寧夏沃福百瑞枸杞產業股份有限公司(以下簡稱“沃福百瑞”)將于9月10日首發上會，公司此次擬于深交所創業板上市，發行股數不超過2778.00萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為中天國富證券有限公司。沃福百瑞此次擬募集資金3.88億元，其中，3.38億元用于枸杞深加工綜合建設項目，5000.00萬元用于補充流動資金。
2017年至2019年，沃福百瑞營業收入分別為1.22億元、1.86億元、2.66億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.13億元、1.57億元、2.25億元。
2017年至2019年，沃福百瑞歸母凈利潤分別為1875.69萬元、6581.11萬元、8841.16萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662.00萬元。
中國經濟網記者計算，2017年至2019年，沃福百瑞營業收入增速為118.98%，歸母凈利潤增速為371.36%。
2017年至2019年，沃福百瑞資產總計分別為1.99億元、2.85億元、3.70億元;負債總額分別為2824.13萬元、5291.89萬元、5843.34萬元。
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款余額分別為2258.91萬元、5697.30萬元、9818.38萬元;占營業收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。
中國經濟網記者計算，沃福百瑞2017年至2019年應收賬款余額增速為334.65%。
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款賬面價值分別為2115.67萬元、5134.81萬元、9300.39萬元，占流動資產比例分別為18.30%、26.31%、34.66%。
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款周轉率分別為6.65次、4.68次、3.43次;行業均值分別為134.41次、103.53次、67.08次。
2017年至2019年，沃福百瑞存貨賬面價值分別為7279.64萬元、8918.58萬元、1.06億元;占流動資產比例分別為62.95%、45.70%、39.49%;占資產總額比例分別為36.60%、31.34%、28.67%。
2017年至2019年，沃福百瑞存貨周轉率分別為1.12次、1.13次、1.36次;行業均值分別為3.03次、3.05次、3.09次。
2017年至2019年，沃福百瑞綜合毛利率分別為34.05%、50.60%、50.01%;其中，主營業務毛利率分別為34.09%、50.06%、50.72%;可比上市公司主營業務毛利率均值分別為32.66%、34.82%、33.44%。
2017年至2019年，沃福百瑞枸杞干果毛利率分別為10.70%、27.18%、30.93%;枸杞濃縮汁分別為61.34%、73.93%、72.57%。
2017年至2019年，沃福百瑞對前五名客戶銷售金額分別為9082.40萬元、1.50億元、2.25億元;占公司主營業務收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。
2017年至2019年，沃福百瑞來自第一大客戶美國 Young Living 的銷售收入分別為5210.47萬元、8917.15萬元、1.14億元，占當年主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%;來自第二大客戶美國ABB&德國ABI的銷售收入分別為2196.90萬元、4764.54萬元、9566.95萬元，占當年主營業務收入的比例分別為18.19%、26.19%、36.25%。
2017年至2019年，沃福百瑞國內銷售收入分別為3189.48萬元、2555.72萬元、3210.73萬元;占公司主營業務收入比例分別為26.41%、14.05%、12.17%。
2017年至2019年，沃福百瑞國外銷售分別為8886.46萬元、1.56億元、2.32億元;占公司主營業務收入比例分別為73.59%、85.95%、87.83%。
2017年至2019年，沃福百瑞個人供應商數量分別為133人、95人、48人;采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元、3602.07萬元;占同期枸杞干果采購總額的比例分別為60.02%、43.62%、35.92%。
2017年至2019年，沃福百瑞非個人供應商數量分別為8家、11家、12家;采購金額分別為2246.43萬元、4299.78萬元、6426.27萬元;占同期枸杞干果采購總額的比例分別為39.98%、56.38%、64.08%。
2017年至2019年，沃福百瑞向個人供應商采購均價分別為29.69元/公斤、29.42元/公斤、37.36元/公斤;向非個人供應商采購均價分別為40.66元/公斤、34.99元/公斤、40.48元/公斤。
