回顧2022年，在疫情防控、地緣政治等多重因素的疊加下，醫藥行業不斷震蕩調整，已完成了估值的回歸與再平衡。展望2023年，隨著疫情管控政策持續優化，市場預期逐步修復，醫藥行業也將圍繞復蘇開啟發展新起點。

從市場表現來看，自2022年底以來，港股醫療保健板塊開始呈現出明確回暖態勢，其中不乏已經出現了許多值得關注的投資機會。

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數據來源：富途牛牛

在港股醫藥市場中，四環醫藥作為一家老牌藥企，近幾年不斷優化商業模式和發展戰略，逐步剝離仿制藥業務，如今不僅已擁有高價值的創新藥業務，同時還在打造高增長的醫美業務，已然完成了一場成長蛻變。據悉，四環醫藥于近期的格隆匯大中華區卓越上市公司評選中榮獲“年度轉型先鋒公司”獎項，實力和資質亦成功得到市場的認可。

1、創新驅動，轉型升級成效顯著

過去一年中，四環醫藥先后明確表示，剝離業績不達預期或不符合公司長期戰略目標的仿制藥及其他非核心傳統醫藥類業務及資產，將重心聚焦在成長性更高的創新藥業務板塊和增長性更高的醫美板塊，提升運營效率和盈利能力。

在筆者看來，在政策驅動創新的大環境下，四環醫藥逐步剝離仿制藥業務是一個明智的戰略選擇。

這既能依托過去在仿制藥業務上積累的豐富渠道資源和對行業的深刻認識，為四環醫藥后續在創新藥領域中的發展提供堅實支撐，又能出清盈利能力不高的仿制藥業務，帶來直接的現金流入，提升四環醫藥自身的財務水平和盈利能力。

為了更快的向創新藥領域升級發展，四環醫藥將軒竹生物和惠升生物兩大生物制藥板塊各自成立業務平臺，分別聚焦腫瘤、消化、NASH等領域和糖尿病領域，展現出強勁研發硬實力和全面管線布局能力。

值得注意的是，當前四環醫藥也正推進軒竹生物分拆上市及惠升生物獨立融資的進程。

據悉，去年9月，軒竹生物已向上交所遞交招股書。同時，惠升生物也于去年12月完成A+輪融資事件，投后估值約為55.8億元。強勁的自我融資能力亦是體現出資本市場對其在創新藥領域中布局和實力的肯定。

若兩大子公司日后成功登陸資本市場，不僅能夠獲得投資人的資金加持，推動公司在創新藥領域的研發進展，還能助力母公司四環醫藥在醫美板塊及其他領域的業務發展，產生協同效應，驅動四環醫藥內在價值持續釋放。

可以明確的是，無論是剝離仿制藥業務還是將子公司分拆上市，四環醫藥走的每一步都踩在行業發展的鼓點上，其背后的價值邏輯也正發生著改變。

盡管短期的戰略選擇使四環醫藥的業績面臨階段性的承壓，但長期而言，在這樣的結構優化下，創新藥業務不斷商業化、仿制藥業務逐步變現，四環醫藥的價值爆發或將成為必然趨勢。

2、聚焦醫美，打造現金流新引擎

四環醫藥在成長過程中并不局限于創新藥領域，還將目光放向了具有較高增長性的醫美板塊。

如今，隨著國內醫美監管趨于規范，假貨、水貨逐步出清，擁有合規資質的優質產品將占據更大的市場份額，背后擁有合規產品的公司也將受益取得更好的發展。

四環醫藥堅持“自研+BD”的商業模式，成功打造出涵蓋“填充+塑性+支撐+補充+光電設備+體雕+護膚品”的輕醫美全生命周期產品組合，能夠滿足不同年齡客戶群體的多種需求。目前，其醫美產品管線中擁有包括一代“童顏針”、二代“少女針”等十余款III類醫療器械產品和數十款II類醫療器械產品。

以肉毒毒素產品樂提葆?為例，自上市以來，樂提葆?銷售實現迅速放量，廣泛獲得市場和客戶認可，為四環醫藥提供了全新的增長動能。

截至2022年7月31日，樂提葆?的銷售渠道已覆蓋29個省份，包含超280個城市及2920家醫療機構。同時，樂提葆?50U品種也已于去年開始銷售，開辟小劑量市場。

相信未來隨著玻尿酸等新爆品陸續上市，依托于自身豐富的渠道資源，不難預想，四環醫藥的盈利能力將會大幅釋放，業績也將會實現爆發式提升。

3、結語

由此，仿制藥業務作為四環醫藥過去的“現金牛”，已經逐步完成了使命，“創新藥+醫美”雙輪驅動戰略使四環醫藥已經完成了初步蛻變。

截至2022年6月30日，四環醫藥的現金及現金等價物加理財產品結余為人民幣52.46億元，且2022年合共派息近13.2億元，其中包括2021年末期現金股息人民幣每股普通股1.3分及特別現金股息每股普通股人民幣9.5分，以及2022年中期派發中期現金股息每股普通股人民幣0.1分及特別現金股息每股普通股人民幣3.2分。充沛現金流以及穩定的高分紅亦是體現出公司指數級增長的潛能。

展望未來，四環醫藥將繼續重心聚焦在高增長醫美領域及高價值創新藥及生物制藥領域，對仿制藥業務進行優化整合，剝離業績不達預期的仿制藥業務及其他非核心大健康業務。

在創新藥領域，四環醫藥將持續促進軒竹生物及惠升生物兩大創新藥業務平臺發展。在創新驅動自主研發進展的同時，引進行業領先技術及重磅產品，加速實現產品兌現其高價值。

在醫美領域，四環醫藥通過全面產品矩陣和“自研+BD”雙引擎驅動戰略，尋找優質標的進行并購整合或產品代理引進，不斷擴大在醫美領域的布局，推進規模與質量的同步升級，實現打造國內醫美領先平臺的目標。

相信隨著市場復蘇及板塊回暖，四環醫藥通過對醫美業務發展的管理聚焦和業務擴大、激勵和鼓勵生物制藥板塊的發展壯大及獨立融資，其內在價值不斷釋放，正在開啟高質量發展的新起點。

關鍵詞： 四環醫藥（0460.HK）創新升級、馳騁醫美 開啟復蘇演繹