編者按：深交所創業板上市委將于7月28日召開會議，審議深圳市翔豐華科技股份有限公司(簡稱翔豐華)的首發上市申請。
早在2017年9月21日，翔豐華就首次披露了招股說明書申報稿，先后兩次更新招股書后，公司本應在2019年11月7日接受發審委審核，但證監會發布公告稱鑒于翔豐華尚有相關事項需要進一步核查，決定取消發審委對翔豐華發行申報文件的審核。
在創業板推行注冊制后，翔豐華于2020年6月29日再度披露招股書，選擇繼續沖擊上市。
此次翔豐華擬發行不超過2500萬股，擬募集資金5億元，全部用于30,000噸高端石墨負極材料生產基地建設項目，由申萬宏源證券擔任保薦機構。
翔豐華主要從事鋰離子電池負極材料的研發、生產和銷售，主要產品分為天然石墨和人造石墨兩大類，產品應用于包括新能源汽車、電動自行車、3C消費電子和工業儲能等鋰離子電池領域。
公司控股股東、實際控制人為周鵬偉、鐘英浩，均為中國國籍，無永久境外居留權。其中周鵬偉持股20.8278%，鐘英浩持股8.5862%，兩人合計持有公司29.4140%的股權。如本次發行完成，周鵬偉股權比例降至15.6208%，鐘英浩股權比例降至6.4397%，兩人合計持有股權比例降至22.06%。
翔豐華從2013年開始不斷有投資機構入股，先后進行了12次股權轉讓，公司26名股東中有19家投資機構，這些機構大多是通過增資及股權受讓入股。
2014至2019年，翔豐華營業收入分別為7676.06萬元、13,013.42萬元、23,665.11萬、36,277.34萬元、59,954.88萬元和64,552.88萬元，凈利潤分別為1115.35萬元、732.42萬元、4098.98萬元、6168.89萬元、6155.32萬元和5724.61萬元，其中最近三年凈利潤呈下降趨勢。
同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2680.93萬元、3989.36萬元、8963.45萬元、47,803.61萬元、34,706.84萬元、10,490.64萬元。經營活動產生的現金流量凈額分別為-265.47萬元、973.87萬元、-1072.07萬元、-1.09億元、-5501.37萬元和6543.46萬元，其中2014年、2016年至2018年共4年的經營凈現流為負。
2020年1-6月，公司實現營業收入21,077.45萬元，同比下降32.58%，凈利潤2774.21萬元，同比下降38.15%，營收和凈利雙雙下滑，經營活動產生的現金流量凈額為-4321.87萬元。
2014至2019年，翔豐華的綜合毛利率分別為37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，從2017年開始公司毛利率大幅下滑。同期行業毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%，翔豐華2019年的毛利率比行業平均值低了10%左右，并且是同行業可比公司中毛利率最低的。
2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營業收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對第一大客戶比亞迪的收入占營業收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。
翔豐華對比亞迪的議價能力嚴重不足。2017年-2019年，公司給比亞迪提供的天然石墨DT-1銷售單價為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元，低于同期供貨均價2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元。特別是2019年，公司對比亞迪的售價比同期供貨均價低23.85%。
另外，翔豐華對比亞迪的銷量也出現明顯下滑。2020年1-6月，翔豐華對比亞迪累計出貨為2472.88噸，較上年同期下降了42%。
2014年至2019年各期末，翔豐華的應收賬款凈額分別為6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元，占當期營業收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。
另外，2017年至2019年，翔豐華的逾期應收賬款分別為13,354.71萬元、15,934.88萬元、23,505.92萬元，壞賬準備金額分別為2309.01萬元、3190.53萬元、5828.47萬元。
根據最新招股書披露，翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆，翔豐華對13筆采取了司法催款措施，但其中7筆執行未果。例如翔豐華2017年第二大應收賬款客戶河南捷源盛，因涉及合同糾紛被列為失信被執行人，目前正在進行破產清算，翔豐華2019年末對其全額計提壞賬準備1625萬元。
