步入新年以來，美國加息討論釋放溫和信號，美元指數(shù)走弱，疊加供應端邊際收緊，金屬板塊表現(xiàn)活躍，總體迎合強預期弱現(xiàn)實的趨勢。截至目前，A股貴金屬板塊上漲約5%，工業(yè)金屬板塊漲約6%。

（同花順）

供應端收緊

宏觀層面，國內(nèi)12月PPI同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%；中國12月制造業(yè)PMI47，較上月回落1%。12月以來，防疫措施放開后存在大面積生病現(xiàn)象，企業(yè)開工率漸低。后續(xù)春節(jié)假期將近，整體需求維持弱勢。

(資料圖)

海外方面，12月全球PMI持續(xù)收縮，12月摩根大通的全球制造業(yè)PMI回落至48.6，美國ISM制造業(yè)PMI48.4，前值49，當前通脹高企，制造端缺少增長動能，工業(yè)金屬需求呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

需求端難以解釋今年金屬上漲行情，去年下半年以來全球經(jīng)濟需求迅速下行，加息使得美元強勢，對金屬形成了較大的壓制，大部分品種下半年都錄得跌幅。

年初的回暖除了對今年全球經(jīng)濟恢復的預期之外，近期市場對美聯(lián)儲加息的反應較淡，帶動商品的金融屬性發(fā)揮。一是因為當前美國就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)釋放利好，核心CPI漲幅漸緩，薪資增速也環(huán)比降速，表明強勁的就業(yè)市場表現(xiàn)對加劇通脹的作用正在減緩；二是近期歐元區(qū)能源價格大跌和經(jīng)濟衰退的預期逐漸消退，使得市場對于此前相對悲觀的歐元區(qū)經(jīng)濟展望做出一定調整， 歐元走勢偏強，對美元形成了壓制，利好貴金屬。

COMEX黃金主力持倉合約自去年11月以來漲幅達到15%，紐約期貨交易所黃金價格創(chuàng)6月底以來新高。

（同花順）

另一方面來自金屬供應端的邊際收緊。

比如金屬銅，持續(xù)偏低的庫存也是銅價得以企穩(wěn)走升的重要原因，LME的數(shù)據(jù)顯示，2023年元旦以來，倫銅庫存整體延續(xù)下降態(tài)勢，截至1月10日，倫銅庫存維持在8.5萬噸的水平徘徊。五礦經(jīng)濟研究所的分析師表示，如果銅價穩(wěn)固突破8,600-9,000美元左右的阻力位，價格可能會升至11,000美元。

現(xiàn)貨端需求低迷對銅價顯然偏利空，但12月以來，受企業(yè)檢修、疫情影響，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量不及預期。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，12月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為87萬噸，環(huán)比下降3.3%，同比持平；且較預期88.79萬噸低1.79萬噸。冶煉開工來自9月份以來也持續(xù)下行。

如果不是需求衰退，今年銅料供應可能會出現(xiàn)明顯短缺，那么價格波動預計會更明顯。2022年前三季度，銅礦產(chǎn)量/精煉銅產(chǎn)量/精煉銅消耗量同比分別+3.5%/+2.3%/+2.6%，多處礦產(chǎn)地產(chǎn)量下降，近幾年頭部礦企CAPEX水平明顯下滑，資本開支不足將限制未來產(chǎn)量增長。

與銅料庫存下降不同，國內(nèi)鋁市場已經(jīng)開始累庫，1月初，國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨庫存57.6萬噸，較上月增加6萬。但近期貴州省因受采暖季用電持續(xù)高位影響，當?shù)仉娊怃X廠將迎來第三輪停槽減負荷，使得一季度西南地區(qū)庫存壓力大幅下降，后續(xù)產(chǎn)能預計收緊。

關注今晚美國CPI

盡管過去基本面數(shù)據(jù)疲軟，對未來經(jīng)濟面的改善驅動了有關個股上漲。

國內(nèi)，隨著疫情防控漸次放松、房地產(chǎn)政策力度加大，經(jīng)濟復蘇有望帶動工業(yè)金屬需求增長。 

西南證券指出，國內(nèi)地產(chǎn)端政策底部已現(xiàn)、防疫政策持續(xù)優(yōu)化，受到保交付背景下地產(chǎn)鏈后端產(chǎn)業(yè)鏈的驅動，銅、鋁、鋅等品種的內(nèi)需有改善預期。與此同時，新能源光、儲領域維持高景氣，新能源汽車增速仍處于高位區(qū)間，對銅、鋁的需求密度將繼續(xù)提升，基本金屬板塊中，對銅鋁的需求保持樂觀預期。

貴金屬方面，近期美聯(lián)儲官員再度發(fā)表相對鷹派的言論，但市場反應卻并不強烈。在當前加息高位階段，就業(yè)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善進一步加強了市場對于放緩的預期。

今晚美國將公布12月份CPI數(shù)據(jù)，市場預計數(shù)據(jù)將下滑至6.6%。美聯(lián)儲的利率政策轉向以通脹目標為基礎，短期焦點將再度回到通脹數(shù)據(jù)本身。

據(jù)東吳證券，復盤歷史價格，金價與實際利率走勢呈現(xiàn)負相關的關系，數(shù)次加息的頂點往往也是黃金牛市的起點，黃金價格有望開啟新一輪的牛市。

關鍵詞： 復蘇預期提振 有色金屬行情持續(xù)