招股書顯示，沃福百瑞存在個人供應商在非個人供應商中擔任股東/任職情況。其中，個人供應商張偉之子張文輝持有中寧縣盛杞百源商貿有限公司100.00%股權，張治超為中寧縣瑞祥紅商貿有限公司股東，王大衛為德令哈合恒杞枸杞種植專業合作社成員、德令哈宏新枸杞種植專業合作社成員，馬瑞君、馬新父子分別為德令哈宏新枸杞種植專業合作社法定代表人、成員。
沃福百瑞還存在內銷經銷商兼任委托加工供應商情況。招股書顯示，沃福百瑞內銷經銷商中，中寧縣瑞祥紅商貿有限公司同時為公司委托加工供應商，沃福百瑞2019對其銷售收入為138.15萬元;2017年至2019年，委托加工費分別為26.23萬元、54.12萬元、32.03萬元。
沃福百瑞低價向關聯方銷售。2018年、2019年，沃福百瑞第三大經銷商為膳源百健，對其銷售收入分別為471.42萬元、569.38萬元。膳源百健成立于2017年7月，與沃福百瑞存關聯關系，關聯自然人吳佩實際持有膳源百健20.00%股權，吳佩為已轉讓子公司沃福貿易股權的股東。
2018年、2019年，沃福百瑞向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價分別為77.59元/公斤、78.329元/公斤;向非關聯方銷售枸杞果汁飲料均價分別為131.57元/公斤、128.96元/公斤。
據證券市場紅周刊報道，沃福百瑞個人供應商規模疑點多。報道稱，沃福百瑞枸杞干果采購主要有個人供應商和非個人供應商，個人供應商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個人供應商的名單，以及這些個人供應商在非個人供應商中的任職情況。
除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規模都在5人以下(來自于Wind數據)，這些公司具體運營情況如何，是需要沃福百瑞做進一步披露的。個人供應商相對非個人供應商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個體戶往來的錢款都是轉給個人，這種方式在信息披露中較難查證。
此外，招股書顯示，沃福百瑞存在委托采購情況，公司委托的潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，其中兩人與公司實控人、董事長潘泰安有親戚關系。其中，潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經理潘國祥之堂弟。
據時代周報，沃福百瑞營收依賴海外市場。從客戶結構看，該公司客戶集中度較高，其中，來自前兩大客戶美國Young Living、美國ABB銷售收入占當期營業收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合計比重分別為61.3%、75.2%、79.5%，該公司前五大客戶集中度高實質上是前兩大客戶集中度偏高。
據投資時報，沃福百瑞對出口依賴較重。報道稱，受疫情及貿易環境變化等因素影響，過于依賴出口的銷售模式或將增加其經營的不確定性。當前新冠肺炎疫情全球蔓延將影響一部分客戶無法正常經營，沃福百瑞或將面臨訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。
據投資者網，沃福百瑞一個美國客戶撐起半邊天。報道稱，沃福百瑞第一大客戶美國Young Living的銷售收入分別為0.52億元、0.89億元和1.14億元，占同期主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%，該客戶主要采購的枸杞濃縮汁。從數據可看出，幾乎一家美國公司就撐起了沃福百瑞的主營收入“半邊天”。
盡管公司在招股說明書當中強調，與大客戶之間的合作時年已久，合作關系也較為穩定。但如此高度依賴海外客戶，是否會影響公司日后的經營?尤其是在近期中美關系緊張且又遭遇新冠疫情期間。
據藍鯨傳媒，沃福百瑞業績存下降風險。沃福百瑞營收過度依賴于海外市場，此次受全球疫情的影響，海外企業或也過的比較艱難，因此可能會對公司業績產生一定影響。此外，著名經濟學家宋清輝也在接受藍鯨記者采訪時表示，應收賬款余額/營業收入逐年增長，這個數據可能會對公司未來業績產生潛在風險影響。此外，出口銷售的模式導致公司應收賬款會高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業務并不健康，可能存在隱患。
據證券市場紅周刊，沃福百瑞營收數據異常，不排除有營收虛增的可能。報道稱，沃福百瑞2019年的營業收入為2.66億元，其中境內收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。同期，合并現金流量表數據顯示，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為2.25億元，此外，2019年公司預收款減少了52.13萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2019年營收相關的現金流入達到了2.26億元。