事實上，隨著新能源補貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產，導致公司回款風險上升。目前翔豐華仍由15起訴訟未完結，均為原告翔豐華訴其他企業的買賣合同糾紛，訴訟金額合計1423.62萬元。
2014年至2019年各期末，翔豐華的負債合計3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元，其中流動負債分別為3323.35萬元、9758.32萬元、12,109.44萬元、23,560.78萬元、50,225.21萬元和47,042.82萬元，增長迅速。
上述同期，公司資產負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。
2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨賬面價值分別為1138.70萬元、2155.66萬元、2704.90萬元、8714.01萬元、19,785.51萬元和14,957.85萬元，占流動資產的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。
值得關注的是，在2017年9月21日翔豐華首次申報披露的招股書中，公司2016年的第五大供應商是郴州杉杉，采購金額為800.75萬元。但在2018年12月18日翔豐華更新的招股書中，公司2016年的第五大供應商變成了鄭州興然，采購金額956.52萬元，郴州杉杉變成了第六大供應商，采購額為861.90萬元。
天眼查顯示，鄭州興然成立于2016年，同年營業收入475.88萬元，凈利潤為-187.05萬元。但翔豐華2016年對其采購金額卻高達956.52萬元，而且前后兩份招股書對供應商披露出現如此大變化，令人難以理解。
發審委在反饋意見中要求翔豐華補充說明上述公開信息與公司披露的2016年向鄭州興然采購956.52萬元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊成立即成為當年第五大供應商的原因等問題。不過在此后的各版招股書中，翔豐華均未說明。
另外，2016年擬收購翔豐華的上市公司躍嶺股份(002725.SZ)，雖然終止了收購，但兩家公司交集并未中斷。
躍嶺股份的董事長林仙明，和翔豐華實控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為另一家公司致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池擔任高級管理人員。
2014年，致格電池曾是翔豐華第五大客戶，2014年至2016年翔豐華對其銷售金額為262.45萬元、257.16萬元、3.7萬元，直到2016年后銷售才中斷。
而致格電池持股5.73%的股東雷祖云，在2015年入股翔豐華并擔任監事會主席。雖然2017年辭職并將其持有256.50萬股的翔豐華股份轉讓給女兒雷萍，但雷祖云實際控制、持股77.04%的福建恒基建設股份有限公司(簡稱恒基建設)，承接了不少翔豐華的工程。
2015年至2018年，恒基建設承接的翔豐華工程建設價格分別為772.72萬元、2746.43萬元、2975.95萬元、5244.48萬元和3778.38萬元，合計約為1.55億元。不過2016年8月恒基建設因一樁買賣合同糾紛全部未履行，被福建當地列入失信人名單。近年來這家公司涉及的法律訴訟也達到20多起，包括建設工程施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。
鋰離子電池負極材料生產企業沖刺上市 19家機構攜資入股
翔豐華的前身翔豐華有限成立于2009年，公司主要從事鋰離子電池負極材料的研發、生產和銷售，主要產品分為天然石墨和人造石墨兩大類，產品應用于包括動力(電動交通工具，如新能源汽車、電動自行車等)、3C消費電子和工業儲能等鋰離子電池領域。
招股書披露，本次發行前，控股股東、實際控制人為周鵬偉、鐘英浩，二人均為中國國籍，無永久境外居留權。其中周鵬偉持有翔豐華1562.08萬股，占公司總股本的20.8278%;鐘英浩持有翔豐華643.97萬股，占公司總股本的8.5862%，兩人合計持有公司29.4140%的股權。
如本次發行完成，周鵬偉持有翔豐華的股權比例降至15.6208%，鐘英浩持有翔豐華股權比例降至6.4397%，兩人合計持有股權比例降至22.06%。
周鵬偉和鐘英浩均為中國國籍，無永久境外居留權，二人在2016年6月25日簽署《一致行動協議》。
值得關注的是，2013年開始翔豐華幾乎每年都有機構入股，公司的26名股東中有19家為投資機構，先后進行了12次股權轉讓，這些機構大多是通過增資及股權受讓入股。
業績拐點或來臨 今年上半年營收、凈利雙降
2014至2019年，翔豐華實現的營業收入分別為7676.06萬元、13,013.42萬元、23,665.11萬、36,277.34萬元、59,954.88萬元和64,552.88萬元，凈利潤分別為1115.35萬元、732.42萬元、4098.98萬元、6168.89萬元、6155.32萬元和5724.61萬元，其中最近三年凈利潤呈下降趨勢。
