黎明前的黑夜阻擋不了清晨的朝霞，寒冬之后必然會是春暖花開。

2023年，兔年第一個交易日，A股市場低開高走，并不容易地取得了開門紅。有投資者想討一個好彩頭，無限憧憬：每年的第一個交易日有可能會決定全年的走勢。

(資料圖片僅供參考)

在全年沒有地緣政治重大風險的前提下，2023年再差，也會比2022年更好。是的，我亦如此堅信。

01

小牛可期

2022年，A股跌了一整年。內憂方面，主要是新冠疫情以及房地產市場的拖累導致。外患方面，主要是美聯儲持續(xù)超鷹派加息以及俄烏戰(zhàn)爭貫穿全年帶來風險偏好的大幅收斂。內憂加外患，多數行業(yè)板塊均錄得較差表現。

去年11月開始，疫情政策大幅優(yōu)化，疊加救助房地產的政策大規(guī)模展開，中國經濟有望筑底開啟復蘇之路，而海外經濟不一樣，開始走衰退之路，前者領先后者至少2個季度以上。

按照美林時鐘所處周期配置大類資產，一般情形下為：

Ⅰ衰退：債券>現金>股票>大宗商品Ⅱ復蘇：股票>債券>現金>大宗商品Ⅲ過熱：大宗商品>股票>現金/債券Ⅳ滯脹：現金>大宗商品/債券>股票

目前，中國正處于衰退周期之中（嚴格意義上不算衰退）。由于疫情政策的調整，大規(guī)模感染也必然發(fā)生。按照國外數據來看，放開初期對于經濟供需兩端均會有一定的沖擊與影響。對應到國內，就是去年剩下的2個月以及明年一季度，將會是經濟難熬的時期。但雨后必天晴，后續(xù)幾個季度的經濟表現都將會比Q1要好、要強。按照美林時鐘，衰退后期以及復蘇早期，股票是大類資產中應表現最好的，其次才是債券與現金。

經濟走復蘇之路，貨幣政策料將保持相對寬松的狀態(tài)，市場合力大方向指向上，小牛式的結構性行情是可以期待的。

那么，問題來了，市場風格大概率會如何演繹？

這些年，A股市場風格總在價值、成長和周期間切換，每次風格大切換往往伴隨著熊市或大幅度的指數調整。價值，即各大傳統(tǒng)行業(yè)藍籌；成長，即需求在2-3年內快速上行的行業(yè)，比如新能源車、光伏、風電、儲能等等；周期，價格波動比較大的品種，以上游資源類為主。三個分類定義的角度不一樣，并不是一定完全對立，交集的部分也會很多。

2014-2015年，A股走出全面性牛市，包括成長價值周期均表現亢奮。2015-2016年，A股陷入深度熊市。2016-2018年初，A股大盤不溫不火，但上證50為首的價值股迎來結構性牛市行情。2018年，在去杠桿大背景下，A股從年初跌到年尾，每一種風格均泥沙俱下。2019-2021年初，大盤指數大幅反彈，成長與價值均表現良好，尤其是2020年下半年至2021年初，價值之瘋狂表現令人印象深刻。2021年初至2022年7月，大多成長股繼續(xù)表現優(yōu)異，而價值股集體陷入深深的熊市之中。

從去年218至今，上證50指數從4110點一度回撤至2288點，跌幅高達43%。回撤之久，回撤之深，令人窒息。當前，上證50PE為9.31倍，位于最近10年估值下限區(qū)間。其最新估值水平略高于2016年初、2018年末、2020年3月最低的時候。

在金融市場中，有一句樸素的規(guī)律就是，漲多了就是最大的風險，跌多了就是最大的利好。而以上證50為首的價值股經歷深度回調之后，今年是有望迎來比較大的估值修復的。

大盤上漲，對于成長股亦是利好，但其利好程度可能并沒有價值股強烈。由于成長股經歷從2019年-2022年7月的大幅暴漲之后，回撤時間不足，回撤深度亦不算太夠，估值整體還處于較高水平以上。另外，財務表現上，行業(yè)滲透率大幅上行，競爭格局變差，業(yè)績高速增長也將放緩。

綜合以上分析，我個人認為，今年價值股的表現可能會優(yōu)于成長股，但整體都會有一些良好投資機會。

02

幾個考驗

今年，不管是經濟復蘇，還是行情復蘇，都不會是一帆風順。多半會是一波三折，經歷重重考驗。

第一，美國經濟陷入深度衰退可能超市場預期，拖累全球經濟表現。IMF近日表示，世界經濟2023年很可能更加艱難，全球1/3地區(qū)經濟將陷入衰退。IMF總裁Kristalina Georgieva則解釋稱，這是因為美國、歐洲等全球經濟增長的主要引擎，經濟活動在同時放緩。她還補充到，新冠疫情的肆虐也將拖累全球經濟的增長。