將2019年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則含稅收入比現金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應收款項應該相應新增4590萬元。然而，在2019年的資產負債表中，沃福百瑞的應收賬款(包含壞賬準備)、應收票據合計為9818.4萬元，相比上一年年末相同項數據新增了4121萬元，比理論上應該新增的4590萬元少了大約469萬元。
此外，公司也未披露任何應收票據背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質疑的，不排除有營收虛增的可能。
據中國經營報，沃福百瑞原材料采購存現金交易。報道稱，沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，雖然采購占比在逐年降低，但現金交易歷來是證監會IPO審核的重點。北京北方亞事資產評估事務所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個人開展現金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實。
此外，沃福百瑞在枸杞鮮果采購均價方面，委托采購均價低于直接采購均價。在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實際控制人有關系的人員進行原料采購的做法，會讓外界懷疑存在利益輸送。
據北京商報，沃福百瑞原材料采購疑點重重。報道稱，在投融資專家許小恒看來，公司與個體戶展開交易的最大問題就在于錢款往來和個體戶納稅情況上。“公司和個體戶往來的錢款都是轉給個人，因此轉款的方式以現金和轉賬為主，這種方式在信息披露中很難查證。”許小恒如是說。
據證券市場紅周刊，沃福百瑞大客戶涉嫌傳銷。報道稱，沃福百瑞海外大客戶Young Living是全球知名的精油供應商，其在2019年被媒體報出了涉嫌傳銷。據融易咨詢網2019年5月15日發布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫療目的的精油，實際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。
沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會有突發“黑天鵝事件”風險。
招股書顯示，沃福百瑞2018年、2019年公進行兩次股利分配，合計派發現金股利1872.75萬元。
招股書顯示，沃福百瑞子公司曾因未按期進行城市維護建設稅等申報遭罰款2000元。
中國經濟網記者就相關問題采訪沃福百瑞，公司回復表示目前不便接受相關調研。
主營枸杞和枸杞深加工產品
沃福百瑞主要從事枸杞和枸杞深加工產品的研發、生產和銷售，產品涵蓋枸杞干果、枸杞原汁、枸杞濃縮汁、枸杞果汁飲料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等枸杞和枸杞深加工產品品類。
沃福百瑞控股股東為潘泰安，實際控制人為潘泰安、龐其艷和潘嘉鈺;三人直接和間接控制公司股份比例合計為77.53%，其中，三人直接持有公司股份比例為73.53%，潘泰安通過寧夏啟威間接控制公司股份比例為4.00%。潘泰安、龐其艷系夫妻關系，潘嘉鈺為潘泰安、龐其艷夫婦之女，三人均為中國國籍，無境外永久居留權。
沃福百瑞此次擬于深交所創業板上市，發行股數不超過2778.00萬股，占發行后總股本的比例不低于25%，保薦機構為中天國富證券有限公司。沃福百瑞此次擬募集資金3.88億元，扣除發行費用后的凈額將用于以下項目：
1.枸杞深加工綜合建設項目，投資總額3.53億元，募集資金投入金額3.38億元;2.補充流動資金，投資總額5000.00萬元，募集資金投入金額5000.00萬元。
2019年營業收入2.66億元 歸母凈利潤8841.16萬元
2017年至2019年，沃福百瑞營業收入分別為1.22億元、1.86億元、2.66億元;銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.13億元、1.57億元、2.25億元。
2017年至2019年，沃福百瑞歸母凈利潤分別為1875.69萬元、6581.11萬元、8841.16萬元;經營活動產生的現金流量凈額分別為368.03萬元、2661.34萬元、3662.00萬元。
中國經濟網記者計算，2017年至2019年，沃福百瑞營業收入增速為118.98%，歸母凈利潤增速為371.36%。
2019年總資產3.70億元 總負債5843.34萬元
2017年至2019年，沃福百瑞資產總計分別為1.99億元、2.85億元、3.70億元;其中，流動資產分別為1.16億元、1.95億元、2.68億元;非流動資產分別為8325.24萬元、8937.40萬元、1.01億元。
2017年至2019年，沃福百瑞負債總額分別為2824.13萬元、5291.89萬元、5843.34萬元;其中，流動負債分別為1314.43萬元、3513.49萬元、3385.34萬元;非流動負債分別為1509.70萬元、1778.40萬元、2458.00萬元。
