波司登持續(xù)穿越周期，交上又一份頗具質(zhì)量的成績單。

22/23財年中期（截至2022年9月30日）,波司登實現(xiàn)收入61.8億元,同比增長14.1%;凈利潤約7.34億元，同比增長15%。

(資料圖片)

不妨參考擁有更多中國企業(yè)樣本的A股消費板塊及紡織服裝細分板塊的表現(xiàn)，來感受一下這是什么樣的概念。考慮到波司登采用不同財報期，而收入與凈利潤連續(xù)多個報期保持雙位數(shù)增長，以及一季度為其傳統(tǒng)銷售旺季，可直接對標前三季度。

前三季度，根據(jù)中證一級行業(yè)分類，消費板塊合計收入同比增長5.15%；合計歸母凈利潤同比增長11.06%；根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，紡織服裝板塊收入同比增長2.36%，而歸母凈利潤下滑16.96%。

那么意味著，波司登今年以來全面跑贏消費大盤，在大消費整體仍待復蘇，特別是紡織服裝有所承壓之際，逆勢創(chuàng)佳績。

而且，進一步來看，波司登作為老牌國貨擁有充沛的創(chuàng)新力，其持續(xù)推動開辟式創(chuàng)新而不是“微創(chuàng)新”，這種創(chuàng)新是能夠開創(chuàng)出新市場的創(chuàng)新，體現(xiàn)在品牌、產(chǎn)品、渠道全方位。

這些積極變化，也折射出波司登新的價值底色。

一、多層面體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，趨勢可持續(xù)

有關高質(zhì)量，除了上文提到波司登整體業(yè)績呈現(xiàn)高質(zhì)量，還體現(xiàn)在波司登多項細分財務、運營數(shù)據(jù)，以及基礎設施的建設上。

報告期內(nèi)，波司登兩大核心業(yè)務均保持雙位數(shù)增長，且毛利率穩(wěn)中有升。其品牌羽絨服收入38.57億元，同比增長10.2%，毛利率提升2.2個百分點至63.6%；貼牌加工管理業(yè)務收入同比增長32.7%至18.95億元，毛利率提升1.3個百分點至20.4%。

品牌羽絨服業(yè)務項下，波司登品牌高基礎上保持穩(wěn)健增長，收入規(guī)模達35.22億元，雪中飛、冰潔煥發(fā)成長活力，同比增幅分別為29.4%和11.0%。

來源：公司財報

渠道側(cè)，反映出波司登消費者結(jié)構(gòu)的年輕化。根據(jù)財報，波司登旗下全品牌期內(nèi)線上收入達9.16億元，同比增長29.6%；在主流電商平臺天貓及京東、代表性新興渠道抖音平臺，波司登30歲以下的年輕消費者占比較去年同期有明顯增長。

另外，驚喜的是，波司登的存貨管理效率實現(xiàn)提升，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期大幅下降31天至181天。

從消費者結(jié)構(gòu)的年輕化，可見波司登加深對年輕消費者的觸達，而年輕人的時尚訴求和迭代的頻率較強，相關品牌極易產(chǎn)生庫存積壓，這一指標提升側(cè)面反映波司登具有市場洞察能力，及強大的供應鏈實力。

來源：公司財報

也即是說，零售的兩端(消費者、供應鏈)共同趨好，為波司登帶來更高質(zhì)量的業(yè)務基礎。

基礎設施而言，舉例來看：

物流派送上，波司登利用先進算法及物流信息科技系統(tǒng)、設備，為每一筆訂單自動匹配運輸配送資源，在合理成本下最大化提升服務效率、提升用戶體驗，也使其物流配送保持行業(yè)領先。這一點在雙11戰(zhàn)報中亦可見，其122萬件貨品在28小時內(nèi)已發(fā)出99%。

數(shù)字化方面，波司登漸漸進入轉(zhuǎn)型的深水區(qū)，按照一個入口、一個平臺、一個數(shù)倉原則，初步完成了核心業(yè)務運營平臺（用戶、零售、商品）的設計、開發(fā)、測試，并按計劃在2022年5月至9月期間分批上線正常運行，旨在最終實現(xiàn)辦公移動化、業(yè)務在線化、運營數(shù)字化、決策智能化。