同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2680.93萬元、3989.36萬元、8963.45萬元、47,803.61萬元、34,706.84萬元、10,490.64萬元。經營活動產生的現金流量凈額分別為-265.47萬元、973.87萬元、-1072.07萬元、-1.09億元、-5501.37萬元和6543.46萬元，其中2016年至2018年連續三年經營凈現流為負。
2020年1-6月，公司實現營業收入21,077.45萬元，同比下降32.58%，凈利潤2774.21萬元，同比下降38.15%，經營活動產生的現金流量凈額為-4321.87萬元。
毛利率迅速下滑 2019年比同行低10%
2014至2019年，翔豐華的綜合毛利率分別為37.76%、41.56%、39.05%、30.40%、22.13%和22.00%，其中從2017年開始公司毛利率大幅下滑約8個百分點。
翔豐華在最新披露的招股書稱，2018年度主要源于天然石墨和人造石墨毛利率下降，2019年度主要源于人造石墨毛利率持續下降。
2017年度和2018年度，公司天然石墨毛利率分別較上期下降13.96個百分點和15.51個百分點;2018年度和2019年度，人造石墨毛利率分別較上期下降6.78個百分點和2.05個百分點。
而2014年至2019年，同行業可比公司的毛利率均值分別是28.35%、31.17%、33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。翔豐華2018年毛利率比行業均值低7%左右，2019年毛利率比行業平均值低10%左右，連續兩年都是同行業可比公司中毛利率最低的。
過度依賴第一大客戶比亞迪 售價打八折
2014年至2019年，翔豐華前十大客戶的收入占營業收入的比例分別為69.47%、74.32%、84.38%、82.33%、91.23%和86.05%。其中對第一大客戶比亞迪的收入占營業收入的比例分別為46.32%、61.32%、54.24%、55.46%、62.75%和40.62%。
翔豐華對比亞迪銷售的主要產品是天然改性石墨負極材料DT-1和人造石墨產品X6，但對第一大客戶比亞迪的議價能力嚴重不足。
從翔豐華對比亞迪供貨的單價來看，2017年-2019年，翔豐華天然石墨DT-1的銷售均價為2.59萬元、2.42萬元和2.60萬元，同期對比亞迪供貨的價格為2.45萬元、2.13萬元和1.98萬元。尤其是2019年，公司對比亞迪的售價比同期供貨均價低23.85%。
而對比亞迪銷售的另一主要產品人造石墨X6，單價從2017年的5.60萬元下降至4.71萬元，銷量同樣也在下滑，2017年至2019年，翔豐華對比亞迪的X6銷量分別為2009.20噸、4457.85噸和3707.05噸。
2020年1-6月，翔豐華對比亞迪累計出貨為2472.88噸，較上年下降了42%。
2019年應收賬款占營收6成 30筆長期未收回
2014年至2019年各期末，翔豐華應收賬款余額分別為6519.59萬元、9243.79萬元、12,227.85萬元、24,044.61萬元、25,899.98萬元和46,142.80萬元。
同期，應收賬款凈額分別為6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元，占當期營業收入的比重分別為80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。
2017年末、2018年末及2019年末，翔豐華逾期應收賬款的賬面余額分別為13,354.71萬元、15,934.88萬元及23,505.92萬元，占各期應收賬款余額比例分別為55.53%、61.52%及50.94%，壞賬準備金額分別為2309.01萬元、3190.53萬元、5828.47萬元。
招股書披露，翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆，翔豐華對其中13筆采取了司法催款措施，但7筆執行未果。
其中，翔豐華對2017年第二大應收賬款客戶河南捷源盛于2019年末全額計提壞賬準備1625.00萬元。捷源盛因涉及合同糾紛被列為失信被執行人，根據河南省新鄉市牧野區人民法院2020年5月15日公告[(2020)豫0711破1號]，該法院受理捷源盛破產清算一案。
15起訴訟未完結 涉訴金額超千萬
隨著新能源補貼退坡，翔豐華下游的部分廠商倒閉、破產，導致公司回款風險較高。根據最新版的招股書披露，目前翔豐華仍由15起訴訟未完結，均為原告翔豐華訴其他企業的買賣合同糾紛，訴訟金額合計1423.62萬元。
15起訴訟涉及梅州市正宜能源有限公司、東莞市世能電子科技有限公司、深圳市愛華動力電池有限公司等，其中金額最高的是與東莞市易升電池有限公司、陳國棟的買賣合同糾紛。
深圳市龍華區人民法院2019年1月22日做出(2018)粵0309民初1382號《民事判決書》，判決要求東莞市易升電池有限公司支付貨款236.50萬元及利息，陳國棟承擔連帶清償責任。東莞市易升電池有限公司、陳國棟尚未執行該訴訟，翔豐華尚未申請執行，目前案件尚在進行中。