2019年應收賬款余額9818.38萬元
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款余額分別為2258.91萬元、5697.30萬元、9818.38萬元;占營業收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款賬面價值分別為2115.67萬元、5134.81萬元、9300.39萬元，占流動資產比例分別為18.30%、26.31%、34.66%。
2017年至2019年，沃福百瑞應收賬款周轉率分別為6.65次、4.68次、3.43次;行業均值分別為134.41次、103.53次、67.08次。
沃福百瑞表示，與可比上市公司應收賬款周轉率相比，公司應收賬款周轉率低于養元飲品和好想你，主要原因為：養元飲品主要采取“先款后貨”方式進行銷售;好想你主要通過電商渠道、專賣渠道和商超渠道銷售，銷售回款較快;養元飲品和好想你應收賬款余額均較小，應收賬款周轉較快。
2019年存貨1.06億元
2017年至2019年，沃福百瑞存貨賬面價值分別為7279.64萬元、8918.58萬元、1.06億元;占流動資產比例分別為62.95%、45.70%、39.49%;占資產總額比例分別為36.60%、31.34%、28.67%。
2017年至2019年，沃福百瑞存貨中，原材料分別為3639.24萬元、2661.69萬元、2165.50萬元;委托加工物資分別為669.46萬元、3116.19萬元、4669.88萬元;庫存商品分別為1013.08萬元、990.14萬元、2708.80萬元。
2017年至2019年，沃福百瑞存貨周轉率分別為1.12次、1.13次、1.36次;行業均值分別為3.03次、3.05次、3.09次。
2019年綜合毛利率50.01%
2017年至2019年，沃福百瑞綜合毛利率分別為34.05%、50.60%、50.01%;其中，主營業務毛利率分別為34.09%、50.06%、50.72%。
2017年至2019年，沃福百瑞枸杞干果毛利率分別為10.70%、27.18%、30.93%;枸杞濃縮汁分別為61.34%、73.93%、72.57%。
2017年至2019年，沃福百瑞可比上市公司主營業務毛利率均值分別為32.66%、34.82%、33.44%。
2019年對前五大客戶銷售金額2.25億元
2017年至2019年，沃福百瑞對前五名客戶銷售金額分別為9082.40萬元、1.50億元、2.25億元;占公司主營業務收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。
2017年至2019年，沃福百瑞來自第一大客戶美國 Young Living 的銷售收入分別為5210.47萬元、8917.15萬元、1.14億元，占當年主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%;來自第二大客戶美國ABB&德國ABI的銷售收入分別為2196.90萬元、4764.54萬元、9566.95萬元，占當年主營業務收入的比例分別為18.19%、26.19%、36.25%。
沃福百瑞表示，公司與美國Young Living合作已超過15年;與美國ABB合作已超過12年;公司前五大客戶特別是美國Young Living和美國ABB的業務發展狀況及與公司合作情況會對公司的生產經營產生較大影響。
未來，上述主要客戶的市場份額下降或是經營狀況發生重大變動，或與發行人的合作關系發生不利變化，發行人則將面臨銷售訂單大幅減少或流失的風險，進而直接對發行人的經營業績造成不利影響。
境外銷售收入比例近90%
2017年至2019年，沃福百瑞國內銷售收入分別為3189.48萬元、2555.72萬元、3210.73萬元;占公司主營業務收入比例分別為26.41%、14.05%、12.17%。
2017年至2019年，沃福百瑞國外銷售分別為8886.46萬元、1.56億元、2.32億元;占公司主營業務收入比例分別為73.59%、85.95%、87.83%。
報告期，公司產品以出口銷售為主，公司出口銷售的產品主要為枸杞濃縮汁和枸杞干果，其中：枸杞濃縮汁的主要銷售對象為美國 Young Living，該公司采購枸杞濃縮汁后通過摻配其他果汁生產加工混合果汁飲料;枸杞干果的主要銷售對象為美國ABB、德國ABI、澳大利亞Arrow Foods、荷蘭Nutland BV、法國BROUSSE VERGEZ等。
2019年個人供應商48人 采購金額3602.07萬元
2017年至2019年，沃福百瑞個人供應商數量分別為133人、95人、48人;采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元、3602.07萬元;占同期枸杞干果采購總額的比例分別為60.02%、43.62%、35.92%。
2017年至2019年，沃福百瑞非個人供應商數量分別為8家、11家、12家;采購金額分別為2246.43萬元、4299.78萬元、6426.27萬元;占同期枸杞干果采購總額的比例分別為39.98%、56.38%、64.08%。