供應鏈方面，波司登全面實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)快反，其首期訂單控制在40%以內(nèi)，剩余比例進行滾動下單，以拉式補貨、快速上新及小單快反的形式支持更快的周轉(zhuǎn)周期及效率。

進一步來看，波司登還在本報期內(nèi)進行了供應鏈的系統(tǒng)性規(guī)劃和升級。例如，在柔性快反維度，升級迭代柔性快反模式與閉環(huán)體系，首次提出將Top款補貨可得率提升至99%的高挑戰(zhàn)目標，支持暢銷款的供給；在成本管理維度，通過大宗商品前置規(guī)劃、定位實現(xiàn)戰(zhàn)略性備材、備料，發(fā)揮體量優(yōu)勢，有效對沖及緩解成本上漲的壓力。

透過這些更具體、深入的層面，可見波司登背后的穩(wěn)扎穩(wěn)打，亦可窺見其高質(zhì)量發(fā)展的可持續(xù)性。完整的“客戶旅程”即由產(chǎn)品、銷售、物流、售后等環(huán)節(jié)構(gòu)成，伴隨上述舉措，其營造出更好的品牌體驗，從而可能長期抬升品牌勢能，觸達更多消費主力。與此同時，成本端優(yōu)勢明顯且還在不斷優(yōu)化，未來或讓出更多利潤空間。

二、全方位開辟式創(chuàng)新，市場升維性增長

另一個角度，落腳在消費企業(yè)競爭三要素：品牌、產(chǎn)品、渠道，波司登全方位進階，而且是推動了開辟式創(chuàng)新。

開辟式創(chuàng)新的概念由著名的管理學家、哈佛商學院的教授克里斯坦森提出，指的是基于新技術(shù)或是新商業(yè)模式滿足一些尚未被滿足的需求。一如開篇提到，這種創(chuàng)新是能夠開創(chuàng)出新市場的創(chuàng)新。同時考慮到，這類市場在過去是一個受限的市場，可能具備較大的彈性，值得引起重視。

下面，分別具體探討。

1、品牌:拓展認知，提升聲量

期內(nèi)，波司登推動波司登品牌“革新”品類，成功開創(chuàng)新一代輕薄羽絨服。這一品類跨界融合羽絨服與經(jīng)典時尚單品，以及創(chuàng)新式羽絨拼接、藝術(shù)化絎線設計等元素,攻克了不同材質(zhì)拼接技術(shù)及含絨量等難題。

來源：公司公開資料

得益于此，波司登同時從季節(jié)、地域、人群層面拓展其品牌認知，從而搶占更多消費群體的心智及加強原有消費群體的忠誠度，繼續(xù)抬升其品牌勢能。其一，打破傳統(tǒng)冬季羽絨服的概念和氣候的制約因素，實現(xiàn)春秋冬三季銷售；其二，市場拓展至中國南方等全國區(qū)域，有效帶動當?shù)劁N售；其三，基于大膽創(chuàng)新和演繹，有效吸引年輕顧客群體。

還需要留意的是，這種品牌認知的突破，或也將在一定程度上對波司登旗下其他品類提供助益，例如對防曬服品類帶來更大的品牌效應。最終，為品牌注入更多元、充沛的成長活力。

同時，波司登先后官宣北京冬奧會自由式滑雪冠軍谷愛凌及青年演員易烊千璽為品牌代言人，借助頂流的力量帶動品牌聲量持續(xù)提升，加速匯聚品牌勢能。

2、產(chǎn)品：持續(xù)創(chuàng)新，前沿創(chuàng)新

一方面，如上述提到，波司登開創(chuàng)新一代輕薄羽絨服。在產(chǎn)品的維度，其通過創(chuàng)新擺脫羽絨服產(chǎn)品與生俱來的季節(jié)性、單一性特征，開創(chuàng)以羽絨服為底、存在于更大的外套市場的新市場，既滿足了消費者的新需求，又實現(xiàn)銷售“峰值”的提升。

