上半年，雨潤食品實現收益75.36億港元，同比增長1.95%，實現股權持有人應占虧損4.08億港元。該公司想要重回巔峰，還有很長的路要走
自去年開始的一輪豬周期上漲行情，使生豬養殖企業業績獲得較快增長，中下游的肉制品加工企業也因此受益，但同屬肉制品加工企業的中國雨潤食品集團有限公司(下稱雨潤食品，01068.HK)卻在最近又一次發布虧損公告。
8月18日，雨潤食品發布2020年中期業績。報告顯示，該公司上半年實現75.36億港元收益，同比增長1.95%，期內錄得凈虧損4.05億港元，同比減少9.30%，股權持有人應占虧損為4.08億港元，同比減虧約8.97%，主營業務產生的虧損為3.22億港元，較去年同期減虧約5.29%。
《投資時報》研究員注意到，自2015年起，該公司業績就開始走下坡路，2015年—2019年其五年合計虧損近160億港元。
2019年初該公司實控人祝義才安排后代接班試圖重振公司。今年8月，祝義財更引進競爭對手公司前高管擔任雨潤肉類產業集團董事兼總裁一職。不過，雨潤食品想要重回巔峰，顯然還有很長的路要走。
下游業務營收減少
公開資料顯示，雨潤食品于2005年登陸港交所，旗下擁有“雨潤Yurun”、“旺潤”及“哈肉聯”三個馳名商標，以及中華老字號品牌“大眾肉聯”。該公司曾是中國最大的肉制品生產企業之一。
今年上半年，受非洲豬瘟和新冠肺炎疫情疊加沖擊，生豬產業受到影響。今年上半年全國生豬出欄2.51億頭，同比大幅下降19.9%，全國豬肉產量1998萬噸，下降19.1%，但全國平均豬肉價格上漲104.3%，漲幅比去年同期擴大96.6個百分點。
雖然豬肉價格漲幅較大，但雨潤食品的營收并未因此獲得較大增長。
報告顯示，雨潤食品的收入主要由上游的屠宰業務和下游的深加工肉制品業務構成，其中屠宰業務分為冷鮮肉和冷凍肉，深加工肉制品分為低溫肉制品和高溫肉制品，冷鮮肉和低溫肉制品是目前雨潤食品的收入主要來源。
今年上半年，雨潤食品在上游屠宰及下游深加工肉制品業務的年產能分別約為5265萬噸及31.2萬噸，與截至2019年底的產能相同。
但受新冠肺炎疫情影響，個別生產基地在第一季度需要停工，加上豬價高企抑制豬肉消費，生豬存欄量下滑導致原料生豬收購困難。雨潤食品表示，今年上半年集團的生豬平均采購價格比去年同期上漲約144%，屠宰量比去年同期減少約61.8%。而豬肉價格的大幅增長抵消了屠宰量下跌的影響，今年上半年雨潤食品上游業務的整體銷售收入比去年同期僅減少0.1%至64.26億港元。
其中，冷鮮肉實現銷售額56.42億港元，較去年增加3.5%，占抵消內部銷售前集團總收益約75%，占上游屠宰業務收益約88%。冷凍肉實現銷售額7.84億港元，較去年同期減少20.1%，占上游業務總收益的約12%。
至于下游深加工肉制品，報告期內，雨潤食品在這項業務上實現銷售額11.52億港元，比去年同期增加5.79%。
其中，低溫肉制品實現收益9.43億港元，較去年減少2.58%，占抵消內部銷售前集團收益的約12%，占下游深加工肉制品業務收益的約82%，是深加工業務的主要收入來源。而高溫肉制品實現收益2.09億港元，比去年同期增加72.73%，占深加工業務收益的約18%。
雨潤食品上半年業績表現
毛利率走低負債高企
事實上，豬肉價格上漲不但拉低了雨潤食品銷售額，也拉低了該公司毛利及毛利率。數據顯示，該公司總體毛利從去年上半年的5.17億港元減少14%至今年上半年的4.44億港元，整體毛利率則較去年同期的7%下降1.1個百分點至5.9%。