目前，美國經濟多項指標，包括制造業(yè)PMI、服務業(yè)PMI以及消費、房地產等數據都表現差強人意，指向經濟衰退的可能性越來越大。一旦今年一二季度的數據進一步惡化，衰退深度超預期的話，將對全球股票市場均會有不小沖擊。

國內方面，則是通過外貿這架經濟馬車來影響的。今年11月，出口同比增長-8.7%。而1-10月分別為18%、7.1%、5.7%、-0.3%。而根據外貿相關高頻指標來看，12月出口表現依舊偏弱。

素有“全球經濟金絲雀”之稱的韓國已經發(fā)出警告。據韓國產業(yè)通商資源部發(fā)布報告顯示，2022年12月出口同比下降9.5％，進口同比下降2.4％，2022年全年貿易逆差達472億美元（約合人民幣3300億元），創(chuàng)出歷史新高，這是自2008年全球金融危機以來首次出現年度逆差。

第二，警惕疫情沖擊超預期考驗。截止去年12月20日國家衛(wèi)健委數據，全國累計感染人數約為2.48億，感染率為17.56%。其中， 北京、四川最為嚴重，感染比例超過50%。

另據人社通于12月26日發(fā)布了各省市新冠感染比例的調查統(tǒng)計（47897人參與投票），四川省感染人數占比高達82%，北京、河南、湖北、河北、重慶、江西、湖南感染人數占比達80%。分區(qū)域看，市區(qū)、縣城、農村感染人數占比分別為74%、73%、70%。

中疾控流行病學首席專家吳尊友曾表示，今冬的疫情將出現“一峰三波”的情況，大約持續(xù)3個月的時間。從12月中旬至1月中旬，將為第一波疫情；受到春節(jié)期間人員流動的影響，第二波疫情將在1月下旬至2月中旬；第三波疫情則受到春節(jié)返崗返工的影響，時間在2月下旬至3月中旬。

一季度之后，未來疫情的走向還將會有較大不確定性。參考日本放開的數據，2022年一共有3波，分別是2-3月、7-8月、11月-12月。死亡人數一波比一波高。不過，即便有3波，后兩波對其經濟的沖擊也會低于第一波。

第三，經濟復蘇進展不及預期的考驗。近期以來，政策對于房地產業(yè)供給端給予了大力支持，但市場的真正回暖需要需求端來確認。居民部門的資產負債表受到長達3年的影響，收入預期也出現一定程度的轉弱，對于房地產市場的復蘇形成不小壓力。消費這架馬車也一樣，我們需持續(xù)關注其可持續(xù)性以及復蘇進展。

除了以上考驗后，俄烏戰(zhàn)爭究竟以什么方式繼續(xù)展開，戰(zhàn)爭升級VS和平收場，不同的演繹方向對全球經濟與市場會有不同的影響，值得繼續(xù)關注與防范。

03

尾聲

2022年，外資累計流入A股僅僅900億元，創(chuàng)下6年來新低，遠低于2021年的4322億元。如果不是最后2個月回補的話，外資今年還會是凈流出的。外資去年大幅流入放緩，主要邏輯是美聯儲強勢加息7次，美中收益率利差拉大，吸引資金回流美國本土。

而今年美聯儲料將繼續(xù)加息2次后將停止，并維持高利率狀態(tài)到下半年。且明年中國經濟進入復蘇周期，而海外經濟普遍進入衰退周期，外資流入A股的規(guī)模將大概率明顯回暖。數千億資金將為A股帶來整體估值上的修復。

國內方面也不缺少入場資金。由于風險偏好收斂，今年居民部門超額儲蓄現象明顯。據民生證券研報，前三季度，住戶存款增長13.2萬億元，比去年同期多增4.7萬億元，其中定義存款以及其他貢獻了3.8萬億元。截止10月末，住戶存款口徑同比增速高達15.3%，創(chuàng)自2013年6月以來新高。在經濟復蘇大背景下，這些預防性存款將用于消費與投資，就像2008-2009年次貸危機時期的一樣。

不管是從邏輯面，還是資金面來進行分析，今年A股整體應該會有一波良好行情，但道路是曲折的，考驗是嚴峻的。我們也需要密切跟蹤幾個宏觀變量的邊際變化與進展，及時做好策略與倉位調整。（全文完）

關鍵詞： 復蘇小牛之年