2017年至2019年，沃福百瑞向個人供應商采購均價分別為29.69元/公斤、29.42元/公斤、37.36元/公斤;向非個人供應商采購均價分別為40.66元/公斤、34.99元/公斤、40.48元/公斤。
招股書顯示，沃福百瑞存在個人供應商在非個人供應商中擔任股東/任職情況。其中，個人供應商張偉之子張文輝持有中寧縣盛杞百源商貿有限公司100.00%股權，張治超為中寧縣瑞祥紅商貿有限公司股東，王大衛為德令哈合恒杞枸杞種植專業合作社成員、德令哈宏新枸杞種植專業合作社成員，馬瑞君、馬新父子分別為德令哈宏新枸杞種植專業合作社法定代表人、成員。
內銷經銷商兼任委托加工供應商
招股書顯示，2017年至2019年，沃福百瑞通過直營門店實現的線下銷售收入分別為326.27萬元、350.54萬元、358.06萬元;通過京東、天貓等電商平臺實現的線上銷售收入分別為70.89萬元、85.62萬元、285.07萬元。
沃福百瑞與經銷商的合作模式為：經過前期溝通后，公司與經銷商簽訂經銷合同或銷售合同，銷售人員根據合同或訂單發貨，經銷商收到貨物后進行核對;銷售人員根據合同約定條款催收貨款，財務人員根據發貨單開具發票。報告期，發行人部分經銷商在銷售公司產品的同時也會銷售其他同類產品。
2017年至2019年，沃福百瑞歷年內銷前五大經銷商銷售收入分別為1434.63萬元、1281.94萬元、1345.45萬元。
沃福百瑞內銷經銷商中，中寧縣瑞祥紅商貿有限公司同時為公司委托加工供應商，沃福百瑞2019對其銷售收入為138.15萬元;2017年至2019年，委托加工費分別為26.23萬元、54.12萬元、32.03萬元。
關聯銷售價格低
招股書顯示，2018年、2019年，沃福百瑞第三大經銷商為膳源百健，對其銷售收入分別為471.42萬元、569.38萬元。
膳源百健成立于2017年7月，與沃福百瑞存關聯關系，關聯自然人吳佩實際持有膳源百健20.00%股權，吳佩為已轉讓子公司沃福貿易股權的股東。
2018年、2019年，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價分別為77.59元/公斤、78.329元/公斤;向非關聯方銷售枸杞果汁飲料均價分別為131.57元/公斤、128.96元/公斤。
沃福百瑞表示，公司向膳源百健銷售枸杞果汁飲料均價較公司向非關聯方銷售相同規格枸杞果汁飲料均價分別低34.52%、39.36%，較非關聯方國內銷售均價分別低41.03%、39.27%，主要由于公司向非關聯方銷售的相同規格枸杞果汁飲料主要通過直營門店進行零售，零售價格較高所致。
供應商規模疑點多
據證券市場紅周刊報道，招股書披露，公司采購原材料主要為枸杞干果和枸杞鮮果，其中枸杞干果主要有個人供應商和非個人供應商，個人供應商占枸杞干果的采購比例近四成。招股說明書中，公司披露了個人供應商的名單，以及這些個人供應商在非個人供應商中的任職情況。
但《紅周刊》記者查看了他們所任職的公司，除了馬瑞君/馬新所在的德令哈宏新枸杞種植專業合作社有員工30人之外，其他幾家公司的人員規模都在5人以下(來自于Wind數據)，這些公司具體運營情況如何，是需要沃福百瑞做進一步披露的。
另外，要知道的是，個人供應商相對非個人供應商，在可控性上相對差一些，尤其是交易往來過程中，公司和個體戶往來的錢款都是轉給個人，這種方式在信息披露中較難查證。
實控人兄弟為委托采購供應商
招股書顯示，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結合的模式采購枸杞鮮果，對于公司化或合作社化運營的枸杞種植企業，公司一般采用直接收購的模式收購鮮果。對于從分散農戶手里收購枸杞鮮果，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超等4人，采用委托采購的模式收購枸杞鮮果。
沃福百瑞與潘太軍等4人簽訂委托采購枸杞鮮果合同，而非簽訂勞動用工合同以公司員工身份從事枸杞鮮果收購業務。
委托采購供應商中，潘太軍為公司董事長潘泰安之堂弟、總經理潘國祥之弟弟，潘太山為董事長潘泰安、總經理潘國祥之堂弟。
沃福百瑞控股股東為潘泰安，實際控制人為潘泰安、龐其艷和潘嘉鈺。
2017年至2019年，發行人枸杞鮮果采購金額占枸杞干果和枸杞鮮果采購總額的比例分別為3.67%、9.28%、15.69%。
兩年分紅1872.75萬元
招股書顯示，沃福百瑞2018年、2019年公進行兩次股利分配，合計派發現金股利1872.75萬元。
2018年6月，公司實施了2017年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數，向全體股東以每10股派發現金股利0.72元(含稅)，共計派發現金股利594.00萬元(含稅)。
2019年12月，公司實施了2018年度利潤分配方案，以總股本8250.00萬股為基數，向全體股東以每10股派發現金股利1.55元(含稅)，共計派發現金股利1278.75萬元(含稅)。
曾遭稅務局罰款2000元
招股書顯示，沃福百瑞子公司曾因未按期進行城市維護建設稅等申報遭罰款2000元。