表現在具體業務上，其上游業務的整體毛利率為1.4%，比去年同期的4.9%下降3.5個百分點，其中冷鮮肉和冷凍肉的毛利率分別為2.2%和-4.5%。
而在下游深加工肉制品方面，新冠肺炎疫情促使單位售價上漲，從而帶動下游深加工肉制品的毛利上漲。其上半年下游整體毛利率為30.9%，較去年同期的18.6%增加12.3個百分點，其中低溫肉制品毛利率為29.7%，較去年同期的18.1%增加11.6個百分點，高溫肉制品毛利率則從去年同期的22.6%大幅上升13.3個百分點至35.9%。
除了毛利率下滑，雨潤食品的現金流也不容樂觀。
半年報顯示，報告期內，該公司總資產為92.71億港元，比2019年末減少4.10億港元，集團總負債為111.32億港元，比2019年末增加約1.34億港元。
也即當前雨潤食品處于負資產狀態，不過其表示尚有約60.79億港元的非流動資產，以支持日常的生產及運營，有關狀況還未嚴重損害集團繼續經營業務的能力。而雨潤食品的流動負債凈額為77.96億港元，銀行及其他借款為65.27億港元，其中有64.76億港元將于未來12個月內到期。
與此同時，截至今年6月末，雨潤食品持有的現金及現金等價物僅為3.93億港元，有尚未及時償還的共49.97億港元銀行借款，資產負債率為141.6%，凈資產負債率為132.8%。
值得注意的是，雨潤食品表示正與銀行磋商重續貸款，但因借款并未重續，銀行方面就此提出訴訟，要求該公司實時償還21.28億港元的銀行借款或保證償還同等價值資產。目前，雨潤食品1293.50萬港元的銀行存款和賬面價值3.13億港元的若干物業、廠房及設備已被凍結。雨潤食品稱，集團的持續經營能力可能存在重大的不確定性。
自救成功尚需時日
《投資時報》研究員注意到，雨潤食品業績低迷由來已久。
作為中國曾經最大的肉制品生產企業之一，雨潤食品的業績巔峰出現在2010年，當年實現收入214.73億港元，股權持有人應占利潤達27.28億港元，分別較上一年增加54.8%及56.3%，隨后公司業績即開始走上下坡路。
時至2015年該公司業績暴跌。2015年—2019年，雨潤食品股權持有人應占虧損分別為29.76億港元、23.42億港元、19.15億港元、47.59億港元和39.40億港元，五年合計虧損159.32億港元。
2019年初，為重整旗鼓該公司開始進行改革。2019年3月，祝義才之女祝媛獲委任成為雨潤食品董事會主席兼首席執行官。其子祝珺于同年4月接手雨潤集團另一上市公司中央商場(600280.SH)，成為公司董事長。不過由于2018年、2019年兩年凈利潤連續為負，中央商場已于今年4月被實施退市風險警示。
除了安排子女接班，祝義才還引入了新的職業經理人。今年8月，祝義才任命游牧為雨潤肉類產業集團董事兼總裁，而該職位此前由祝媛擔任。
據悉，游牧此前曾任雙匯集團銷售公司銷售部長、雙匯集團總經理，也曾擔任雙匯肉制品事業部總經理，雙匯發展董事、總裁。2017年12月，雙匯發展決定聘任馬相杰為雙匯發展總裁，接替前任總裁游牧，此后游牧擔任雙匯發展副總裁。而據雙匯發展2018年年報中的高管變動情況顯示，游牧已為離任狀態。
從今年半年報數據來看，雨潤食品一年半以來的重振暫未起到良好效果。截至8月28日收盤，雨潤食品報收0.67港元/股，市值12.21億港元，距巔峰期超680億港元的市值，已縮水超98%。
