摘要
(資料圖)
第一，10月制造業PMI為49.2，低于前值的50.1；非制造業PMI為48.7，低于前值的50.6。繼8月、9月連續改善后，景氣指標再度掉頭向下。可以作為印證的是，10月長江商學院BCI亦出現明顯回落。
第二，這一表現主要與區域疫情在10月的散發有關，統計局指出“受國內疫情多發散發等影響”。從本土確診+無癥狀人數來看，10月上旬和下旬各有一輪升溫，10月30日處于月內高點。月內趨勢不確定性的背景下，供應鏈和微觀預期可能受到較大擾動。
第三，產需兩端指標均有下降，生產和新訂單指數分別環比回落1.9和1.7個點。其中訂單的環比變化幅度和3月、7月相似；生產的變化幅度介于低于7月，高于3月。我們理解3月、7月均屬于疫情環比影響擴大的時段，同時7月又疊加了地產數據下行的影響。
第四，出口訂單指數略好于9月，和8-9月均值相當；顯示出口訂單至少沒有單邊下行。不過訂單是領先于出口的指標；關于當期出口，還是要看同期港口外貿貨運的情況。
第五，兩個價格指數均環比上行，實際上同期大宗品價格漲跌互現，價格指數上行應主要和原油、豬肉的影響有關，統計局也指出農副食品加工、石油煤炭加工這兩個行業采購和銷售價格同步上漲。所以我們能理解10月大企業PMI環比下行但仍在50以上；小企業環比變化不大且好于7-8月，中型企業既下行明顯又絕對景氣度偏低，主要是受訂單、成本雙擠壓。
第六，就業指標走低。區域疫情帶來的經濟景氣變化一般會對就業影響明顯。10月從業人員指數為48.3，屬6月以來低點。BCI“企業招工前瞻指數”同步走低。
第七，服務業PMI出現較大幅度環比下行。10月服務業PMI為47.0，屬于5月以來最低。實際上我們從高頻數據的地鐵客運量、執行航班數量中也可能看到居民生活半徑縮短的特征。統計局指出接觸性聚集性服務行業商務活動指數低位回落，業務總量下降。
第八，主要亮點仍是在基建相關的建筑業產業鏈。10月建筑業PMI在58.2的相對高位，業務活動預期繼續創3月以來新高；土木建筑業PMI處于60以上的高位。目前基建仍是一個重要的支撐點，上半年可能資金到位比較明顯，但落地未形成；下半年增量政策工具加碼，疊加實物工作量落地，四季度可能存在反季節性上行。
第九，在新一輪區域疫情多發散發的背景下，高頻數據所代表的經濟活動再度放緩已是事實，10月PMI是對這一特征在數據端的確認。這一確認一則對應短期增長預期的再度調整；二則對應著政策繼續積極穩增長的想象空間再度打開，尤其是年內尚有空間的貨幣政策。在新的信息出現前，增長敏感型和流動性敏感型資產可能會是不同的反映邏輯。
正文
10月制造業PMI為49.2，低于前值的50.1；非制造業PMI為48.7，低于前值的50.6。繼8月、9月連續改善后，景氣指標再度掉頭向下。可以作為印證的是，10月長江商學院BCI亦出現明顯回落。
7-10月制造業PMI分別為49.0、49.4、50.1、49.2。7-10月非制造業PMI分別為53.8、52.6、50.6、48.7。
10月長江商學院中國企業經營狀況指數為42.5，低于前值的44.9。
這一表現主要與區域疫情在10月的散發有關，統計局指出“受國內疫情多發散發等影響”。從本土確診+無癥狀人數來看，10月上旬和下旬各有一輪升溫，10月30日處于月內高點。月內趨勢不確定性的背景下，供應鏈和微觀預期可能受到較大擾動。
10月1-30日，本土確診+無癥狀日均為1239例，高于9月的1019例。
其中月內第一輪升溫是1-10日，高點是10月10日的2089例；第二輪升溫是24-30日，高點是30日的2699例。
產需兩端指標均有下降，生產和新訂單指數分別環比回落1.9和1.7個點。其中訂單的環比變化幅度和3月、7月相似；生產的變化幅度介于低于7月，高于3月。
2022年3月、7月新訂單環比分別為-1.9、-1.9個點。10月的-1.7個點大致在近似幅度。
2022年3月、7月生產環比分別為-0.9、-3.0個點。10月的-1.9個點介于兩者之間。
我們理解3月、7月均屬于疫情環比影響擴大的時段，同時7月又疊加了地產數據下行的影響。