緊接著在10月，波司登又創(chuàng)新推出了舒適戶外羽絨服，顛覆傳統(tǒng)戶外羽絨服品類。該系列產(chǎn)品更是一舉斬獲五項重磅國際設計大獎，包括德國紅點獎、美國muse設計獎、美國工業(yè)設計優(yōu)秀獎（IDEA設計獎）、意大利A獎以及ISPO全球設計大獎。

來源：公司公開資料

另一方面，波司登聚焦新品類、新材料、領先專利進行突破性研究，并與國內(nèi)外頂級機構(gòu)進行共創(chuàng)合作，初步構(gòu)建其科技領先的流程體系，也錨定了持續(xù)創(chuàng)新的未來方向。專利技術(shù)為例，波司登期內(nèi)共申報專利173項，取得之前年度申請的專利證書31份。

3、渠道：打開邊界，落地新業(yè)態(tài)

渠道端，波司登也展開了更多的創(chuàng)新嘗試。

例如，波司登積極探索線上創(chuàng)新直播形式，通過自建云零售團隊開啟秀場直播、戶外直播、探店直播等，打開自播創(chuàng)新邊界。截止2022年9月，波司登品牌超過97%的抖音收入來源于直播。基礎之上，其還聯(lián)合抖音電商開啟上海、北京、杭州等城市聯(lián)動高勢能門店直播，打通線上線下融合。

再或者，體現(xiàn)在波司登的開店策略上。波司登方面在業(yè)績會上透露，其線下零售門店以兩種店態(tài)為主，一種是旺季店，主要在銷售旺季的時間開設，時間為1周至3個月不等，目前大概有500家左右；另一種則是常規(guī)門店，包括旗艦店、高端店、主流店及大眾店。

旗艦店來看，波司登于今年10月在上海時尚地標——南京西路開啟全球首家旗艦店。這一業(yè)態(tài)分別打造了羽絨科技體驗中心、場景體驗中心和會員體驗中心，并新增智能互動體驗裝置，為購物帶來沉浸式科技體；同時提供高端產(chǎn)品定制的業(yè)務，賦予品牌價值。

來源：公司公開資料

最后，也是十分重要的一點，若是將品牌、產(chǎn)品、渠道的開拓式創(chuàng)新放在一起，可能還會發(fā)揮乘數(shù)效應，意味著存在市場的升維性增長機會。

三、寫在最后

綜合來看，波司登基本盤穩(wěn)健而不失活力，即有穩(wěn)扎穩(wěn)打、夯實業(yè)務根基的決心，又有把握大勢、跳出常規(guī)的謀略，放眼紡織服裝板塊甚至大消費領域，擁有如此特征的企業(yè)都可謂稀缺。這也是為什么，其能夠持續(xù)穿越周期。

中期業(yè)績發(fā)布前后，波司登也得到了機構(gòu)的再度認可。

其中，摩根大通首予波司登“增持”評級及4.9港元的目標價，其表示波司登市場份額達12%，預計集團將繼續(xù)順應中國消費者對更好質(zhì)量和設計羽絨服產(chǎn)品快速增長的需求，利用其品牌資產(chǎn)提升、強大產(chǎn)品供應、完善分銷渠道和高效營運能力等優(yōu)勢。

浙商證券對波司登維持“買入”評級，其表示波司登作為行業(yè)絕對領軍龍頭將繼續(xù)通過精準營銷曝光及靈活快反保證抓住銷售機會同時保證運營健康，在持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新及營銷投入下，超強供應鏈及商品體一體化系統(tǒng)支持下，公司產(chǎn)品競爭力及管理效率持續(xù)提升。

因此，對于波司登這樣的企業(yè)而言，或許仍值得看高一線。

關鍵詞： 逆勢不改增勢 波司登(3998.HK）現(xiàn)高質(zhì)量增長及充沛創(chuàng)新力