯稀缺性
新瑞鵬提供的服務貫穿了整個寵物行業價值鏈，全面覆蓋了2B2C、線上線下的綜合數字生態平臺，使得其在行業稀缺性凸顯，而其獨特的業務模式也形成了強大的網絡效應。
從不同的業務板塊來看，2020年、2021年以及截至2022年9月30日的九個月，寵物醫療服務占總營收比分別為68.3%、62.2%及52.9%；供應鏈服務分別占總營收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服務為12.0%、11.0%及10.6%。
在核心能力寵物醫療服務方面，以2021年寵物醫療服務收入規模計算，新瑞鵬躋身中國第一、全球第二；截至2022年9月30日，新瑞鵬旗下運營1942家寵物醫院，覆蓋全國31個省份、114座城市，如弗若斯特沙利文報告指出，以所持寵物醫院數量計算（2021年底），在國內排名第一的新瑞鵬，是行業第二名到第十名所持寵物醫院數量總和的3倍；與國內醫療現狀相似，醫院數量分布不均長期稀缺，醫院、醫生和設備為提供醫療資源的核心所在，寵物醫療行業亦是如此，報告指出，新瑞鵬在中國按2021年收入排名前100家寵物醫院單店內占據了70%，其也擁有了占全國獸醫專家60%以上專家團隊覆蓋十五大?？企w系，形成多元化的品牌矩陣。可見，新瑞鵬在行業內確實擁有了無可辯駁的絕對優勢。
2）持續高增長帶來強大韌性，成長趨勢得到鞏固
在業績表現方面，該公司的特征清晰可見，辨析度和能見度也是較好的。即使在疫情期間，作為行業龍頭的新瑞鵬，依然能夠維持較高增長水平，業務韌性充足，呈現出抗周期抗風險的特質。
按招股書所示，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鵬分別實現3008.3百萬元、4783.7百萬元，3399.7百萬元以及4315.1百萬元。其中，2021年營收同比增長59.0%，2022年截至9月30日前九月的營收與2021年同期相比增長26.9%。
毛利潤表現基本與營收發展趨勢同步，2020年、2021年，2021年截至9月30日前九月及2022年截至9月30日前九月，新瑞鵬分別獲得142.5百萬元、223.2百萬元，171.4百萬元及218.8百萬元。究其原因，有其深層次內涵，主要來自于業務收入和毛利率的共同變化。
引用招股書的數據進行分析，在新瑞鵬的三大業務板塊中，收入占比持續提升的供應鏈服務和本地服務板塊，其增長速度不但在疫情期間高于寵物醫療服務板塊，前兩者的毛利率（截至2022年9月末）也顯著的高于后者。
特別是本地服務板塊毛利率的轉正，疊加平臺活躍用戶的持續快速增長，規模效應和網絡效應開始顯現，反映了該業務的發展或已步入了正循環、釋放飛輪效應的全新軌道。
3）凈虧損的收窄甚至轉正已成定局，踐行長期主義打造高聳的進入壁壘
至于市場較為關注的凈虧損方面，筆者建議關注占比而不是絕對值，該公司凈虧損占總收入的百分比從2020年的33.2%下降到2021年的27.4%，并進一步下降到截至2022年9月30日止前九月的25.7%，收窄趨勢明顯。隨著疫情政策的根本性轉向，經過2022年的“至暗時刻”，自2023年開始，新瑞鵬的寵物醫療業務板塊或會帶來的增長回歸及盈利能力改善局面，將為后續凈虧損的加速縮減帶來正面的貢獻。
從公司營收和毛利潤維持穩步增長趨勢可感受到，在公司規模效應和網絡效應顯現的趨勢背景下，再借助新瑞鵬自主研發的數據和先進的科技手段，實現精益運營管理，持續降本增益，凈虧損的收窄甚至轉正之路，或已成定局。
值得一提的是，中國寵物行業的興起才剛剛開始，今天蓬勃發展的局面要得益于先行者們在實現自我擴張和升級迭代的同時對行業基礎設施的建設進行了長年累月的投入，而這些高成本的投入都是“真金白銀”的，包括對供應鏈、行業數字化到人才教育體系的建設，這是能夠看得見的“硬成本”，當然也包含了公司合規、公司業務規范化、行業標準化和自律化管理等一系列軟性或隱性的成本，這些巨大投入使得新瑞鵬更加著眼于長期主義，既形成了綜合實力全面領先的獨特優勢，也建立起高聳的行業進入壁壘，拉開同行競爭者的距離的同時也大大提升了新進入者的成本，使得行業格局始終維持在較為穩定而友好的狀態，從而最終確保了業務布局貫穿全價值鏈的行業龍頭能夠成為行業貝塔紅利釋放的終極受益者。
從資本市場的實踐經驗來看，無論在醫療行業還是在寵物行業，無論是面向C端的本地生活服務企業還是面向B端提供數字化服務、供應鏈服務的互聯網企業，無論線上還是線下，業務增長、用戶規模增長及變現能力和服務能力的獲得與成長，甚至服務、產品滲透率的長期提升邏輯的實現，遠勝于短期的利潤表現。
比如港股的阿里健康、美團，美股的Chewy，都經歷過相似的發展階段，但亦無礙它們在全球資本市場內獲得千億、萬億市值的認可，相信在美IPO即將達成上市里程碑的新瑞鵬也會如此。
結尾部分
回顧過去一年，表現穩定的醫療保健、必需消費品和公共事業儼然成為了投資者的美股避風港。這三大壓艙石板塊無論在成長能力還是在業績方面均成功的經受了歷史殘酷的考驗，消費剛需的屬性也使其遠離經濟周期的影響，新興的擁有巨大成長潛力的寵物市場及寵物醫療領域憑借其高度相似性同樣的也會備受資本市場矚目，因此，赴美上市的新瑞鵬選擇了一個不俗的時機，正當其時。
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