2020年7月14日，國家稅務總局德令哈市稅務局出具《證明函》，2020年1月16日，因青海沃福百瑞科技有限公司2016-09-01至2016-09-30，未開展生產經營活動，未按期進行城市維護建設稅等申報，國家稅務總局德令哈市稅務局出具德令哈稅罰(2020)34號《稅務行政處罰決定書》，對其處以罰款2000元，該公司已繳納了罰款。該公司上述行為不屬于重大違法違規行為，相關行政處罰不屬于重大行政處罰。
自2017年1月1日至本函出具之日，該公司遵守稅收相關法律、法規、規章及規范性文件的規定，除上述行政處罰外不存在其他因違法稅收法規而受到行政處罰的情況。
營收依賴海外市場
據時代周報，沃福百瑞營收依賴海外市場，前五大客戶占比超8成。招股書顯示，2017—2019年，沃福百瑞海外銷售收入占當期營業收入的比例分別為73.59%、85.59%、87.83%,該公司主要銷售方式以海外出口為主。根據銀川海關的統計數據，2019年1—5月，寧夏枸杞出口貨值為9179萬元，占全國枸杞出口總值的38.3%。該公司同期直接出口貨值為6692萬元，據此計算該公司產品出口貨值占寧夏枸杞出口貨值的比例約為72.91%，占全國枸杞出口貨值的比例為27.92%。
不過，從客戶結構看，該公司客戶集中度較高，2017—2019年沃福百瑞前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別為75.21%、82.38%、85.11%。
其中，來自前兩大客戶美國Young Living、美國ABB銷售收入占當期營業收入的比例分別為43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%、36.25%，合計比重分別為61.3%、75.2%、79.5%，該公司前五大客戶集中度高實質上是前兩大客戶集中度偏高。
當前，美國作為全球疫情核心暴發區域，終端市場消費需求受到影響，同時中美貿易壁壘增加也導致了宏觀營商環境的不確定性，這些因素都會對大客戶以及該公司自身業務量產生負面影響。
依賴出口 經營不確定性增加
據投資時報，沃福百瑞對出口依賴較重，其出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，逐年走高。同時招股書還提到，2019年公司枸杞干果和枸杞汁出口金額占寧夏枸杞干果和枸杞汁出口金額的比例分別為50.79%和92.29%。
可以看到，受疫情及貿易環境變化等因素影響，過于依賴出口的銷售模式或將增加其經營的不確定性。當前新冠肺炎疫情全球蔓延將影響一部分客戶無法正常經營，沃福百瑞或將面臨訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。
值得注意的是由于國內外產品質量標準差異，且部分國家對進口產品實施的標準較為嚴苛，沃福百瑞面臨著由于產品質量不達標而無法正常出口的風險。據招股書顯示，該公司2019年大額退換貨共有5筆，其中三筆都是因為“產品未達到有機標準主動召回”。盡管目前主動召回產品總價款占營收比重不高，但仍為企業敲響警鐘。
一個美國客戶撐起半邊天
據投資者網，沃福百瑞財報顯示，2017年至2019年期間，主營業務收入分別為1.22億元、1.86億元和2.66億元，2019年同比增長43%;歸母凈利潤分別為1876萬元、6581萬元和8841萬元，2019年同比增長34%?？粗鴶祿诲e。
在這高速增長的背后，其主要“推動力”來源于海外市場。沃福百瑞產品出口的國家和地區包括美國、德國、日本等。2017年至2019年，出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。
同期，沃福百瑞前五大客戶銷售收入合計金額分別為0.91億元、1.5億元、2.25億元，占同期主營業務收入的比例分別為75.21%、82.38%和85.11%。其中，公司第一大客戶美國Young Living的銷售收入分別為0.52億元、0.89億元和1.14億元，占同期主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%，該客戶主要采購的枸杞濃縮汁。
從數據可看出，幾乎一家美國公司就撐起了沃福百瑞的主營收入“半邊天”。盡管公司在招股說明書當中強調，與大客戶之間的合作時年已久，合作關系也較為穩定。但如此高度依賴海外客戶，是否會影響公司日后的經營?尤其是在近期中美關系緊張且又遭遇新冠疫情期間。
為此，沃福百瑞在招股說明書中稱，2020年3月以來，公司主要境外客戶所在地美國、德國、法國等地疫情發展較為迅速，境外疫情的發展態勢對公司出口銷售的影響將會不斷顯現。如果境外疫情不能得到有效防控，境外客戶無法正常經營，公司將面臨發貨延遲、訂單取消、國際物流受阻等情形，進而對公司出口銷售造成不利影響。
近年來的貿易問題仍在持續，這對于九成收入都來自于海外的沃福百瑞來說，經營風險還是很高的。
那么，這一情況是否會影響公司的上市進程?就相關問題，《投資者網》聯系沃福百瑞，公司證券部相關人士稱：“我公司正處于緘默期，不作任何回應。”
值得注意的是，沃福百瑞海外業務增長的同時，也為其帶來了應收賬款的不斷增長。數據顯示，2017年至2019年，其應收賬款賬面價值分別為2115.67萬元、5134.81萬元及 9300.39 萬元，占總資產的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間應收賬款賬面余額分別為2258.91萬元、5697.3萬元和9818.38萬元，占當期營業收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%。