翔豐華在招股書中表示，訴訟案件主要系公司作為原告的買賣合同糾紛，涉及金額不大，公司已全額計提壞賬準備，對生產經營不構成重大不利影響。
負債高企 短期借款增長迅猛
2014年至2019年各期末，翔豐華的負債合計3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元，其中流動負債分別為3323.35萬元、9758.32萬元、12,109.44萬元、23,560.78萬元、50,225.21萬元和47,042.82萬元。
2016年至2019年末，公司應付票據余額分別為1517.15萬元、11,096.04萬元、17,576.28萬元和15,047.39萬元，占負債總額的比重分別為9.86%、38.86%、31.71%和29.13%。2014年末，2015年末、公司無應付票據。
2014年至2019年末，公司短期借款分別為674.32萬元、2130.40萬元、1590.66萬元、900.00萬元、6445.69萬元和8000萬元，增長迅猛，占負債總額的比重分別為19.58%、18.15%、10.34%、3.15%、11.63%和15.49%。
2014年至2019年末，公司資產負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%，流動比率分別為2.58、1.41、1.75、2.53、1.64和1.65，速動比率分別為2.24、1.19、1.52、2.17、1.25和1.34。
上述同期，行業可比公司的資產負債率均值為56.17%、51.01%、44.56%、46.06%、52.28%和50.69%，流動比率分別為1.35、1.57、2.29、1.79、1.50和1.39，速動比率分別為0.93、1.14、1.77、1.23、1.00和0.94。
存貨上升速度較快
2014年至2019年各期末，翔豐華存貨賬面價值分別為1138.70萬元、2155.66萬元、2704.90萬元、8714.01萬元、19,785.51萬元和14,957.85萬元，占流動資產的比重分別為13.29%、15.64%、11.86%、14.59%、24.01%和19.23%，占比較高。
2014年至2019年各期末，翔豐華的存貨周轉率分別為6.33、4.62、5.94、4.42、3.28和2.90。行業可比公司的存貨周轉率均值為2.72、3.26、3.00、2.67、2.52和2.94。
供應商真實性存疑
在2017年9月21日翔豐華首次申報披露的招股書中，鄭州興然未出現在2016年前五大供應商名單中，當時第五大供應商為郴州杉杉，采購金額為800.75萬元。
但2018年12月18日翔豐華更新的招股書中，公司2016年向鄭州興然采購的金額為956.52萬元，向其關聯方新密天源采購362.01萬元，二者合計為1318.53萬元，位列翔豐華第五大供應商。郴州杉杉是公司第六大供應商，當年采購額為861.90萬元。
前后兩份招股書對供應商披露出現如此大變化，令人疑惑。另外天眼查披露的鄭州興然成立于2016年，2016年年報顯示公司員工總數為16人，資產總額313.35萬元，營業收入475.88萬元，納稅總額10.03萬元，凈利潤為-187.05萬元。
鄭州興然2016年營業收入只有475.88萬元，而翔豐華向其采購達到956.52萬元，令人不解。
發審委也注意到了翔豐華供應商的相關問題，在反饋意見中要求公司補充說明上述公開信息與公司披露的2016年向該公司采購956.52萬元差異較大的原因，鄭州興然2016年注冊成立即成為當年第五大供應商的原因等問題。不過在此后的各版招股書中，翔豐華均未回復上述問題。
關聯交易遮遮掩掩
2016年9月30日，上市公司躍嶺股份(002725.SZ)曾計劃收購翔豐華100%股權，但在停牌數月后，收購計劃于2017年1月終止。
不過翔豐華與躍嶺股份的交集并沒有隨著收購終止而中斷。招股書顯示，躍嶺股份的董事長林仙明，和翔豐華實控人周鵬偉的配偶王健蕾，均為致格電池股東，分別持股8.10%和4.34%，王健蕾還曾在致格電池擔任高級管理人員。
2014年致格電池曾是翔豐華第五大客戶，翔豐華2014年至2016年對其銷售金額為262.45萬元、257.16萬元、3.7萬元，直到2016年之后銷售才中斷。
另外，致格電池的另一名股東雷祖云(持股5.73%)，在2015年入股翔豐華并擔任監事會主席，2017年辭職并將其持有256.50萬股的翔豐華股份0元轉讓給女兒雷萍。
而雷祖云實際控制、持股77.04%的福建恒基建設股份有限公司，在2015年至2018年承接的翔豐華工程建設，價格分別為772.72萬元、2746.43萬元、2975.95萬元、5244.48萬元和3778.38萬元，合計約為1.55億元。
天眼查顯示，2016年8月恒基建設因一樁買賣合同糾紛全部未履行，被福建當地列入失信人名單。近年來這家公司涉及的法律訴訟也達到20多起，包括建設工程施工合同糾紛、買賣合同糾紛等。
關鍵詞： 翔豐華