出口訂單指數略好于9月，和8-9月均值相當；顯示出口訂單至少沒有單邊下行。不過訂單是領先于出口的指標；關于當期出口，還是要看同期港口外貿貨運的情況。
7-10月新出口訂單指數分別為47.4、48.1、47.0、47.6，基本上在一個近似的中樞特征之下。
在《高頻數據下的10月經濟》中，我們指出，10月上旬沿海重點樞紐港口外貿貨物吞吐量同比增長2.5%（9月增速-2.8%），不過單是高頻數據目前指向性有限，有待于中下旬港口數據出來。
兩個價格指數均環比上行，實際上同期大宗品價格漲跌互現，價格指數上行應主要和原油、豬肉的影響有關，統計局也指出農副食品加工、石油煤炭加工這兩個行業采購和銷售價格同步上漲。所以我們能理解10月大企業PMI環比下行但仍在50以上；小企業環比變化不大且好于7-8月，中型企業既下行明顯又絕對景氣度偏低，主要是受訂單、成本雙擠壓。
10月原材料購進價格指數為53.1，高于前值的51.3；出廠價格指數為48.7，高于前值的47.1。
[1]統計局指出，農副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別高于60.0和53.0，原材料采購價格和產品銷售價格同步上漲。
10月大型企業PMI為50.1，低于前值的51.1；中型企業PMI為48.9，低于前值的49.7；小型企業PMI為48.2，略低于前值的48.3。
就業指標走低。區域疫情帶來的經濟景氣變化一般會對就業影響明顯。10月從業人員指數為48.3，屬6月以來低點。BCI“企業招工前瞻指數”同步走低。
10月從業人員指標為48.3，低于前值的49.0。
5-10月從業人員指數分別為47.6、48.7、48.6、48.9、49.0、48.3。
10月BCI企業投資前瞻指數高于7-9月；但企業招工前瞻指數處于7月以來最低點。
服務業PMI出現較大幅度環比下行。10月PMI為47.0，屬于5月以來最低。實際上我們從高頻數據的地鐵客運量、執行航班數量中也可能看到居民生活半徑縮短的特征。統計局指出接觸性聚集性服務行業商務活動指數低位回落，業務總量下降。
10月PMI為47.0，顯著低于前值的48.9和8月的51.9。[2]統計局指出“從行業情況看，零售、道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、租賃及商務服務等接觸性聚集性服務行業商務活動指數低位回落，業務總量下降”。
在報告《高頻數據下的10月經濟》中，我們指出：代表城市內居民生活半徑的地鐵客運數據偏弱。10月前29日全國十大城市地鐵客運量日均為3578萬人，同環比分別回落19.8%、9.4%。代表跨區域人群流動的執行航班數量環比延續回落。截至10月29日，10月國內執行航班（不含港澳臺）日均值環比回落22.0%。
主要亮點仍是在基建相關的建筑業產業鏈。10月建筑業PMI在58.2的相對高位，業務活動預期繼續創3月以來新高；土木建筑業PMI處于60以上的高位。目前基建仍是一個重要的支撐點，上半年可能資金到位比較明顯，但落地未形成；下半年增量政策工具加碼，疊加實物工作量落地，四季度可能存在反季節性上行。
10月建筑業PMI為58.2，低于前值的60.2，但高于8月的56.5。建筑業業務活動預期指數為64.2，繼續創3月以來新高。統計局指出土木工程建筑業商務活動指數為60.8，連續兩個月位于高位景氣區間，表明工程建設施工進度穩步推進，行業生產活動擴張加快。
在新一輪區域疫情多發散發的背景下，高頻數據所代表的經濟活動再度放緩已是事實，10月PMI是對這一特征在數據端的確認。這一確認一則對應短期增長預期的再度調整；二則對應著政策繼續積極穩增長的想象空間再度打開，尤其是年內尚有空間的貨幣政策。在新的信息出現前，增長敏感型和流動性敏感型資產可能會是不同的反映邏輯。
核心假設風險：宏觀經濟變化超預期，區域疫情影響超預期，外部經濟環境變化
關鍵詞： 廣發宏觀如何看10月PMI數據及其影響