如此高速增長的應收賬款，倘若出現壞賬風險，公司如何防范?這個問題，公司方面也保持緘默。
業績存下降風險：海外業務發展不健康、成本上漲
據藍鯨傳媒，招股書顯示，2017年至2019年，公司主營業務收入分別為12075.94萬元、18195.30萬元和26389.25萬元，復合增長率為47.83%;凈利潤分別為1875.69 萬元、6595.41萬元和8843.97萬元，復合增長率達到117.14%，主營業務收入和凈利潤呈現快速增長趨勢。
沃福百瑞產品主要為出口銷售，出口國家和地區包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年至2019年，公司出口銷售收入分別為8,886.46萬元、15,639.58萬元和 23,178.52萬元，出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和 87.83%。
值得注意的是，沃福百瑞海外業務收入增加的同時，也帶來了應收賬款的數額的增長。數據顯示， 2017年至2019年，公司應收賬款賬面價值分別為2,115.67萬元、5,134.81萬元及 9,300.39 萬元，占總資產的比例分別為10.64%、18.05%和25.16%。此外，三年間公司應收賬款賬面余額分別為2,258.91萬元、5,697.30萬元和9,818.38萬元占當期營業收入比例分別為18.57%、30.62%、36.85%，均高于養元飲品、好想你、國投中魯等可比上市公司的算術平均值。
對此，沃福百瑞表示，主要是由于可比上市公司的銷售模式有所差異，其中：養元飲品的主要產品為核桃乳和其他植物蛋白飲品，其銷售模式主要為買斷式經銷，且采取“先款后貨”方式銷售產品，應收賬款期末余額占當期營業收入比例很低;好想你的主要產品為紅棗系列產品，主要通過電商渠道、專賣渠道和商超渠道銷售，收賬款余額較小;國投中魯的主要產品為濃縮果汁，主要為出口銷售，銷售模式與公司較為接近，截至2017年12月31日和2018年12月31日，國投中魯應收賬款余額占當期營業收入比例分別為27.48%和25.76%。
業內人士表示，沃福百瑞營收過度依賴于海外市場，此次受全球疫情的影響，海外企業或也過的比較艱難，因此可能會對公司業績產生一定影響。
著名經濟學家宋清輝也在接受藍鯨記者采訪時表示，應收賬款余額/營業收入逐年增長，這個數據可能會對公司未來業績產生潛在風險影響。此外，出口銷售的模式導致公司應收賬款會高于可比上市公司平均水平，說明公司海外業務并不健康，可能存在隱患。
此外，從生產成本角度來看，沃福百瑞近幾年原材料采購成本持續上漲，對公司經營業績也有著不利的影響。
據了解，沃福百瑞生產所需原材料主要包括枸杞干果和枸杞鮮果，這些直接材料占主營業務成本的比例均超90%，因此枸杞干果、枸杞鮮果的采購價格波動會對公司生產成本和經營業績產生較為直接的影響。而數據顯示，近三年來，枸杞干果和枸杞鮮果的采購價格均呈上漲趨勢。對此，沃福百瑞方面也坦言，若未來主要原材料價格大幅上漲，且公司產品銷售價格不能同步提高，公司將面臨經營業績下降的風險。
營收數據異常 或存營收虛增可能
據證券市場紅周刊，招股書披露，沃福百瑞2019年的營業收入為2.66億元，其中境內收入大約為3210.7萬元，若考慮到國內增值稅率16%的影響，則沃福百瑞2019年含稅總營收大約為2.72億元。
同期，合并現金流量表數據顯示，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為2.25億元，此外，2019年公司預收款減少了52.13萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2019年營收相關的現金流入達到了2.26億元。
將2019年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則含稅收入比現金收入多了4590萬元。理論上， 2019年的應收款項應該相應新增4590萬元。
然而，在2019年的資產負債表中，沃福百瑞的應收賬款(包含壞賬準備)、應收票據合計為9818.4萬元，相比上一年年末相同項數據新增了4121萬元，比理論上應該新增的4590萬元少了大約469萬元。此外，公司也未披露任何應收票據背書金額。因此，這多出的469萬元是令人質疑的，不排除有營收虛增的可能。
原材料采購存現金交易
據中國經營報，沃福百瑞招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果是其主要的采購原料，在報告期內，沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。
具體來看，2017年-2019年沃福百瑞向個人供應商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的60.02%、43.62%和35.92%，對應的個人供應商分別有133人、95人和48人。
雖然采購占比在逐年降低，但現金交易歷來是證監會IPO審核的重點。北京北方亞事資產評估事務所合伙人鄭傳國對記者分析指出，上市公司與個人開展現金交易存在最大的問題在于錢款往來缺少票據，這種交易方式在信息披露中很難逐一查實。
此外，在枸杞鮮果采購方面，沃福百瑞采取委托采購和直接采購相結合的模式。其中，公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農戶收購枸杞鮮果。而潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。
另一方面，根據沃福百瑞招股書顯示，其在枸杞鮮果采購均價方面，委托采購均價低于直接采購均價。2018年-2019年，委托采購均價分別為6.71元/公斤、9.27元/公斤，同期直接采購均價為7.32元/公斤和9.56元公斤。
按照市場眾多上市公司的做法，公司直接采購價格通常低于通過中間商采購的價格。但在招股書中，沃福百瑞并未解釋公司直接采購均價高于委托采購的價格，記者亦未能從沃福百瑞處獲得答案。
在宋清輝看來，沃福百瑞委托與公司實際控制人有關系的人員進行原料采購的做法，會讓外界懷疑存在利益輸送。
原材料采購疑點重重
據北京商報，招股書顯示，枸杞干果、枸杞鮮果系沃福百瑞主要的采購原料，但在報告期內沃福百瑞存在向個人供應商采購枸杞干果的情況，且采購比例較高。具體來看，在2017-2019年沃福百瑞向個人供應商采購枸杞干果的采購金額分別為3373.08萬元、3326.13萬元以及3602.07萬元，采購金額分別占同期枸杞干果采購總額的比例達60.02%、43.62%、35.92%，對應的個人供應商分別有133人、95人、48人。
在投融資專家許小恒看來，公司與個體戶展開交易的最大問題就在于錢款往來和個體戶納稅情況上。“公司和個體戶往來的錢款都是轉給個人，因此轉款的方式以現金和轉賬為主，這種方式在信息披露中很難查證。”許小恒如是說。
沃福百瑞的另外一種原材料枸杞鮮果則采取委托采購和直接采購相結合的模式，其中公司委托潘太軍、潘太山、張偉、張治超4人，在中寧縣設立多個收購站點向農戶收購枸杞鮮果。值得一提的是，潘太軍、潘太山均系沃福百瑞實控人、董事長潘泰安之堂弟。
招股書顯示，在2017年沃福百瑞原材料枸杞鮮果均為委托采購，之后逐步加入了直接采購。2017-2019年沃福百瑞委托采購枸杞鮮果的采購數量占同期采購數量總額的100%、96.87%、56.91%。
根據沃福百瑞招股書所示，通過委托采購，潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人均能獲得勞務費，在2018、2019年四人合計勞務費達65.4萬元、31.59萬元。經濟學家宋清輝表示，委托采購存在諸多弊端，容易滋生利益輸送的問題。
需要指出的是，在2017年潘太軍、潘太山、張偉、張治超四人的勞務費并不透明，沃福百瑞表示當年枸杞鮮果的采購價格中包含了勞務費。
另外，沃福百瑞營收主要依賴外銷，且在不斷升溫，出口國家和地區包括美國、德國、法國、荷蘭、澳大利亞、英國、日本等。2017年-2019年，沃福百瑞出口銷售收入分別為8886.46萬元、1.56億元和2.32億元，出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%。其中，沃福百瑞對第一大客戶美國Young Living 的銷售收入占比較高，占同期主營業務收入的比例分別為43.15%、49.01%和43.24%。
大客戶涉嫌傳銷
據證券市場紅周刊，從銷售渠道來看，美洲是沃福百瑞最大的銷售市場。招股說明書披露，公司2017年至2019年出口銷售收入占同期主營業務收入的比例分別為73.59%、85.95%和87.83%，報告期內上升了約15個百分點，其可謂是一家外貿型企業。
沃福百瑞在海外的銷售并不是零散的，其海外大客戶相當集中，分別為美國Young Living和美國ABB&德國ABI(德國ABI是美國ABB的子公司)，這兩家公司的合計營收貢獻占比從2017年的61.34%增至2019年的79.49%，尤其是美國Young Living，其是公司最大的客戶，銷售貢獻占營收比例四成以上。
據招股說明書介紹，美國的Young Living是全球知名的精油供應商，除各類精油之外，其還銷售600多種健康和保健營養產品，2017年至2019年，其銷售收入分別為15億美元、18億美元和19億美元。
然而《紅周刊》記者在查看這家公司的相關資料時發現，其在2019年被媒體報出了涉嫌傳銷。據融易咨詢網2019年5月15日發布的一條新聞稱，“此前Young Living在一起集體訴訟案件中被認定為被告人，該訴訟稱，Young Living表面是出售醫療目的的精油，實際上是金字塔騙局，涉嫌拉人頭。
這份長達38頁的RICO(詐騙和腐敗組織法案)訴訟書已提交至美國德克薩斯州聯邦法院。”除此之外，在wiki百科英文網站上，“傳銷公司名單”這一詞條下也有Young Living的名字。
因此，沃福百瑞對于自己的第一大客戶是否涉嫌傳銷是需要做更多解釋的，若大客戶真的存在這一隱患，一旦上市后不排除會有突發“黑天鵝事件”風險。
